4、fy推出AI聊天机器人Sidekick协助卖家高效完成业务。随后AI技术进一步带动产品力提升，Shopify的社交电商优势及独立站商家的平台优势进一步凸显。对于国内电商服务公司，Shopify值得借鉴的经验包括服务社交电商、服务跨境电商独立站以及建立AI商店生态系统。并购重组：重视国央企投资机会并购重组：重视国央企投资机会。证监会明确对产业升级跨界并购证监会明确对产业升级跨界并购的的支持态度，国资委扎实推进国央企市值管理支持态度，国资委扎实推进国央企市值管理。并购重组是传媒行业发展的重要推动力，证监会明确对产业升级的跨界并购的支持有助于行业更好发展。国资委今年明确对于国央企
5、的市值管理要求并提出9条措施，结合国央企的资金相对优势我们认为这轮并购重组中应重视国央企机会。游戏游戏+出版出版+影视影视：基本面改善信号明确基本面改善信号明确。游戏：游戏：2025年将迎来产品上线周期，供给驱动行业景气度上行。年将迎来产品上线周期，供给驱动行业景气度上行。2024年，国内游戏市场规模同比增长7.53%至3257.83亿元，其中移动游戏市场规模同比增长5.01%至2382.17亿元，小程序游戏市场收入同比增长99.18%至398.36亿元。2025年A股游戏行业将迎来产品密集上线的新周期，叠加出海产品竞争力不断提升，有望带动游戏行业收入整体增长。出
6、版：税收优惠政策延期，支撑出版：税收优惠政策延期，支撑2025年板块利润上行。年板块利润上行。2024年板块业绩受免税政策变化影响整体承压，2025年税收优惠政策确定延期，预计多数公司税后利润将大幅上涨；同时K12学生人口数量保持高位，对应教辅教材需求稳定，板块业绩基本盘稳固。基本面稳定+高股息特征延续，我们持续看好出版行业投资价值。影视：影视：2025年优质供给逐步释放，看好春节档大盘表现。年优质供给逐步释放，看好春节档大盘表现。2024年行业缺乏头部供给，大盘票房表现疲软；2025年储备影片类型多元，国产片方面，春节档蛟龙行动封神第二部：战火西岐哪吒之魔童闹海唐探
14、3）.8图表12：影视板块市盈率变化（市盈率取PETTM整体法，剔除负值，截至2024.12.13）.8图表13：动漫板块市盈率变化（市盈率取PETTM整体法，剔除负值，截至2024.12.13）.8图表14：游戏板块市盈率变化（市盈率取PETTM整体法，剔除负值，截至2024.12.13）.9图表15：其他文化娱乐板块市盈率变化（市盈率取PETTM整体法，剔除负值，截至2024.12.13）.9图表16：信息搜索与聚合板块市盈率变化（市盈率取PETTM整体法，剔除负值，截至2024.12.13）.9图表17：互联网影视音频板块市
15、盈率变化（市盈率取PETTM整体法，剔除负值，截至2024.12.13）.9图表18：传媒板块整体仓位变动.10图表19：传媒板块前十大重仓股持仓市值及占比（2024.09.30）.10图表20：传媒港股互联网持仓.11图表21：教育行业AI技术应用方向概览.12图表22：2024年7-10月五款AI教育APP下载量（单位：万次）.12图表23：2024年7-11月三款AI教育网站访问量（单位：万次）.12图表24：DuolingoMaxAI辅助学习功能.13图表25：DuolingoAI视频通话功能.13图表2
17、.17图表34：Quizlet“配对”游戏.17图表35：2024国内AI+教育产业图谱.18图表36：国内上市公司AI教育应用布局一览.18图表37：国内上市公司AI教育硬件、系统、培训体系布局一览.20图表38：Applovin分季度收入（单位：百万美元）.21图表39：Applovin分季度EBITDA（单位：百万美元）.21图表40：Applovin软件平台板块产品矩阵.21图表41：AppDiscovery运营模式.22图表42：AppLovin素材投放趋势（1-8月）.22图表43：SparkLabs使用生成式A
20、表64：近年来小程序游戏市场收入（单位：亿元）.36图表65：近年来游戏出海总收入（单位：亿美元）.36图表66：近年来游戏板块营收及同比增速（单位：亿元）.37图表67：近年来游戏板块归母净利润及同比增速（单位：亿元）.37图表68：A股游戏公司重点产品储备.38图表69：2015-2023年新增出生人口数量（左轴：万人，右轴：%）.40图表70：2024-2035年K9和高中学段适龄人口预测（万人）.40图表71：2023年全国各级各类学历在校人数及同比（左轴：亿人，右轴：%）.40图表72：全国各级学历毛入学率（左轴：%）.40图表73：
