新式茶饮先行者，创始人持股集中，单店模型处于行业领先水平。
1)高端新式茶饮行业龙头，加速扩张成就高增长：公司为国内新式茶饮先行者，旗下主力品牌奈雪的茶扩张迅速，其茶饮店数量由截至2017年末的44间增加至截至2020年9月30日的422间。
2019/2020Q1-3年公司营业收入分别为25.0/21.2亿元，同比增速130.17%/20.8%，期间亏损为-0.4/-0.3亿元，主要受快速新开店的初期费用所致，在后续成熟门店数量增多和PRO店进一步优化单店模型下，预计整体业绩有望实现显著盈利。
2)公司股权集中、结构清晰：创始人赵林、彭心夫妇持股67.04%。天图在参与2017-18年对奈雪的三轮投资后现持股13.05%。
3)奈雪成熟店单店模型表现优异，坪效、利润率均处于餐饮行业较高水平。成熟店日均销售额为3.13万元，坪效为5.71万元/平方米(行业领先水平5.75万元/平方米)，单店利润率为25.3%(行业领先水平20.6%)，标准店单店投资成本约为185万元，后续主推店型PRO店单店成本有所控制降至125万元，投资回收期为10.6个月，盈亏平衡期约为3个月以内。
高端新式茶饮教育下，喝奶茶成为一种悦己的生活态度，驱动传统+新式茶饮市场共振向上打开市场规模天花板。新式茶饮市场消费者以90&95后为主，占比高达70%，处于/步入事业发展上升期的年轻消费者的消费欲望与消费力趋势渐强，高端新式茶饮满足其悦己消费升级的需求，喝奶茶逐渐成为一种生活态度，同时打开传统奶茶市场的向上空间，并带动传统茶叶市场在年轻消费者中的需求拉升，茶饮市场边界渐宽，高中低端现制茶饮市场+传统茶叶市场共振向上拓宽整体茶饮市场天花板。
根据《2020年新式茶饮行业白皮书》显示，2017-2019年新式茶饮市场规模CAGR达48.75%，2020年新式茶饮市场规模预计达1020亿元。此外，根据招股书，高端现制茶饮店市场规模预计将从2020年的129亿元增长至2025年的522亿元，CAGR预计约32.2%并显著高于行业平均的25.9%，成为最快速增长的市场。同时疫情后，现制茶饮企业加码新零售，中长期现制茶饮和瓶装饮品品牌边界或逐渐模糊，主打线下的现制茶饮品牌在线下积累的品牌势能，有望助力拓宽零售渠道。
品牌+扩张+研发+技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势。
1)品牌能力：奈雪的茶是中国的领先高端现制茶饮店品牌，越来越多的客户将奈雪的茶视为以高端茶饮体验为代表的新生活方式。
2)扩张战略：奈雪的茶在中国范围内迅速扩张，截至2020年9月30日，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络，且在高端现制茶饮行业的市占率达17.7%(喜茶为25.5%，第三名市占率为4.4%，高端茶饮行业双寡头格局已现)。
3)产品研发：公司严格质量控制、深刻顾客见解、有效供应链管理为奈雪的茶提供受欢迎产品提供保障。目前在已开发奈雪的茶核心菜单中，包含逾25种经典茶饮及逾25种烘焙产品，以及自2018年以来推出约60种季节性产品。
4)技术能力：奈雪的茶已部署全面的技术基础架构及高级数据分析，能够为产品创新提供信息，支持快速的茶饮店网络扩展，自动化店内运营;并自研的集成信息平台Teacore的部署，可整合及处理在运营中各个系统中积累的大量运营数据，提供更好的业务决策，简化业务运营及改善运营效率。5)人才资源：联合创始人+高级管理团队+IT团队，为奈雪的茶的长期成功奠定了基础。
PRO店快速扩张+运营效率提升，内生外延共驱公司业绩成长。
1)奈雪PRO店为核心，未来3年展店预计显著加速：公司目前在中国全国七个城市运营14间奈雪PRO茶饮店，面积80-200平米且门店无烘焙设施并额外新增7款咖啡，相比普通店坪效更高、人工更低、单店利润率更好，迎合多样性消费场景及不同客群，可开至高级写字楼及高密度社区住宅等区域，推动未来门店实现加速扩张。根据招股书，公司计划在2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店，且2023年的开店速度预计不低于2022年。若按照规划顺利推进，我们预计公司门店至2023年有望从2020Q3的422间快速扩张至全国1400~1500家，有望迎来显著加速开店。
2)内生运营效率优化，提升利润水平：根据公司招股书，公司计划利用采购成本控制来维持及增强公司的盈利能力，并维持长期的盈利增长;且本次IPO募资中同样拟对供应链的规模扩张加大投入，预计内生运营效率优化同样有望为公司业绩成为推动。
对标星巴克，奈雪打造休闲社交版“第三空间”。从选址、产品、门店设计三个维度比对奈雪与星巴克，我们认为奈雪有望打造出区别星巴克更偏休闲社交性的“第三空间”。
