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2024.11.29山西
核心观点
2022年行情回顾：
生猪价格：2022年生猪均价先从16元/公斤跌至4月份低点11.8元/公斤，之后持续上涨至10月份高点28.2，此后跌至报告日期18.2元/公斤；
产业利润：2022年Q3生猪行业迎来了养殖利润的扭亏为盈，在产业一致乐观压栏的预期下，一度把养殖利润推升至1200元/头的超高水平。导致压力后移，2022年结束之前再度回到亏损线内。
2023年行情展望：
供应端：虽然2022年出现一波能繁母猪存栏的增加，但从产业利润转移的角度，这仅是产能增长周期的上半段；产能稍作盘整之后，2023年仍会又有一波产能的增加，但是2023年的产能增加并不会影响2023年生猪出栏量的变化；2023年生猪出栏的供应量预计将介于2021年和2022年水平之间，集中性压栏和出栏依然是主导月度平衡表的主要因素。
需求端：在2022年收尾之前猪价高位下跌对消费的刺激，以及疫情放开之后餐饮消费的回暖，预计2023年猪肉整体消费量将较2022年有明显的增幅。
上下游产业利润
1.1屠宰利润率变化
季度屠宰变化：2022年屠宰量呈现“先高后低”的趋势。涌益咨询统计的样本数据显示，2022年Q1和Q2日均屠宰量同比分别增加5.5%和8.9%;Q3和Q4日均屠宰量同比分别减少35%和39%；商务部定点屠宰显示2022年Q2开始屠宰量的持续下滑。
屠宰价差率变化：2022年上半年由于猪价基数偏低，屠宰价差率偏高；下半年受生猪存量偏少、出栏意愿偏低以及猪价基数高的影响，Q3和Q4屠宰价差率呈现下降趋势。
1.2生猪养殖自繁及育肥利润变化
养殖利润：2022年对生猪养殖行业而言是非常波折的一年，尤其在三四月份猪价二次低谷时，多数养猪企业面临养殖亏损导致的资金困境；然而Q3和Q4的猪价上涨带动的出栏利润的飙升同样出乎意料，Q3自繁自养和外购育肥的平均出栏利润分别扭亏为盈升至577元/头和731元/头，Q4更是爬升至904元/头和851元/头。
对产业的影响：生猪养殖产业的上市公司季度利润的大幅改善将会降低行业的信用利差，有利于生物性资产的增加，也就意味着能繁在2023年下半年会逐步增加。
1.3母猪养殖至仔猪出栏利润
仔猪出栏利润的影响：仔猪出栏利润是后备母猪补栏的最主要的参考依据，在2021年三季度出现仔猪出栏亏损时产业集中淘汰了一批母猪，在2022年二季度之后伴随着仔猪出栏利润缓慢爬升，能繁母猪存栏也出现回升趋势。
1.4“仔猪成本预期”或“驱动出栏成本下移”
1.5
2023年盘面套保难度增加
仔猪补栏套保利润（按照仔猪补栏日期计算）：2022年Q2和Q3得益于5-6个月后的月份生猪期货合约价格的上涨，盘面套保利润一路爬升，最高达到1000元/头。然而2022年Q4阶段，近强远弱的结构导致远月套保利润急速下滑。就目前的远月期货价格，企业面临较差的套保利润甚至阶段性无套保利润。
生猪供需展望
2.1
2023年“标猪”供给节奏展望
标猪可供应量展望：结合官方数据已经涌益咨询的样本数据拟合2017年以来的能繁母猪存栏曲线如下所示。在简化能繁母猪的孕期月龄分布及月度PSY差异的线性模型下有以下预期：
①2022年Q2至2023年Q1对应的标猪供应量呈下滑趋势，整体下滑幅度16%；
②2023年Q2至Q3对应的标猪供应量呈上升趋势，整体增长幅度8%。
③2022年末至2023年Q1的母猪大概率持平或小幅回落对应2023年Q4的标猪供应量再度小幅回落。
2.2
“出栏意愿”仍旧决定“价格弹性”
回顾2022年：2022年生猪价格经历了Q1大跌、Q2和Q3大涨、Q4大跌；这其中主要的驱动就在于出栏意愿（压栏情绪），根据我们团队的调研，在2022年的6月份之后“标猪”的出栏意愿均不大于80%，导致之后的体重增至130公斤附近，以致于压力集中释放在了Q4。
2.3
冻肉进口或略高于刚需
冻肉进口回顾：2022年1-10月冻猪肉进口量136.5万吨，如果给11月和12月每个月15万吨的预估量，预计2022年全年进口量166.5万吨，较去年下滑53%，较非瘟前的2017年和2018年分别增长37%和40%。
冻肉进口展望：冻肉进口量可以分解成两个部分。其一，根据对过去几年数据分析，中国每年大概120万吨冻肉进口属于贸易刚需，这部分进口量和国内生猪价格的因果关系不大。其二，国内高价猪肉引导的进口利润攀升多带动进口量的上升，2020和2021年这一部分别达到了310万吨和237万吨。基于我们对2023年的价格区间预期，认为2023年的冻猪肉进口量区间在140万吨至180万吨之间。
2.4
“疫情”和“价格”依然主导需求变化
2022年需求回顾：2022年Q2市场普遍认为后市可期，囤肉意愿大幅增加，因此在Q2和Q3前半段猪肉需求调整参数要高于2021年同期；2022年Q3下半段高价格下消化库存替代了部分猪肉需求（屠宰需求，不含库存部分），所以在8、9月份需求参数回落。2022年Q4高价抑制需求、气温偏高抑制腌腊需求和疫情扩散抑制餐饮需求等三个方面因素的叠加影响导致需求参数回落至0.9附近，而在2021年同期在1.1-1.2之间。
2023年需求展望：①猪价经过2022Q4回落之后，为需求的恢复创造了条件；②待2023年一季度的新冠传播高峰之后，餐饮恢复、学校秩序回归正常、收入预期普遍回升之后，预计猪肉需求会有5%左右的增幅。