31、017-01-132018-01-122019-01-112020-01-102021-01-082021-12-312023-01-062024-01-12CS传媒CS传媒25.98010203040506070石油石化煤炭有色金属电力公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备新能源国防军工汽车商贸零售消费者服务家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子通信计算机传媒综合综合金融12.6722.1723.6532.9325.9819.7936.4624.5337.200510152025303540上证综指深证成指中小板指创业板指传媒(中信)媒
37、021/112022/032022/072022/112023/032023/062023/102024/022024/062024/09游戏(中信)0501001502002502021/112022/032022/072022/112023/032023/062023/102024/022024/062024/09其他文化娱乐(中信)01020304050607080901002021/112022/032022/072022/112023/032023/062023/102024/022024/062024/09信息搜索与聚合(中信)051015202530354045202
40、比降低0.41pct。0%1%2%3%4%5%6%7%2014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q4传媒板块流通市值占比传媒板块重仓市值占比超配比例52.4917.4016.876.575.404.303.542.912.882.1839.1%13.0%12.6%4.9%4.0%3.2%2.6%2.2%2.1%1.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0102030405060分众传媒神州泰岳恺英网络光线
43、外应用加速落地海内外应用加速落地，看好商业化变现前景，看好商业化变现前景AI技术可在教学全流程实现应用，面对教师及学生端实现教学方式创新升级与智能评技术可在教学全流程实现应用，面对教师及学生端实现教学方式创新升级与智能评估决策等。估决策等。教师端教师端应用方向应用方向包括：1）教学：智能助教、智能批改、学情分析等工具能辅助实现个性化教学；2）教管：智慧校园与智能排课系统统筹教务管理。学生端学生端应用方向应用方向包括：1）学习：教育机器人、学习机等产品能根据个体特定需求实现自适应学习与个性化学习；2）考试：组卷阅卷、试卷分析与口语测评等AI应用赋能自动化评阅，节省人力资源成本。图表21：
47、来将持续扩展更多国家与语言选项），其订阅服务收费30美元/月、168美元/年。截至目前，DuolingoMaxAI辅助学习功能包括：1）ExplainMyAnswer：用户通过与AI交流，逐步获得其答案正确或错误的详细解释，助力用户搭建完整的解题思路，降低用户在同一问题上重复犯错的可能性；2）Roleplay：用户可置身于预设的真实对话场景与AI进行外语练习，交流结束后AI将生成对话分析报告并对其中不自然的用语提出建议，提高用户学习体验；3）AI视频通话：用户可与AI角色进行面对面会话，模拟真人对话，提供个性化的互动式练习环境；4）Adventure：用户可以在
48、各种模拟现实场景中探索事件、发生故事、解决问题，将多邻国的日常课程场景化。AI赋能赋能Duolingo业绩显著增长。业绩显著增长。AI助力下公司业绩自2023Q3起表现强劲，截至2024Q3，Duolingo2024前三季度实现收入5.38美元，同比增长42%，净利润7467万美元，同比增长1790%。其中单Q3收入达1.926亿美元（YoY+40%），净利润达2336万美元（YoY+731%），在2023年同期高基数基础上仍保持可观增长；日活跃用户DAU达3720万（YoY+54%），月活跃用户MAU达1.131亿（YoY+36%），付