1)选址：奈雪与星巴克发展初期战略相似，均选择在一线城市率先打出知名度，再逐步向二三线城市辐射。且门店选址上，两者也同样偏好高人流强消费力点位开店，例如购物中心，高密度社区及商圈等，有助于引流、增强品牌曝光，打造高端品牌定位。目前奈雪72%的门店集中于一线及新一线城市，且未来主推店型PRO店也将主要集中在商务办公区和高密度社区。
2)门店装修设计：星巴克和奈雪对于门店装修设计都十分重视，同时门店设有大量休息区。但星巴克门店装修偏好使用深色调、金属或木材，营造高雅沉稳的氛围，奈雪门店则偏好使用白色等明快的色调，营造一种温暖、舒适、休闲轻松的氛围。
投资建议：现制茶饮市场赛道宽，奈雪作为高端新式茶饮龙头企业，凭借自身在品牌、研发、技术等方面的优势，上市之后借助资金优势继续加大扩张，积累品牌势能，夯实龙头地位。发展路径对标星巴克，奈雪从选址、空间、产品等多维度致力于打造休闲社交版“第三空间”品牌，参考星巴克中国4000余家门店数，未来奈雪展店空间广阔。同时奈雪单店盈利能力强，未来在成熟门店占比逐步提升，新店模型进一步优化盈利结构的背景下，公司业绩有望进一步释放。
风险提示：门店扩张不及预期风险、同店经营表现下滑风险、食品安全风险、新冠疫情超预期风险等。
内容目录
1.奈雪的茶：高端新式茶饮龙头，打造都市茶饮“第三空间”
1.1.奈雪的茶新式茶饮先行者，历经六年扩张赴港上市
公司专注于新式茶饮经营，旗下品牌“奈雪的茶”广受大众喜爱。公司主要经营奈雪的茶、台盖两个茶饮品牌。其中奈雪的茶为旗舰品牌，其茶饮店数量由截至2017年12月31日的44间增加至截至2020年9月30日的422间，包括覆盖中国大陆61个城市的420间奈雪的茶茶饮店及分别位于香港特区及日本的各一间奈雪的茶茶饮店。自2014年公司成立以来，经过A、A+、B-1、B-2、C轮融资后，公司供应链能力、数字化建设等方面得到提升，并于2021年2月赴港进行上市。
奈雪的茶菜单注重优质、健康、现制茶饮及手工烘焙产品，产品丰富、定制化服务给予消费者更多选择。奈雪的茶涵盖各类经典及季节性茶饮，包括鲜果茶、鲜奶茶及纯茶三大类产品，同时推出多种手工烘焙产品以供消费者进行搭配食用。茶饮提供定制化的体验，均由店员现场制作，以满足客户糖及冰含量、配料选择等不同偏好。
1.2.股权结构：创始人赵林、彭心夫妇为最大股东
赵林、彭心夫妇为最大股东，其余股东持股较为分散。IPO发行之前，公司创始人赵林、彭心夫妇通过林心控股持股67.04%，而奈雪的茶的持股平台ForthWisdomLimited持股为8.32%，投票权归彭心、赵林夫妇管理。其余股东中，天图实体一共持股为13.04%，PAGACNebula持股6.22%。公司20207月引进其首席技术官何刚(前瑞幸咖啡CTO)及其配偶马晓鸣女士通过持股为0.35%，体现了公司加大信息化、数字化升级力度的决心。
1.3.公司营收逐步增长，门店加速扩张一定程度影响利润率
公司近年营收规模逐步增长，疫情下承压亏损较大。2018/2019/2020Q1-3年公司营业收入分别为10.9/25.0/21.2亿元，期间亏损为-0.7/-0.4/-0.3亿元，2019年公司营收增长迅速及亏损收窄的原因主要系奈雪的茶店铺数量迅速增长，有效增厚公司业绩。截至2020Q3奈雪的茶门店数已达422家，疫情不改增长势头，2020Q1-3营收21.15亿元，同比增长20.8%;2020年受新冠疫情影响，公司经营情况受到较大冲击，故亏损情况较为严重，但仍保持了营收同比增长。公司营收以现制茶饮为主，2018-2020Q3占比均在70%以上。根据公司招股书奈雪的茶展店步伐仍在加速，计划于2021年及2022年主要于一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。
奈雪的茶加速扩张门店网络影响经营利润率，同店利润率表现较好。2018年-2020Q1-3奈雪的茶经营利润率分别为18.9%/16.3%/11.3%，呈现出一定下降趋势，2019年下降原因主要系2019Q4茶饮店网络扩张加速开设53间奈雪的茶茶饮店，整体门店经营利润率因开设该等奈雪的茶茶饮店产生的大量前期投资成本而下降;2020Q1-3下降原因主要系投资成本+疫情影响导致经营利润率下降。而2018年-2020Q1-3奈雪的茶同店利润率分别为24.9%/25.3%/12.6%，表现相较整体利润率良好。
1.4.成熟店盈利能力强，单店模型处于行业领先水平
奈雪成熟店单店模型表现优异，坪效、利润率均处于餐饮行业较高水平。奈雪成熟店日均销售额为3.13万元，坪效为5.71万元/平方米，单店利润率为25.3%，标准店单店投资成本约为185万元，后续主推店型PRO店单店成本有所控制降至125万元，投资回收期为10.6个月(2018年)，疫情影响下整体投资回收期为14.7个月，盈亏平衡期约为3个月以内。
1.5.IPO募资：扩张店铺网络增加渗透率，数字化+供应链建设提升运营效率
2.Z世代搅动千亿新式茶饮市场风云，疫情后行业加速出清
