一、食用油价格大幅上涨，严重挫伤了印尼国内的食用需求及佐科的民意支持率
2022年1月以前，印尼国内食用油零售价市场化的，内外价格是联动的。从2021年下半年开始印尼国内食用油零售价飙涨，涨幅在40%左右，价格上涨显著抑制了需求，印尼棕榈油国内消费同比从2021年6月份的25%，下降到2021年10月份的-2%。
食用油问题和通货膨胀也降低了印尼民众对佐科的支持率。根据Indikator（印尼政治指标）的全国调查，印尼普通民众因价格上涨和供应减少而感到食用油稀缺，这是导致佐科威支持率下降的主要原因。
2022年1月，Kompas的全国调查显示，佐科的支持率达到73.9%，该支持率在2022年2月降至71%，到2022年3月，支持率为64.6%，而Indikator在2022年4月14日至19日进行的另一项调查的支持率仅为59.9%。
佐科需要民意的支持来维护自己的政治利益：未来的可能的连任、家人在地方领导职位的延续、政治遗产的继续执行。
二、在民意的压力下，印尼总统佐科针对棕榈油出台了各种政策，目的是降低国内销售价。
第一个阶段：2022年1-3月，DPO（国内限价），DMO（国内销售义务），造成的后果是：内外供应均减少。如果用一句话概括这个阶段的政策，那就是“要求生产商必须低价亏损去内销，否则就别想出口”。出口被内销所绑架，要完成内销才能出口，但是内销价格被限定，如果内销就会大幅亏损所以没人愿意做，结果是2022年1-3月份内销和出口同时减弱，印尼国内库存累积。
我们用下面这张表来计算：印尼棕榈油内销和出口哪个更有利？在DPO和DMO实施之前，散油内销零售价始终比出口价（去除Duty+Levy+特别出口费）高200美金左右，限价之后这个价差-70到-47美金，也就是说限价之后，内销亏损250美金。
所以市场主体不愿意内销，但是由于DMO（国内销售义务，只有完成内销义务才能出口）的存在，出口也大幅缩减，国内库存不断累积。
最终，3月中旬印尼取消了DMO和大部分的DPO，仅保留了散油的DPO，并以出口Levy提高160美金结束。
第二个阶段：4月份俄乌冲突带来油脂的进一步大涨，佐科宣布2022年4月28日禁止出口，这造成的后果是：下游恶意囤积，上游无人收购。
禁止出口后，印尼老百姓还是买不到限价油，散油市场价也没有大幅下跌。这是因为上一阶段政策调控遗留的散油限价成为BUG，由于限价油和市场油的无风险套利价差，散油限价在14000印尼盾/升，但是散油市场价在17000印尼盾/升，而且简装和精装完全市场化，价格在24000-26000印尼盾/升，买限价油加个包装卖出去价格即可翻倍。分销商把限价油囤积起来了。
分销商的“恶意囤积”使得民众买不到限价油，于是印尼政府在5月18日开始着力于构建官方的限价油销售渠道。旧的贸易部长背锅下台之后，新贸易部长的首要任务：建立官方的限价散油销售渠道。
但国内食用市场还是太小，散油的体量在每月20万吨，整个内销市场的体量60-80万吨之间。完全禁止出口无法承接这巨大的产量450万吨。毛棕榈油开始CPO无人成交，于是压榨厂不得不压低果串收购价，压力向集中度较低和果串不耐储的种植端传导，引发农民的抗议。
印尼棕榈油小农协会（Apkasindo）的数据显示，自出口禁令生效以来，印尼1,118家棕榈油公司中约有25%已停止购买FFB，导致全国至少300万农民损失11.7万亿印尼盾的总收入。
最终，5月17日果农在雅加达抗议，5月19日宣布取消出口禁令。
正式开始泄洪。最终以外围价格暴跌的方式，内销变得有利可图，供应回流国内，国内价格下跌，出口逐步恢复，截止6月28日，印尼出口许可颁发了189万吨。