51、工翻译类似的准确翻译，目前支持32种语言；2）DeepLWrite：一款AI写作助手，可通过智能算法精准进行语法检查与纠正、改进表达风格与语气、提供同义词和专业术语建议、提升语句结构与段落连贯性等；3）DeepLVoice：支持英语、德语、日语等33种语言的AI语音合成服务，可实现高质量语音合成、个性化语音选择、实时文本转语音等，实现面对面或虚拟场景下的多语言互动。据公司官网数据，经公司AI专有训练数据赋能后翻译准确度显著提高，翻译准确度在ChatGPT-4、GoogleTranslate等竞品的1.3倍以上。该应用截至目前已有超过50万会员和超过10
53、搜题应用，涵盖数学、化学、物理、写作、社会科学等多个方向。Gauth使用AI对用户上传的照片或文字题目进行分析，自动识别并给出分步解题的思路。此外，Gauth还可根据用户的解题历史和薄弱环节智能推荐练习题目，并提供真人导师在线答疑增值服务，进一步解决学生学习困难。App目前可免费下载，部分增值服务需要在App内付费订阅，以美国为例，GauthPLUS会员订阅可按月/季/年收费，价格分别为11.99美元/月、21.99美元/季、99.99美元/年。接入GPT后，Gauth于2024Q1起流量暴涨，3月一举冲至美国IOS教育免费应用排行榜第二，截至2024
55、t通过问答互动模式模拟教学场景，根据用户需求提供量身定制学习资料，包括抽认卡、练习测试、匹配测试等功能，适用于课堂内外各类场景。据多知公众号，截至2024年7月13日，Q-Chat拥有超过6000万月活跃用户，排名稳定在IOS教育免费应用排行榜前15。2023年8月，Quizlet推出AI笔记工具MagicNotes，帮助学生自动化记录与生成教学笔记，并自动整理核心要点、创建图表，还可结合Quizlet现有闪卡、测验等游戏化方法，旨在加深学生理解与强化学习效果的互动体验。目前用户可免费体验Q-Chat功能，使用MagicNotes功能则需
59、库优势，强产品力带动用户增长：多邻国（在线语言学习&测评平台）、可汗学院（在线教育平台）、Quizlet（在线卡片式互动学习平台）等产品在搭载AI功能之前便已有可观的老用户群体，其AI应用均在原有细分领域基础上进一步发展而非跨行业发展，垂类数据储备丰富，相较其他领域在模型训练方面更具优势，以强产品力提供用户优秀使用体验，从而以口碑带动AI产品用户增长。“免费增值模式”强化新用户使用意愿与付费用户转化率：AI+教育公司普遍采用“免费增值模式”，即免费开放通用学习功能，使得用户可以在充分了解应用质量后再根据自身需求选择收费订阅的AI等增值服务，如多邻国的SuperDuoling
61、据用户实时反馈，为每位用户动态调整学习内容，提升学习效率与用户使用体验，并可结合文本、音频、视频等多形式教学材料满足用户多元化学习需求。此外，AI可收集并分析用户学习数据，个性化生成成绩单与学习建议报告，帮助用户全面了解学习状况，以高附加值产品体验延长用户生命周期，促进付费转化。引导式AI交互培养学习思维，趣味陪伴属性提升用户粘性：基于AI算法的教育应用相较传统课本或拍照解析融入了真人教学的“引导式”练习模式，会引导用户发掘问题、通过互动与实时反馈引导用户培养其学习思维，“授人以渔”式助力用户真正掌握学习技能而非直接得到完整答案。如多邻国的Roleplay、AI视频通话功能以及
62、DeepL的DeepLVoice功能等可使用户与AI助手互动，在自然、真实的语境下练习外语；DeepLWrite可通过实时的AI建议来提升文字质量，包括词汇选择、措辞、风格和语气；Kahnmigo可作为模拟教师模仿一对一辅导与学生互动，并作为课堂助手协助教师设置课程规划与反馈学生情况。此外，AI教学助手可给予及时鼓励与支持，长期陪伴用户成长，为用户提供情感需求，强化学习的“交互”、“陪伴”属性，从而提升用户粘性。如多邻国的小绿鸟Duo、拽姐Lily等“鼓励师”角色因其可爱的外表、丰富的表情、独特的个性获得用户喜爱，这些角色上线以来在社媒爆红，可吸引用户自然增长；同
65、网，国盛证券研究所国内：龙头有望领头跑通，看好商业化前景国内：龙头有望领头跑通，看好商业化前景国内教育公司国内教育公司纷纷发力纷纷发力AI+方向方向，龙头有望领头跑通，龙头有望领头跑通。随海外AI+教育应用不断落地、变现模式得以验证，国内AI+教育国内教育公司亦通过自研模型+应用模式切入市场，参与者主要包括教培机构、教育信息化公司、教育出版厂商等，部分产品具备海外已跑出的爆款APP相似的潜力，我们认为在个性化内容、语料库、付费模式、营销能力等方面具备优势的头部公司有望率先跑出。目前国内上市公司布局的AI教育方向主要包括应用类、硬件类、系统类与AI人才培养体系类：布局应用类