90、00后消费力崛起，新式茶饮打开中国茶饮市场天花板，2021年新式茶饮市场规模预计达到1102亿元。作为新一代消费人群的90后正处于事业发展的上升期，有较强的消费欲望与一定的消费能力，注重品质与服务，同时对新事物有较高的接受度，追求个性化、多样化以及体验式消费，同时热衷于消费升级。新式茶饮顺应健康潮流，提倡使用天然、高品质原料，迎合独特性、新鲜感的消费者需求，开创了奶盖茶、脏脏茶等多种茶饮新品种，抓住年轻消费者需求，市场规模快速增长，根据CBNDATA发布的数据显示，2019年新式茶饮市场规模已近千亿元，2017-2019年市场规模增速CAGR48.75%。预计在2021年新式茶饮市规模达1102亿元。
90&00后是新式茶饮行业消费主力，茶饮消费月支出大。根据CBNDATA和奈雪的茶发布的《2020新式茶饮白皮书》显示，2020年近7成茶饮消费者属于90&95后，与此同时，90&00每月花费在茶饮上的支出在400元以上的占比达27%，200-400元占比30%。
2.1.悦己社交需求驱动新式茶饮消费，消费场景逐渐生活化
茶饮需求消费场景日渐丰富，新式茶饮消费逐渐日常化。根据奈雪的茶在2019年以及2020年联合36氪和CNBC发布的中国茶饮白皮书中，我们可以发现，新式茶饮的消费场景不断延伸，逐渐成为一种生活方式，同时个人消遣的占比进一步提升至80%，越来越多的人的茶饮需求不受场景限制，想喝就喝。
2.2.茶饮头部品牌格局初显，疫情之下行业加速出清
2.2.1.茶饮市场升级进行时，各路品牌加速跑马圈地
新式茶饮市场教育初步完成，产品升级、品牌共振，迎来发展黄金期。1)传统茶饮-粉末时代：90年代台式奶茶在国内流行开来，街头涌现起众多奶茶小店，并逐渐发展起连锁奶茶品牌，这一阶段的奶茶主要是用奶茶粉冲泡，价格便宜;2)传统茶饮-街头时代：2011年之后一点点进军上海，贡茶推出奶盖茶，奶茶行业逐渐精品化，原材料开始使用纯奶和原叶茶，更加贴近消费者对于健康消费的追求，与此同时一杯奶茶的价格也逐步提升至10-20元;3)新式茶饮-升级1.0时期：2015年伊始，迎着国内消费升级、社交媒体的兴起，强调口感、健康、时尚的奈雪、喜茶为首的新式茶饮品牌以水果奶盖茶等新产品带领国内茶饮市场步入新阶段，选址上一改往日的街边店为主，偏好选择主流商圈购物中心，面积大、装修精致，产品价格同样顺理登至20-30元区间。4)新式茶饮-升级2.0时期：随着喜茶、奈雪的茶的热度提升，越来越多的茶饮品牌加入，市场竞争加剧，茶饮细分市场进一步规模化发展，产品创新走向产品、渠道、品牌共振。5)新式茶饮-升级3.0时期：头部茶饮品牌影响力初显，加大线上线下投入，开启数字化、零售化新时代。
高低端头部品牌初显，中间带品牌竞争激烈。目前的新茶饮市场，不同价位段都已有较为领先的品牌，竞争格局呈现纺锤体结构，高客单价高线城市市场以喜茶、奈雪的茶为首，低客单价下沉市场以蜜雪冰城称王，而中间价位带不同品牌差异化竞争，尚未有品牌占据绝对优势。
1)高端品牌：目前主打一二线城市，饮品价格在20~30元，直营为主，品牌流量大、产品优质以及占据商圈等优质物业位置，代表品牌有喜茶、奈雪的茶等;
2)中端&大众品牌：城市分布更为均衡，一二三四线城市都有，饮品价格在10-20元，直营和加盟模式均有，主要靠差异化产品做性价比品牌(Coco、一点点等)或区域密度优势做区域品牌(茶颜悦色等)以及细分产品做专业细分品牌(七分甜、书亦烧仙草、一只酸奶牛等);
3)平价品牌：主打三四线下沉市场，饮品价格在10元以下，主要以加盟模式为主，产品种类丰富，无差异化，主打低价，代表品牌为蜜雪冰城等。
高端茶饮市场增速快，高端品牌或有望享受市场增长红利。根据灼识咨询调查，中国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费价值总额由2015年的约人民币8亿元增至2020年的约人民币129亿元，CAGR为75.8%;并预计高端现制茶饮市场将以32.2%的复合年增长率进一步扩大至2025年的约人民币522亿元，增速预计超过其他现制茶饮店的平均增速，将占中国截至2025年现制茶饮店现制茶饮消费价值总額的约24.8%。以奈雪的茶、喜茶为代表的高端茶饮品牌有望借行业成长之风快速扩大自身业务规模占据较高市场份额，门店网络将进一步深化。
2.2.2.疫情加速行业出清，头部品牌优势突显，行业集中度有望提升
疫情前期，客流减少、现金流压力或加速行业洗牌，中小、非连锁、运营能力差的门店加速出清。根据咖门发布的茶饮疫期生存报告，疫情期间，超9成门店停业。其中65.56%门店全部停业，25.38%门店仅剩几家店坚持营业，全部在营业的仅有9.06%门店。同时尽管国家呼吁减免租金，但实际调查中仍有71%茶饮门店完全没有享受房租减免。面对停业客流减少，茶饮门店仍需担负一定的人工以及租金成本，同时疫情后，消费者对连锁、有安全保障、信赖感的品牌偏好增强，使得资金链薄弱的小规模或单体门店倒闭，加速行业出清，集中度有望提升。