三、展望未来，油棕全产业链利润丰厚，供应端并未亏损，印尼需要加速出口才能避免重新胀库。
从土地到餐桌，虽然印尼油棕产业链利润在利润分配中，印尼政府拿走了绝大多数，但是油棕全产业链的其他环节仍有利润。种植端毛利率仍在50%，果串未来供应不会受损，压榨端压榨利润丰厚，压榨意愿比较强烈，内销和出口均有利润，未来只有加速出口，才能避免胀库，加速出口导致棕榈油价格下跌，税费下降（政府从油棕产业链拿走的利润减少），继而形成负反馈螺旋式下跌。
种植端：棕榈果果串的现金成本主要包含两大类：一是日常养护，二是工人工资及运输，其中施肥、铲果工人工资和果串运输能占总现金成本的7-8成，施肥能占到4-5成。我假设2022年棕榈果施肥成本较2020年翻倍，小农果串的现金成本仍然只有800千印尼盾/吨，而当前收购价在1250千印尼盾/吨。一吨果串种植现金利润在30美金/吨，利润率50%。
压榨端压榨利润丰厚，截止到6月底压榨毛利在150美元/吨，自2022年政策限价以来，压榨厂的产品随着外围一起上涨，但内销亏损且出口受到限制，库存累积，压制原料价格。未来内外销打通之后，压榨利润将恢复到正常水平。
外围市场暴跌，国内价格跌的少，导致内销重新有利可图。出口方面，完成DMO即可免除200美元/特别出口费，这样出口利润也挺高。内外销均有不错的利润，只待政府加快出口审批及运力缓解。
印尼政府在6月份提前发布了7月份的出口税费，除了最高级别的duty+levy外，加征了200美元/吨的特别出口专项费，交了特别出口专项费可以免除DMO。也就是说政府从油棕产业链中拿走毛利的65%以上。印尼的累进税制容易形成负反馈，价格上涨不断加税，价格下跌不断减税。
基于对上述利润的判断，我们对印尼棕榈油的产量、出口、国内消费做出如下推演：产量在5月损失了10%，6月损失了7.5%，7、8月正常产量；生柴消费在7、8月给予17%的环比增幅（B30变成B35）；限价油销售渠道的铺设及内销利润丰厚，假设7、8月食用消费同比增30%；在尽可能调低供应，增加消费的情况下，印尼在7月8月要分别出口270万吨、300万吨，才能不胀库，较6月份的出口分别增加35%、50%。
历史上印尼库存和棕榈油价格是正向关系，棕榈油价格涨，印尼库存增；棕榈油价格跌，印尼库存跌。在棕榈油价格下跌的趋势下，印尼会加速去库，同时税费会不断下降，形成负反馈。
四、全球棕榈产量逐步恢复，历经3年的拉尼娜即将逝去，压制通胀成欧美共识。
2019年以来天气异常、施肥和新冠持续压制印尼马来棕榈油产量，进入2022年全球棕榈油产量逐步恢复，2022年1-4月份印尼马来棕榈油产量累积同比6.2%。德国油世界对全球棕榈油预测同比4.6%，印尼棕榈油协会GAPKI预测印尼棕榈油产量同比2.5%，USDA预测全球增长2.83%。全球棕榈油增长已是大势所趋。
另外历经3年的拉尼娜终于即将结束，这三年拉尼娜带来东南亚暴雨使得棕榈油减产，北美干旱导致加拿大菜籽减产和南美干旱大豆减产，深刻影响了环太平洋周边地区的油脂油料产量。IRI预测拉尼娜将在7、8月份结束。
总结：供应端，前两年的高利润造就了对棕榈树的高施肥量，目前开始兑现，在马来西亚棕榈油产量没有恢复的情况下，G2（马来印尼）棕榈油产量已超去年同期；需求端，压制通胀成为最大的主题，欧美已达成共识，或通过货币紧缩压制全球的商品和服务需求，抑或是抛弃生物燃料来削弱食品通胀。这都利空食用油的需求。棕榈油大势已去。
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