68、年会员数超5万人。后续将布局AI硬件，包括AI玩具“小豆”、AI人形教育机器人（预计落地自习室）等。佳发教育语言类AI英语学习助手：为中考英语考生提供命题、一对一个性化口语对练、情景对话、题目解答、批改等功能，2022年试点基础定价为365元/年/人，2023年12月已进入内测阶段。AI智能巡查：支持AI巡考、靶向监控、数据分析，能够实现考中实时分析、考后回放分析。AI理化生实验解决方案：为初中物理、化学和生物实验教学和考试场景设计，提供动作识别、个性化反馈、身份验证、作弊检测、视频优化传输、多种考评模式支持。AI体育教育解决方案：采用智能体测设备记录
69、学生运动数据，提供智能体测、动作分析、个性化训练、健康监测、数据驱动教学、全流程数字化管理和家校互动平台。网易有道语言类有道词典APP：具备AI查词、口语练习、翻译、写作、同传、AIBox（智能改写）等功能。HiEcho虚拟人口语私教APP：提供英语口语一对一陪练、纠音、即时评分与评测报告。收费标准为年度会员698元/年。有道小PAPP：涵盖全学段、全学科答疑，提供AI查词、AI翻译等服务，该应用面向所有用户免费开放。有道学习机：搭载HiEcho虚拟人口语私教与AI家庭教师小P老师。20241226年月日gszqdatemarkP.19
71、事倾诉、情感咨询、人际交往等服务，收费49.9元/月。好来理科类九章随时问APP：基于好来自研数学领域九章大模型研发，包括拍照答疑、智能辅导、自由追问、知识点讲解和个性化推荐等，“小智”“小思”两大AI老师运用苏格拉底式讲题模式引导学生自主学习数学，计算能力覆盖小初高数学题多个题型，模型准确率优于chatgpt等语言类大模型。学而思学习机：具备AI口语/听写/背诵/口算练习批改、AI中英文作文助手、AI教师等功能。世纪天、综合教辅类笔神作文APP：参投公司一笔两画旗下AI作文学习平台与投稿社区，包括范文搜索讲解、名著赏析、写作引导、写作批改等功能，截止20
72、24H1累计用户超过1900万，月活用户180万，作文社区每月投稿量超过30万篇，收费标准为会员年卡168元/年。小、助教：上线小程序与WEB端，功能包括教案生成、大纲设计、课件生成、作文批改、口算批改、文档问答、教师评语生成等，适用于教师授备课多重场景，现处于内测阶段。粉笔综合教辅类AI老师“粉笔头”：搭载于拳头产品系统班中，为系统班会员提供增值服务，可提供实时评分、考情分析、分数预测、实时督学提醒、真实考场模拟、报考个性化指导等功能，现已落地申论、行测及面试环节。华图山鼎综合教辅类面试AI点评：目前已覆盖公务员、事业单位等考试，支持近两万道面试题目，学员
73、在录制、上传自己的面试作答视频后，面试AI点评可将学员的语言内容转化为文字，以便AI对语言表达的细节进行全面分析；AI也可以将点评内容转化为音频，学员通过聆听音频即可掌握改进要点。目前正在进行商业化设计，预计会作为独立产品进行单独售卖、同时作为现有面试服务的会员增值服务。中公教育综合教辅类虚拟数字讲师“小鹿”：“AI数智系统班”由虚拟数字讲师“小鹿”全程授课，在中公网校平台上线，并面向就业人群免费内测。中公AI就业：定位为人工智能教育与就业服务平台，提供创新型的“一站式AI就业服务”模式，并发布两款产品：AI就业直通卡（专为大学生和大学毕业生设计，提供一站式的学习课程
75、布局一览公司公司AI布局方向布局方向方直科技木愚数字人教师：通过前期对教师形象和声音的采集，形成可以自由根据内容匹配教师动作习惯、声音特征的数字人形象进行授课。金太阳助教AI机器人：教师可以运用AI机器人与学生进行互动，已应用到语数外学科，涵盖教师备课、学生互动、教师授课等功能。、合科技AI课堂分析应用联合解决方案：通过与华为携手发布教育行业AI算力引擎为教师提供“课前备课、课中授课、课后教研”全环节AI课堂解决方案，对教学行为、教学场景、语音内容等多维度分析形成课堂实录与分析报告。AI自习室小优成长书房：专为社区6-15岁孩子设计的智能学习空间，为学生提供
76、公司携手高斯（教培公司）合作开发的AI学习机使用权限，提供伴学、托管服务。视源股份智能平板：自研希沃教学大模型在教师端赋能“希沃第七代交互智能平板”和“希沃课堂智能反馈系统”等软硬件终端，通过搭载本地化算力充分提升响应速度，实现课件自动生成、课堂智能反馈、学情分析等功能；在学生端，大模型赋能希沃学习机，实现个性化阅读计划定制、互动绘本精读、AI共读等功能。国新文化人工智能拍摄方案：运用人工智能分析软件和机电一体化硬件实现智能构图拍摄。人工智能课堂分析方案：对课堂师生视频、语音对话实现智能化识别提取，输出课堂ST教学行为分析、学生专注度、课堂问答识别、教学语速识别等教情学情数据。人