现制茶饮行业“疫”后加速洗牌，开店热、关门潮并存。据启信宝数据显示，截至2020年11月30日，中国茶饮企业总数超30万家;而其中停业、清算、吊销、注销的企业超13万家，占比高达43%。受疫情影响，今年茶饮行业注册增速放缓但仍旧新增超2万家;而今年出现经营异常的企业也接近3000家。
疫情后期茶饮消费反弹快，头部茶饮品牌优势凸显，逆势加速展店，行业连锁化率、品牌集中度有望加速提升。疫情期间外出餐饮需求被严重克制的消费者，茶饮能起一定的抚慰作用。同时，由于茶饮店动线设计、产品模式均适用于外卖模式，整体茶饮行业均在加速线上化布局，包括自有小程序以及外卖平台等，使得整体茶饮行业在疫情后得以快速恢复。
3.品牌+扩张+研发+技术，多方面奠定奈雪在高端茶饮核心优势
品牌能力+扩张战略+产品研发+技术能力+人才资源，多方面塑造高端茶饮店品牌。茶是中国最受欢迎的饮料，近年来，在可支配收入增加的带动下，消费不断升级，中国顾客一直追求使用鲜果、牛奶及其他优质食材现制的创意茶饮。受茶饮这一新趋势的推动，奈雪的茶作为高端现制茶饮店品牌把握市场机会，飞速发展。
1)品牌能力：奈雪的茶是中国的领先高端现制茶饮店品牌，不仅率先创造了一种全新的现代茶饮体验，而且在茶饮消费领域引起全国性轰动，越来越多的客户将奈雪的茶视为以高端茶饮体验为代表的新生活方式。
2)扩张战略：奈雪的茶在中国范围内迅速扩张，截至2020年9月30日，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络。
3)产品研发：严格的质量控制、深刻的顾客见解、有效的供应链管理为奈雪的茶提供受欢迎产品提供保障。截至最后实际可行日期，在已开发奈雪的茶核心菜单中，包含逾25种经典茶饮及逾25种烘焙产品。
4)技术能力：全面的技术基础架构、高级数据分析部署，以及自研的集成信息平台Teacore的部署，都可以提高运营效率及改善顾客体验。
5)人才资源：联合创始人+高级管理团队+IT团队，为奈雪的茶的长期成功奠定了基础。
3.1.品牌能力：重塑茶饮体验的领先高端现制茶饮店品牌
奈雪的茶是中国的领先高端现制茶饮店品牌。根据灼识咨询的资料，截至2020年9月30日，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络。截至2020年9月30日止九个月，奈雪的茶每单平均销售价值达到人民币43.3元，于中国高端现制茶饮连锁店中排名第一(行业均值约为人民币35.0元)。多年来，公司通过遍布中国的高端现制奈雪的茶茶饮连锁店提供优质、健康的现制茶饮重塑茶饮体验。
奈雪的茶率先创造了一种全新的现代茶饮体验，并在茶饮消费领域引起全国性轰动。根据灼识咨询的数据，奈雪的茶首先在中国使用新鲜水果制备现制茶饮并首先在中国创新提出现制茶饮搭配烘焙产品的概念。1)加快产品创新及提高顾客满意度，持续推动奈雪的茶为中国年轻一代改善及重塑茶饮体验。2)以优质食材现制每杯茶饮，并确保每间茶饮店严格执行同一套标准化程序，以从食物制备到顾客服务为顾客提供一致的优质奈雪的茶体验。
奈雪在中国积累客户基础，拥有庞大的会员体系。自2019年9月之后，便推出当前的奈雪的茶会员体系，提供多样化的数字工具，提升整个点单程序的便捷性及个性化。奈雪的茶会员数量增长迅速，注册会员人数由截至2019年12月31日的9.3百万名大幅增至截至2020年9月30日的23.2百万名，及进一步增至截至最后实际可行日期的29.2百万名。
于截至2020年9月30日止九个月，奈雪的茶订单总数中约49.4%来自奈雪的茶会员。活跃会员人数由2019年第四季度的2.0百万名增至2020年第四季度的5.8百万名。于2020年第四季度，29.8%的活跃会员为复购会员，根据灼识咨询的数据，高于行业平均水平。随着越来越多的客户将奈雪的茶视为以高端茶饮体验为代表的新生活方式，奈雪的茶能够形成品牌与客户间的长久联系。
3.2.扩张战略：具有强劲业绩的过往扩展记录
强大的品牌声誉及忠实的顾客群使奈雪的茶得以在中国范围内实现快速、有盈利的扩张。根据灼识咨询的资料，得益于巨大的市场潜力及先发优势，截至2020年9月30日，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络。由截至2017年12月31日的44间奈雪的茶茶饮店增长至截至最后实际可行日期位于高端、高人流量场所中的507间奈雪的茶茶饮店。
高效的扩张战略使奈雪的茶成功成为中国最受认可的茶饮店品牌之一。过往不断提高奈雪的茶茶饮店网络在一线城市的密度，以覆盖更广泛的消费场景及满足顾客的多样化需求。同时，奈雪的茶已进入中国一线城市以外的新区域市场。
在整个茶饮店网络中，策略性地将奈雪的茶茶饮店设在高人流量的位置，主要是高端购物中心的核心位置。根据灼识咨询的资料，截至2020年12月31日，按2020年商品交易总额计中国排名前50的购物中心中有28家开设奈雪的茶茶饮店。凭借于2020年11月推出的新店型奈雪PRO，寻求进一步将茶饮店网络扩展至目前渗透率较低的区域(例如办公楼及高密度住宅小区)，以照顾顾客的多样化消费习惯及偏好，使奈雪的茶更加遍及大众生活。
