??从供应端来看，2024年全年产能表现为下滑趋势，其中4月前生猪出栏量仍面临较大压力（高于22年同期水平），2024年4-7月生猪出栏基数继续缓慢下调。受2023年10月后母猪产能去化有加速苗头，少补+多淘或使得2024年7月后毛猪供应进一步减少，2024年下半年现货价格整体表现或偏强。
??2024年需求仍将维持季节性波动为主，投机需求（冻品/活体库存）会比2023年更弱，因此淡季绝对价格的底部支撑力度会减弱，年中现货的拉升幅度可能会不及预期。
??生猪养殖赛道拥挤，行业进入微利时代。2024年上半年供应压力偏高，下半年偏低，叠加需求表现，猪价或表现为前低后高。
??投机性需求对行情影响进一步减小，主要表现为春节后淡季冻品托底效应减弱，已经为2024年底需求旺季备货活体库存需求的减少，进而制约年中猪价反弹幅度。
??1.2023年行情回顾
??下半年：季节性好转后再次走弱。在经历了长期的亏损及低迷后，育肥猪产能阶段性出现去化，供需强弱发生转变，猪价迅速由14元/kg左右拉至18元/kg左右，出栏体重底部开始回升，截止12月养殖端仍维持增重动作，但增幅相对有限。另外，天气转凉后季节性疫病开始多发，部分区域发生抛售现象，但放在全国占比相对有限，抛售比例不及压栏比例，但需要考虑年底需求回升后，当前增重幅度能否覆盖需求增量，春节前现货走势仍有一定不确定性。
??2.基本面研判2.1长期：能繁母猪存栏变化
??农业农村部数据显示，2023年10月能繁母猪存栏4210万头，较2022年12月高点下降180万头，高于2022年4月母猪存栏低点33万头，母猪产能下降速度偏慢。2024年生猪供应量整体呈现缓慢下滑态势，同时考虑需求季节性表现，现货价格或表现为前低后高。
??纵观2023年存栏变化我们可以发现，母猪产能下滑幅度偏慢（尤其5月前），对应2024年一季度-二季度初现货价格上方仍然面临母猪存栏基数偏大导致的供应压力，下半年随着供应压力减弱及需求好转，现货重心有望上移。
??2.2影响母猪存栏到生猪出栏的变量
??①配种率：年内配种率波动较小，基本稳定在22.5%附近波动。3-6月配种率高于2021-2022年同期水平，体现出行业相对偏乐观的态度，市场补栏情绪尚可；6月后配种率有所下滑，但仍高于2022年同期水平，不过明显低于2021年同期水平，前两年配种率的大幅变化主要受母猪基数短期变化明显影响，2023年由于母猪变化幅度减小，配种率变化也相对偏小。因此2023年母猪按部就班配种为主，母猪存栏至配种过程暂未出现对后市行情产生明显影响的可能。
??②生产效率（psy）：对行情起到长期潜移默化的影响。随着这两年母猪群的优化，母猪生产效率明显提升，psy平均提升1-2头，对应产能提升5%-10%，即当前4100万头的母猪相当于19-21年同期的4300万头，但受技术等因素影响，生产效率难以维持稳步提升态势，暂时以稳定看待为主，不会对24年供应产生较为明显影响。另外，考虑到母猪优化后平均胎龄偏低，非极端行情下较难出现淘汰低龄母猪现象。
??③仔猪/育肥猪成活率：同母猪生产效率表现，仔猪及育肥猪成活率较非瘟时代已经明显好转，继续提升需要技术的革新，否则自然状态下将保持稳定为主。
??考虑到当前生产效率等指标已经恢复至较高水平，且母猪胎龄偏低，在未看到母猪产能大幅去化的情况下，2024年下半年现货好转程度或相对有限。若后续看到能繁母猪产能大幅去化，后续现货或有较大上涨空间。
??2.3年内出栏及“抄底”节奏变化
??受现货波动率下降影响，2023年情绪性的推涨杀跌猪价行为有明显减少，但猪价跌至低位后市场存在抄底行为，主要分为两个阶段：一是春节后消费低迷表现下，现货跌至偏低位置后，下游冻品抄底对现货产生拖底作用；二是年中现货价格触底后抄底活猪的行为。可以看到2023年上半年猪价缓慢下滑，冻品库存逐月增加，7月后，现货阶段性触底反弹，行业在看涨年底需求旺季预期，以及看涨肥标价差预期下，抄底活体库存意愿增加，2023年12月生猪出栏体重较7月低点增长4kg。春节前进入需求旺季兑现期，前期积压的冻品及活体压力陆续释放，猪价走势完全取决于供需强弱变化。
??2.4长期消费连续回落，阶段性旺季不旺惹争议
??猪肉消费具有明显的季节性特点，具体表现为上半年低，下半年高，其中年底的腌腊及春节备货为年内需求最高峰，肥猪需求表现会强于标猪（上半年则相反），因此下半年肥标价差大概率会高于上半年，肥标价差由负/零转正过程中一般会伴随着现货价格的反弹。
??②今冬各类呼吸道感染病情较为严重，虽不及2022年同期，但仍对社会活动及消费造成影响。另外，网络传媒的发展导致猪病消息被传播，影响到一部分居民猪肉消费热情。
??③随着我国人均GDP水平的提升，以及居民消费习惯的变化（减肥养生等观念逐步深入人心），猪肉消费占比逐年下滑，其中2015年猪肉消费占比能达到65%左右，目前预计降至50%左右，但仍是我国消费占比******的肉类。另外，随着我国人口增速下滑，未来可能面临负增长局面，消费主体有见顶回落趋势。
??3.行情展望
??生猪养殖赛道拥挤，行业进入微利时代，24年年内猪价维持成本附近震荡。
??从供应端来看，2024年全年产能表现为下滑趋势，其中4月前生猪出栏量仍面临较大压力（高于2022年同期水平），这阶段产能虽有下滑，但产能基数偏高，供应或仍将表现为相对过剩状态，且考虑到年后为需求淡季，供应压力若无法提前释放，会对现货产生更大压力。另外，由于冻品库存水平仍偏高，若春节前无法有效释放，淡季冻品对现货的支撑力度将明显低于2023年同期。
??2023年5-9月市场补栏母猪积极性出现明显下滑，但市场淘汰热情一般，少补+少淘对应2024年4-7月生猪出栏基数继续缓慢下调。2023年10月后母猪产能去化有加速苗头，旺季不旺的现货表现将在一定程度上对行业信心产生打击，少补+多淘或使得2024年7月后毛猪供应进一步减少，考虑到年中看涨旺季消费预期，若出现活体库存储备，或使得现货在7月前后迎来明显上涨机会。另外需要考虑后续养殖端成本如果能够有效下行，2024年上半年的去产能进度有不及预期的可能。