77、工智能课堂AIoT方案：通过对实时分析课室人员情况，可以清点人数并掌握人员分布情况。同时可实现对IoT类环境设备进行自动化控制。传智教育AI课程培训：课程涵盖了机器学习、深度学习等内容，同时联合科大讯飞、阿里云、智谱华章等国内头部大模型公司共建大模型应用开发课程，通过AI企业级项目提升学员的技术综合运用能力和典型行业问题解决能力。具身智能机器人GenkiArm：基于模仿学习和行为克隆技术，以低成本硬件实现高性能操作，可精准理解并回应人类指令。盛通股份AI课程培训：升级青少年GPT数字人助手项目，开展了ChatGPT-4o夏令营活动，通过定制化的营地课程帮助青少年体验
99、理平台和短视频营销内容生产平台。天下秀研发的AIGC产品“灵感岛”企业端全新上线，产品涵盖社媒内容AI运营、短视频内容AI运营、矩阵营销AI运营三大板块，可实现批量图文内容生成、爆款内容复刻、批量内容审核、批量短视频内容生成、社媒账号一键管理、企业数字人IP打造等多种营销场景应用。宣亚国际1、基于自研“巨浪技术平台”的AI能力打造了OrangeGPT，已应用于创意文案、图片生成、视频脚本等营销业务中；2、OrangeGPT新增AI一键成片能力，通过增强AI脚本创作、AI视频解构和组合、智能视频配乐、智能视频混剪等能力，实现一键生成多样化短视频投放素材。引
101、现虚实结合产品快速开发、沉浸式场景搭建等能力，为企业提供一站式IP数字化营销及会员运营服务。2、公司应用AI技术建立了完善的集创意、策略、设计、内容、投放、数据为一体的全方位数字营销业务系统，提升了新媒体媒介账号选择和投放的效率和精准度。浙文互联1、公司正在推进AIGC应用向长安启源、方程豹汽车、伊利、一汽丰田等多个品牌开放，为品牌AI视频、AI图文等多领域优质内容的生产赋能，精准有效触达目标用户.2、应用产品方面，以AIGC轻量应用“数眸”，按照“硬件+软件+内容策划”组合形式推进商业化落地，累计已实现5000+次的生图与300+次的付费体验；AIGC绘画工具“米
107、盛证券研究所随着AI技术带动产品力提升，Shopify取得了亮眼的销售数据及财务表现。据跨境必读，今年黑五网一期间，Shopify平台卖家销售额创下115亿美元的新纪录，同比增长24%，全球共7600万+用户通过Shopify购买商品，销售高峰期每分钟销售额达460万美元，超16500名卖家在Shopify上进行了首次销售，超过67000名卖家创下有史以来最高的单日销售额。据跨通社，2024Q3，Shopify商品交易总额为697亿美元，同比增长24%；公司实现营收21.6亿美元，同比增长26%；毛利润同比增长99%至3.44亿美元。
112、be、Tiktok等平台的日均使用时长约8090分钟，在Facebook和Ins等图文社交平台日均使用时长约4060分钟，可见1个社交媒体结合1个视频平台即可占据美国居民日均约120分钟，且用户实际往往同时使用多个社交与娱乐平台，因此美国整体线上流量大盘中，社交娱乐平台流量规模远大于消费购物类平台。因此即使头部电商平台在在流量层面也不具备优势，而是需要从社交、娱乐、搜索等渠道获得流量，再向商家分配。因此对商家而言，直接从社交、娱乐、搜索渠道获取用户是更高效的途径，由此形成的社交电商模式则具备较强的增长确定性。20241226年月日gszqdatemark
115、站是社交电商的主要承载体。基于社交、娱乐、搜索渠道的流量优势，商家如果以独立站的形式布局社交电商，则更容易直接触达更大规模的流量池，跳过电商平台的二次分配，且更容易沉淀商家自身的私域流量。美国电商市场较分散且长尾，2023年，市场份额Top1的亚马逊、Top24主体份额总和、其他主体份额总和分别为40%、10%、50%。占据市场50%的众多其他主体，单体份额不足2%，并且即使在头部Top10中，Apple、Kroger、Walmart和Costco也属于品牌商自有的线上销售渠道，可见独立站模式已成为美国电商的主要业态。立足独立站这一优质赛道，Shopify在2024