奈雪的茶茶饮店在开业后业绩表现强劲。根据奈雪招股书，于2018年开业的奈雪的茶茶饮店的投资回收期约为可观的10.6个月。尽管COVID-19爆发，但于2018年及截至2019年9月30日止九个月开业的奈雪的茶茶饮店整体上实现了14.7个月的茶饮店投资回收期。
于2019年，截至2019年12月31日开设的327间奈雪的茶茶饮店每间日均销售额达到人民币27.7千元。即使在相对成熟市场，例如于2019年有138间奈雪的茶茶饮店运营的一线城市，奈雪的茶也实现具竞争力的每间茶饮店日均销售额人民币25.8千元。此外，奈雪的茶同店利润率由2018的24.9%上升至2019年的25.3%。
3.3.产品研发：严格的质量控制、深刻的顾客见解、有效的供应链管理
奈雪的茶致力于提供具有现代工艺及创造力的现制茶饮。根据灼识咨询的数据，首先在中国使用新鲜水果制备现制茶饮并首先在中国创新提出现制茶饮搭配烘焙产品的概念。截至最后实际可行日期，在已开发奈雪的茶核心菜单中，包含逾25种经典茶饮及逾25种烘焙产品。
致力于在经营过程中(从原料采购到为客户制作及配送现制产品)始终保持有效的端对端质量控制。
1)使用上乘茶叶(包括获奖茶叶)、鲜牛奶(而非茶粉及奶精)及新鲜水果制作茶饮。采用集中化、数字化的存货管理系统，能够根据每间茶饮店的具体及季节性需求采购原料。利用在原料加工及混合方面的先进技术及技术诀窍，不断提升产品的质量及口味。2)门店员工需要完成数周的食品安全培训课程，学习如何正确地制作食品及为客户提供专业、热情的服务。3)定期实地检查每间茶饮店并检讨客户反馈。
致力于从大量客户订单中获得的顾客数据见解，不断完善招牌产品配方以适应最新的顾客喜好。在2020年前九个月内，奈雪的茶的三大畅销经典茶饮产品售出逾15百万杯，合共贡献同期茶饮总销售额的25.3%。
为使产品保持新鲜，奈雪的茶也不断围绕核心菜单进行创新，平均每周推出约一款新茶饮，及自2018年以来推出约60种季节性产品。例如，霸气芝士葡萄于2020年3月首次亮相并取得巨大成功，根据招股说明书，截至2020年9月30日，顾客合共订购了四百万杯霸气芝士葡萄，这是奈雪的茶在此期间三大畅销经典茶饮之一。
致力于在产品研发工作始终保持有效的供应链管理。结合对顾客的深刻见解及对供应链的强大控制，奈雪的茶努力将产品研发由一项对价高昂、任意性的工作有效地转变为以数据为依据的分析流程，从而最大程度地发挥优化产品结构，管理价格，降低开发成本及风险以及满足顾客需求缺口的能力。寻求直接从其原产地采购主要食材，以确保稳定的质量及有竞争力的价格。
具体而言，与一批经筛选的知名供货商密切合作，提供专门的供应链资源，以确保主要原料(例如若干类型的茶叶及鲜榨果汁)按照奈雪的茶的标准定制。此举可以进一步提升质量控制及保持产品口味的一致性。截至2020年9月30日止九个月，奈雪的茶与逾300家知名原材料供货商建立了合作伙伴关系，当中与前十大供货商的合作关系平均超过两年。与优质供货商的长期关系不仅为其提供了稳定、便捷的渠道，可获取各种优质食材，亦使其公司能够孵化出不断增长的候选产品，从而可轻松启动以高效及具成本效益的方式响应不断变化的顾客偏好。
3.4.技术能力：数字化运营管理提高运营效率
奈雪的茶专注于通过数字化运营的主要方面来提高运营效率。奈雪的茶已部署全面的技术基础架构及高级数据分析，能够为产品创新提供信息，支持快速的茶饮店网络扩展，自动化店内运营，增强质量控制以及根据客户画像自动化生成相应的品牌推广及营销工作以提高客户购买率。
自研的集成信息平台Teacore的部署，可整合及处理在运营中各个系统中积累的大量运营数据，旨在提供更好的业务决策，简化业务运营及改善运营效率。随着奈雪的茶的数据库不断扩大，公司可应用大数据分析来吸引顾客，优化及开发产品，及针对顾客不断变化的喜好及消费场景制定销售及营销工作。对Teacore进行特地设定，能够无缝集成在线及线下交易信息。通过此等信息，可获得对顾客的宝贵数据见解以准确地描述他们的交易模式、消费习惯及终身顾客价值。
强大的技术能力可以简化店内运营，提高运营效率及改善顾客体验。奈雪的茶的数字化店内库存管理系统可实时准确跟踪及智能分析每间奈雪的茶茶饮店内主要食材的库存水平及有效期。这使其能够及时、充分地为茶饮店做好库存，优化库存水平及限制整体浪费，从而提高每间奈雪的茶茶饮店的整体业绩及确保一致的质量控制。
3.5.人才资源：创始人具备远见卓识，高级管理人员具有经验丰富
公司由联合创始人及一群敬业及资深的高级管理人员领导。奈雪的茶的联合创始人兼首席执行官赵林先生在食品及饮料行业拥有多年的管理经验。其创始人的领导才能和深厚的行业专业知识，能够带领奈雪的茶实现可持续业务增长，包括其网络扩展策略。奈雪的茶的联合创始人兼总经理彭心女士拥有丰富的产品研发、品牌推广及营销经验。彭心女士负责产品研发、茶饮店设计及整体营销策略，对产品创新、卓越设计、精湛厨艺及良好顾客体验的热情追求，激发了顾客对奈雪的茶品牌的热情。