118、势，SaaS公司可以与头部社交、娱乐、搜索渠道建立强合作关系，从而赋能社交电商客户在这些渠道高效获客。同时，社交电商获客场景较为多元化，需要的SaaS服务也更复杂，例如直播电商需要直播功能支持、店铺商品管理、图文素材生成等。SaaS公司如果能利用AI技术打造全方位全流程的服务能力，则能吸引更多社交电商商家为之付费。2）服务跨境电商独立站：尽管国内电商独立站的发展趋势尚不明朗，但国内电商SaaS公司可以抢滩跨境电商独立站市场，通过辅助国内商家在海外建站来享受海外独立站市场蓬勃发展带来的红利。3）建立AI商店生态系统：电商SaaS公司可以通过搭建AI商店生态系统来补充自身
120、消费者提供个性化的建议，从而提升消费决策的质量和效率。焦点科技2023年推出应用于外贸B2B领域的AI助手“AI麦可”；2024年10月，公司面向全球发布了“AI+跨境”产品Mentarc。Mentarc是焦点科技AI业务板块FocusAIM推出的新产品，它以AIAgent的形式为全球分销商和跨境电商卖家解决选品、货源查找、店铺运营等多方面难题，让跨境电商从业者运用AI技术优化传统工作方式，以低进入门槛、高发展空间的方式开展业务，高效实现跨境电商闭环。返利科技公司以AI技术完善导购产品矩阵，开发了电商导购APP“如意”，可通过AI对话的交互方
121、式为用户提供购物问答、建议清单、全网比价、评价提炼、评测聚合等网购服务。2024年，公司持续研发“价安”“会省”等不同版本产品、开展市场测试，加强推广获客策略优化研究。2024年6月，“返利”APP注册用户数达2.66亿，较2023年底增长7.68万。微盟集团微盟于2023年5月份发布面向SaaS客户的微盟WAISaaS版，2024年7月AIAgent上线后，微盟WAISaaS版月活客户环比提升74%，WAI助理对系统问答的准确率高达82.5%。同时，Agent团队上线后，Q3SaaS新客户交付期WAI使用量较Q2提升
122、了217.7%，AI商业化收入增长237%。2024年使用WAI的中小商家续费率达75%。至2024年10月，微盟WAI已经拥有包括“系统客服、选品师、设计师、商家助理、商城运营、装修专家、营促销策划、活动运营、短视频运营、直播运营、会员运营、多渠道运营、商品运营、导购助手、数据顾问”共15大AIAgent产品矩阵。自6月上线营促销Agent团队，已配备给超过320家SaaS客户，并为客户提供多次大促建议、落地执行和系统配置。以助力“线上开店”的搭建Agent团队为例，Agent仅耗时2分钟即可自主轻松搞定“基础配置、商品上架、店铺
126、拓展：2015年公司拟收购上海骏梦网络科技有限公司100%股权，合并其报表后，游戏业务收入增加，且游戏行业发展迅猛，市场对其来盈利预期良好。昆仑万维4502015年昆仑万维登陆创业板，IPO募集的13亿元用于游戏的研发和代理等，为公司业务拓展和发展提供了资金支持；2015年业绩稳定，良好业绩预期也促进股价上涨。巨人网络412手游业务表现出色：2015年巨人网络在移动端发力，上半年连续发布了征途口袋版大主宰两款流水破亿的手游；借壳上市与重组预期：2015年巨人网络借壳世纪游轮，在当年第四季度放出重组消息。顺网科技404产业链延伸布局：2015年VR产业开始受
131、，证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、来产业发展进行并购，包括开展区域转型升级等目标的跨行业并购，以及有助于补链强链、提升关键技术水平的盈利资产收购。证监会当晚就发布了关于深化上市公司并购重组市场改革的意见（即“并购六条”），以更好发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用。证监会对于并购重组的大力支持，为传媒行业后续更好发展提供了有力支持，在政策发布后，天地在线、因赛集团、创业黑马等公司纷纷发布并购预案。国资委明确国央企市值管理纳入中央企业负责人业绩考核并发布国资委明确国央企市值管理纳入中央企业负责人业绩考核并发布9条措施。条措施。2024年1月24日，在国新办新闻发布
133、响应国资委号召，资本运作明显加快。国央企积极响应国资委号召，资本运作明显加快。从政策力度上可见这一轮中央对国央企市值管理的高度重视，在此影响下国央企资本运作显著加快，从重组整合、外延并购到获取上市公司控制权，我们可以看到今年发生多起案例。112.4274.9514.6819.21161.21339.6246.90%144.60%87.20%59.20%41.70%15.40%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%02004006008001000120014001600201320142015201620172018中国移动游戏市场实际销售