高级管理团队具有丰富的行业经验、专业资格及对茶文化的浓厚热情。他们在业务的所有主要领域平均拥有十年以上经验，包括门店运营、品牌推广及营销、供应链管理及数字技术，来自字节跳动、大疆创新、京东、美心及九毛九等行业领先公司。自成立以来，奈雪的茶一直坚定聘请追求卓越、创新及诚信，并对品牌及顾客充满热情的合适人才。并且专注于为公司内部各级员工提供发展机会，以培养本行业的未来领导者。为吸引有才能的员工，奈雪的茶采用了股权激励计划，并为员工提供具吸引力的薪酬及职业前景。
4.PRO店快速扩张+运营效率提升，内生外延共驱公司业绩成长
4.1.茶饮店网络扩张迅速，市场机会巨大，未来展店空间大
4.1.1.茶饮店网络扩张迅速，茶饮店数目大幅增加
2015年11月在深圳开设了首间奈雪的茶高端现制茶饮店，并自此迅速在中国各主要城市扩张网络。根据灼识咨询的资料，截至2020年9月30日，按覆盖的城市数目计，奈雪的茶拥有覆盖中国最广泛的高端现制茶饮店网络。截至2020年9月30日，奈雪的茶在中国大陆61个城市拥有422间奈雪的茶茶饮店，并已将业务拓展至香港特区及日本，两个地区各有一间奈雪的茶茶饮店。2020Q1-3，奈雪以全部产品零售消费价值计的概约市场份额为17.7%，国内排名第二。
随着持续渗透中国具吸引力的区域市场，奈雪的茶在新一线城市及二线城市的茶饮店数目有望持续扩展。截至2020年9月30日，在新一线城市及二线城市分别拥有148间及98间奈雪的茶茶饮店，而截至2018年12月31日，拥有58间及10间奈雪的茶茶饮店。
4.1.2.新式茶饮机会巨大，公司持续渗透一线及新一线潜力可期
奈雪的茶计划在现有市场增加茶饮店的数目，以进一步深化市场渗透率。尤其是在目前，例如高级写字楼以及居民区中心的核心位置，中国主要城市的高级购物中心等黄金地段审慎、稳步地新设奈雪的茶茶饮店，照顾顾客的多样化消费习惯及偏好，使奈雪的茶更加遍及大众生活，从而进一步增加在经选定的城市的业务规模。
4.1.3.进一步提升茶饮店的覆盖规模，未来两年计划开设650家茶饮店
奈雪的茶计划于2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。奈雪PRO茶饮店门店形式灵活，产品目录多元化，可以更好地迎合特定的消费场景及顾客的日常需求。根据奈雪的茶招股书内容，奈雪的茶预期在2023年新开设的茶饮店的数量至少与计划于2022年新开设的茶饮店的数量相同。
通过在中国所有主要城市中最佳地组合奈雪的茶标准茶饮店及奈雪PRO茶饮店，奈雪的茶能够使更多的顾客更容易地获得优质产品及现代茶饮体验，同时优化店铺的运营成本。尽管奈雪的茶计划在未来近期内继续专注于中国市场，但也将评估境外扩张机会，以期将奈雪的茶打造成为消费者喜爱的全球性高端现制茶饮品牌。
4.2.大店模式+多元化理念茶饮店+现代休闲场景设计，提升客户体验
4.2.1.既有渠道铺货效果显著，线下壁垒或逐渐被弱化
标准店：茶饮+烘焙产品组合以及大面积的就餐区，为消费者提供可以坐下来与三俩好友一起度过一段轻松时光的社交空间。标准店是公司的主要店型，门店装修设计方面，坚持追求现代极简风格，门店以暖白色白色为主，温暖明亮，没有过多花哨的设计，简约亲邻。门店面积上，平均门店面积近200平米，烘焙产品的组合和大量的就餐区，强调休闲社交消费场景。
PRO店：在坚持大店模式下，试水品类拓展，构建多时段多场景消费体验，专注打造“新第三空间”。从面积上来说，奈雪PRO依旧保持150平大店;产品上，区别于常规门店的“茶饮+软欧包”主打产品，PRO店提供“茶饮、咖啡、烘焙、零食”四大产品的组合套餐。
4.2.2.奈雪梦工厂&酒吧等多场景延伸，进一步提升奈雪品牌定位及潜力
1)奈雪梦工厂：奈雪梦工厂于2019年11月在中国深圳盛大开业。奈雪梦工厂是一个多场景的大型体验茶饮店，零售空间面积超过700平方米，旨在向中国年轻人推广年轻时尚茶文化。在奈雪梦工厂，公司鼓励菜单创新及提供与标准茶饮店差异化的顾客体验。整个空间由五个区域无缝对接，有广泛奈雪的茶产品可供选择，如现制茶饮、烘焙产品、酒精饮料、即饮茶饮及零食，并配有娃娃机及其他流行游戏设备的零售礼品店。
2)奈雪的礼物店：奈雪的茶在中国厦门开设了首家「奈雪的礼物店」门店，其中安装了娃娃机、奈雪的茶衍生产品抽奖机及其他流行游戏设备。这是奈雪的茶品牌升级举措的一环，这将提升奈雪的茶茶饮店以探索更具创意及互动性的茶饮体验。
3)BlaBlaBar酒屋：奈雪BlaBlaBar是一个别致的鸡尾酒屋，其菜单包含一系列带有创意成分(如热带水果及花茶)的鸡尾酒，进一步丰富了产品品类及门店理念。截至2020年9月30日，在中国主要城市(如上海、深圳及杭州)合共经营22间奈雪BlaBlaBar。
4.2.3.多场景精心设计，打造现代休闲茶饮店，强调社交属性
典型的奈雪的茶茶饮店规模介于180至350平方米之间，可容纳50至120位宾客。每间奈雪的茶茶饮店均融入艺术元素而独特设计。奈雪的茶茶饮店的氛围及设计在空间、家具、装饰、照明及背景音乐等方面的质量唤起最佳茶道以及最优的现代精致生活体验。每间奈雪的茶茶饮店均经过精心设计，以营造一种温暖、舒适、休闲轻松的氛围，体现奈雪的茶的核心品牌理念。