136、购买中国电力、湘投国际合计持有的五凌电力100%股权以及国家电投广西公司持有的长洲水电64.93%股权，并向特定投资者发行股份募集配套资金。龙源电力公司拟现金收购控股股东国家能源集团旗下国能资产管理公司、国能甘肃电力和国能广西电力所持有的山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权，初步预计交易对价合计为16.86亿元。中钨高新中钨高新拟通过发行股份及支付现金的方式，购买五矿钨业、沃溪矿业合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司（以下简称“柿竹园”）100%股权，交易价格为51.95亿元。国网信通12月9日，国网信通公告与控股股东信产集团签署股权收购意向书，拟以现
137、金方式协议收购信产集团下属亿力科技100%股权，包含福建亿榕信息技术有限公司59.3%股权和福建亿力电力科技有限责任公司100%股权，不包含福建网能科技开发有限责任公司56%股权和江西思极智云数字科技有限公司57%股权。国央企购买上市公司股权大晟文化2023年12月22日，大晟文化控股股东、实际控制人周镇科及其一致行动人深圳市大晟资产管理有限公司与唐山文旅集团签署股份转让协议，拟将合计17.35%的大晟文化股权以7.35元/股的价格转让给唐山文旅集团，并放弃所持有的剩余股份对应的表决权。24年3月，该变更事项获得国资委同意批复。华扬联众湖南湘江集团通过司法拍
142、68.62382.218.0%32.6%7.6%-14.4%17.5%5.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.0201920202021202220232024移动游戏收入yoy27.550.0200.0398.481.8%300.0%99.2%00.511.522.533.50.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.02021202220232024小程序游戏收入yoy154.5180.13173.46163.66185.5733
145、24Q1-Q3腾讯游戏业务收入同比增长6.92%，龙头收入增速高于板块整体增速。同时A股21家游戏公司中，营收前三的公司占板块总营收比重从2023Q1-Q3的47.3%提升至2024Q1-Q3的53.4%，营收前五的公司占板块总营收比重从2023Q1-Q3的60.3%提升至2024Q1-Q3的66.2%，行业份额进一步向头部公司集中。游戏行业供给端的数量与质量对业绩表现起决定性作用，2025年A股游戏行业将迎来产品密集上线的新周期，有望带动游戏行业收入整体增长。397.4471.6567.6654.1710.9757.6751.9790.4625.3-
148、略塔防类-M11（代号）西幻题材放置类-亿万光年科幻题材策略卡牌、轻度SLG-开罗全能经营家模拟经营类-三七互娱斗罗大陆：猎魂世界国漫东方玄幻MMORPG-代号战歌M西方魔幻MMORPG-代号MLK日式Q版MMORPG-代号正奇SLG写实三国SLG-代号休闲SLGQ版战争SLG-代号M1欧美卡通休闲-代号MRQ版RPG-代号DLXDQ版玄幻RPG-代号DLLQ版简笔魔幻塔防-上古洪荒决东方玄幻国战SLG-代号斗兽巨兽题材SLG-女武神战纪西方魔幻幻想卡牌-代号小铁匠日式RPG-赤壁之战2三国题材SLG-赘婿
150、置卡牌小游戏-代号Pack休闲RPG小游戏-代号APACK小游戏-代号DH小游戏-代号Raft小游戏-代号IW小游戏-代号DM小游戏-代号MS小游戏-盛天网络真三国无双天下动作类-冰川网络豆豆打僵尸卡牌手游-代号QMMOARPG手游-代号GSLG手游-代号破晓竞技ARPG手游-代号MGH5类型模拟经营手游-代号王者休闲竞技手游-ST凯文遮天世界国风修仙题材-死神RPG卡牌策略手游2025年初全明星觉醒策略卡牌手游2025年奥特曼（代号：光）3D回合动作手游-星辉娱乐斗破苍穹：异火降世卡牌RPG-
152、位。根据出生人口及育娲人口数据预测，来10年内我国K9适龄人口数（5-14岁）呈下降趋势，高中适龄人口数（15-18岁）呈稳定趋势，整体看K12适龄人口（5-18岁）虽有所下降但仍保持高位，可支撑教辅教材市场至2035年的规模保持稳定。截至2023年学前教育/小学阶段（2022年）/初中阶段（2022年）/高中阶段/高等教育毛入学率为91.1%/102.9%/102.5%/91.8%/60.2%，同比+1.4%/-/-/+0.2%/+0.6%。目前我国各级教育普及程度持续提升，在普及化的道路上持续推进，来仍有较大提升空间。据教育部，我