4.3.内生优化成本管控，盈利能力有望进一步加强
奈雪采取多重措施管控成本，盈利能力有望进一步加强。奈雪为管控成本主要采取以下措施：①原产地采购：寻求直接从原产地采购主要原料，以确保稳定的质量及有竞争力的价格;②统一集采：对原材料及消耗品进行集中统一采购，以通行市价购买最佳的可用供应品。随着公司继续提高在市场上的领先地位及提高议价能力，有望一直并继续优化采购成本;③检测价格：公司持续监测原材料的市场价格及趋势，若预期价格可能上涨则增加原材料的库存以控制成本。成本端的控制有助于公司进一步提升盈利能力，并维持长期的盈利增长。本次IPO募资中同样拟对供应链的规模扩张加大投入，预计内生运营效率优化同样有望为公司业绩成为推动。
5.对标星巴克，奈雪打造休闲社交版“第三空间”
对标星巴克，奈雪从选址、产品、空间维度打造休闲社交版“第三空间”。我们从选址、产品、门店设计三个维度比对奈雪与星巴克，看到其相似性与差异点。
1)选址：回顾星巴克发展历史，其在一线城市率先打出知名度，再逐步向二三线城市辐射，逐步积累品牌势能。门店选址上，星巴克，坚持高人流强消费力点位开店，倾向于考虑核心商业区、区域商业中心、高端写字楼区域、高端住宅区、特色旅游景点、交通枢纽等。奈雪的发展战略现阶段同样以一线及新一线城市为发展重点区域，72%的门店集中于此，且根据招股书未来1~2年开店也主要集中于此。门店选址方面，奈雪采用核心商圈模式，通常开设在购物中心及写字楼以及居民区中心的核心位置。同时公司接下来的主推店型PRO店也将主要集中在商务办公区和高密度社区。有助于为门店引流，增强品牌曝光，打造高端品牌定位。
2)门店装修设计：星巴克和奈雪对于门店装修设计都十分重视，同时门店设有大量休息区。但星巴克门店装修偏好使用深色调、金属或木材，营造高雅沉稳的氛围，奈雪门店则偏好使用白色等明快的色调，营造一种温暖、舒适、休闲轻松的氛围，星巴克的“第三空间”定位更偏商务，而奈雪则更偏休闲。
除此之外我们认为奈雪所处的茶饮赛道较咖啡具有更好的消费者基础，茶饮作为中国传统的饮品具有较好的消费者认可度外，新式茶饮清爽、甜蜜的口感也使得其较苦味咖啡具有更广的受众群体。对标星巴克在中国地区4000余家门店，且保持每年近600家新开店速度，我们认为奈雪展店空间同样广阔。
5.1.选址：定位高人流高消费区域，夯实高端品牌定位
发展路径上，星巴克在一线城市率先打出知名度，再逐步向二三线城市辐射。门店选址上，秉持六大原则，坚持高人流强消费力点位开店。星巴克在中国发展的整体策略是先攻下一线城市，打响知名度，进而向二三线城市扩张。在选址方面，星巴克偏好选址区域人口基数大，拥有强大的消费需求;人口收入较高，消费能力较强;周边配套成熟完善，且丰富度较高;交通便利，对周边其他区域拥有一定的辐射能力。
提出六大原则，包括1)人流原则：致力于找到人流量大的聚客点;2)目标市场原则：星巴克的客群定位是对生活品质有较高追求的中高收入人群，在选址时星巴克会考虑改区域人群的消费能力和消费意识;3)可见性原则：星巴克偏好选择容易被人注意到的点位，因为其认为门店是品牌重要的宣传展示渠道;4)便利性原则：门店的交通便利性和可达性，是影响消费者选择的重要因素。便利的交通抵达方式有助于吸引客人到店。5)经济性原则：星巴克进入一个城市不会只开少量门店，而是倾向于大量开店，最大化品牌效应和规模化优势，逐个抢占各个区域市场;6)稳定性原则：星巴克选址上偏好选择商圈成熟配套规范的点位，有助于保障客流的稳定，以及优化消费者在该商圈的消费体验。
因此星巴克在选址上多倾向于考虑核心商业区、区域商业中心、高端写字楼区域、高端住宅区、特色旅游景点、交通枢纽等。
发展初期奈雪在一线及新一线城市集中开店，积累品牌势能;选址锁定人流量大，消费力强的核心商圈、办公区及社区。1)高势能城市发展策略：从目前奈雪的门店分布来看，发展路径或可参考星巴克，在发展初期选择将更多门店开设于一线及新一线城市，沉淀较强的品牌势能，再逐步向其他城市进行扩张。
目前72%门店开设在一线及新一线城市，同时根据招股书公司计划于21/22年继续在一线及新一线城市开设300/350家门店，可见其当前阶段发展重心仍为高势能城市。2)人流量高、消费力高、品牌曝光度高选址策略：奈雪的选址模式采用核心商圈模式，易于流量挖掘与品牌曝光，定调高端品牌定位。在选址上，奈雪偏好小区聚集的区域，其通常具有行人流量大、商业密度高、知名租户等特征以及与写字楼、学校及旅游景点毗邻等其他因素。
从第一家店开始，2015年11月，第一家奈雪茶饮店在深圳开业，选址即在在高端商业中心的核心位置。大部分奈雪的门店开设高客流量区域，如购物中心及写字楼以及居民区中心的核心位置。同时公司接下来的主推店型PRO店也将主要集中在商务办公区和高密度社区。根据灼识咨询，截至2020年末，奈雪在按2020年商品交易总额计中国排名前50的购物中心中的28家开设有茶饮店。
5.2.装修：温暖轻松对标高雅沉稳，奈雪打造休闲社交版“第三空间”
门店装修高雅沉稳，设置大面积座位区，星巴克的“第三空间”定位更偏商务。星巴克门店面积通常在150~350平方米，门店设有大量座位区，包括可供多人共同落座的大型会议桌，供两三人聊天的小型圆桌，顾客既可独自办公休息，也可与好友、合作伙伴进行较为轻松的聊天。
在门店设计上，星巴克也十分注重打造高品质的品牌体验，公司拥有超过18个内部设计工作室负责新开门店的装修设计。店铺整体色彩采用黑、咖等深色调，风格沉稳高雅，暖色调的灯光营造出温馨怡人的气氛，舒适的沙发或木质座椅，舒缓的背景音乐，略有人声的氛围等各种细节都在打造着星巴克的高雅，赋予其“小资”的品牌格调。但其沉稳、高雅的风格也使得星巴克的第三空间属性更偏商务，更多顾客将星巴克作为办公或非正式商务会谈的场所。
PRO店每间面积在80至200平方米，除彰显核心奈雪品牌价值的温馨、舒适及休闲轻松的氛围外，公司亦设计极简美学的奈雪PRO茶饮店，使其与所服务的当地小区完美融合，再次强调了其简约亲邻主打社交的品牌定位。
5.3.产品：“茶饮+烘焙”对标“咖啡+烘焙”，加强多时段适用性及社交属性
咖啡更具商务定位，星巴克扎根商务场景下，利用烘焙产品的搭配增加社交休闲属性。咖啡本身具有提升醒脑的作用，是更适宜商务场景下的饮品，立足于咖啡，星巴克利用“咖啡+烘焙”组合增添休闲属性，在丰富产品的同时延长消费者的驻店时长，提供客单价。产品端，星巴克在专注提供优质、多样的咖啡饮品选择的同时，还提供有多样的小食，目前主要提供现制饮料产品如咖啡冰激凌、冷萃咖啡、浓缩咖啡、星冰乐和巧克力饮品等，小食如烘焙面包、蛋糕、三明治、酸奶、饼干等。
奈雪茶饮价格接近星巴克咖啡价格，定位中高端。价格上，奈雪茶饮的标价从人民币13元到人民币30元不等，平均标价为人民币27元，烘焙产品的标价从人民币8元到人民币48元不等，平均标价为人民币23元。星巴克咖啡标价多集中35~40元，烘焙产品则多集中在20~30元。整体来看，奈雪和星巴克产品价格接近，均属于中高端定位。
5.4.消费者基础：茶饮较咖啡拥有更广泛的受众群体，赛道宽
新式茶饮较咖啡具有更好的消费者基础，赛道更宽。水果茶、奶茶口味更为大众，尤其对于年轻人以及女性消费者较咖啡有更强的吸引力。相较于咖啡进入中国市场经历了漫长的市场培育进程，奈雪所处的新式茶饮赛道，在经历了近5年的发展，产品端已基本获得大众的认可。
据瑞幸咖啡招股书显示，2018年中国人均咖啡消费量6.2杯，中国人均咖啡消费量与发达国家相比依然处于较低水平，2018年中国大陆地区咖啡人均消费量仅为德国的0.71%，美国的1.6%。根据前瞻产业研究院发布的数据显示，2020年中国咖啡市场规模为861亿元，而现制茶饮市场规模达到1136亿元，且仍保持高速增长，茶饮较咖啡具有更强的消费者偏好优势。
5.5.展店空间：对标星巴克4123家门店，奈雪展店空间广阔
休闲社交版第三空间定位下，对标星巴克4000余家门店数，奈雪展店空间可期。高端商务“第三空间”深入人心，近年来中国区门店也呈现加速扩张趋势，截至2019年星巴克中国门店数达到4123家，且仍保持每年约600家的新开店速度。奈雪打造休闲社交版“第三空间”，随着门店的铺设，加之品牌营销以及顾客体验后的口碑传播，若奈雪成功将休闲社交版“第三空间”定位夯实，品牌势能逐步积累，参考星巴克的开店空间，奈雪目前门店数仅400余家，未来展店空间广阔。
6.投资建议
现制茶饮市场赛道宽，奈雪作为高端新式茶饮龙头企业，凭借自身在品牌、研发、技术等方面的优势，继续加大扩张，沉淀品牌势能，夯实龙头地位。发展路径对标星巴克，奈雪从选址、空间、产品等多维度致力于打造休闲社交版“第三空间”品牌，参考星巴克中国4000余家门店数，未来奈雪展店空间广阔。同时奈雪单店盈利能力强，未来在成熟门店占比逐步提升，新店模型进一步优化盈利结构的背景下，公司业绩有望进一步释放。
7.风险提示
1)门店扩张不及预期风险：公司或因不能为新开设的茶饮店物色合适的地点并按商业上合理的条款获得租约，不能为新茶饮店的发展及开业获得足够的资金并有效控制成本及开支等原因未按照计划进行门店扩张。
2)同店经营表现下滑风险：公司或无法保持及提高产品及服务质量;不能留住现有客户并吸引新客户;没有不断提高客户消费并实施新计划以推动销售;没有及时应对市场机遇及客户喜好变化等原因使得现有门店经营表现受挫，影响公司盈利能力。
3)食品安全风险：由于经营规模及茶饮店网络的快速扩张，能否保持一致的产品质量很大程度取决于我们质量控制系统的有效性，而质量控制系统的有效性则取决于多种因素，若质量控制系统出现纰漏，食品安全问题将对公司正常经营造成打击，对公司经营带来风险。
4)新冠疫情超预期风险：若新冠疫情疫情反复，或影响门店客流，可能对公司经营产生不利影响。
（编辑：玉景）
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