155、71640164136423645064756566661767686851668764975914020004000600080001000012000140001600018000200002024E2026E2028E2030E2032E2034EK9适龄人口数高中适龄人口数0.40931.08000.52440.41020.4763-11.6%0.9%2.4%1.2%2.3%-14.0%-12.0%-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.2000在园
157、盛证券研究所行业壁垒较高，教辅图书公司基本面稳固。行业壁垒较高，教辅图书公司基本面稳固。据出版物市场管理规定，出版单位从事出版业务需申请并通过审批获得出版许可证。其中教育出版因其对知识传播和教育质量的重要影响而面临更为严格的政策监管，国家在备案流程、内容审核、征订渠道、人员组织等方面均有要求，行业准入门槛较高。同时，在市场定价方面，教辅材料的价格需按照政府指导价进行管理，确保市场价格基本稳定。行业高壁垒+价格、学生人数稳定，教辅教材公司整体基本面保持稳固。5.2大众出版：码洋规模降幅持续收窄，内容电商保持高速增长大众出版：码洋规模降幅持续收窄，内容电商保持高速增长2024前三季度图书零
158、售市场码洋降幅环比收窄，内容电商颠覆图书选购模式实现高速前三季度图书零售市场码洋降幅环比收窄，内容电商颠覆图书选购模式实现高速增长。增长。根据北京开卷公众号，2024年前三季度图书零售市场码洋同比下降0.68%，环比降幅收窄，主要是由于Q2网店大促与Q3暑期和开学季带动。从不同渠道来看，内容电商（原短视频电商）渠道依然呈现正向增长，同比增长30.16%，环比增幅扩大，主要是由于开拓下沉市场带来的增量效应，该渠道具备“爆品”（“弹性”特性，通过“兴趣引导+算法推送”促成读者被动消费，一定程度上颠覆传统图书选购模式；其他三个渠道持续呈现负增长，平台电商和垂直及其他电商渠道分别下降1
159、1.96%和7.46%，实体店渠道同比下降6.26%，传统渠道仍面临较大压力。从细分市场来看，教辅、中小学幼儿园教材等教辅出版及少儿、语言、生活、教育等实现正向增长。689.74674.9729.23781.85818.79567.01-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0100200300400500600700800900201920202021202220232024Q1-Q3营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率（%）81.2177.1394.3398.29128.9760.89-30%-20%-10%0%10%20%30%4
161、57%学术文化7.56%-1.98-13.25%语言3.52%+0.1410.03%心理自助3.55%-0.60-9.83%经济与管理3.37%-1.39-20.98%教育2.44%-0.013.50%生活2.31%+0.0212.45%艺术2.10%-0.52-12.45%医学2.86%-0.35-6.62%自然科学1.45%-0.112.98%工程技术1.29%-0.25-15.79%传记1.19%-0.20-5.23%计算机0.98%-0.28-13.86%法律0.86%-0.18-8.62%中小学幼儿园教材0.83%-0.031.67%地图0.3
165、内多数公司通过优化业务结构和降本增效举措等措施，实现板块基本面格局相对稳定。627.34602.33630.47637.63648.62446.83-6%-4%-2%0%2%4%6%0100200300400500600700201920202021202220232024Q1-Q3营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率55.3441.1567.5752.9166.3133.31-25-20-15-10-50501020304050607080201920202021202220232024Q1-Q3归母净利润(亿元）归母净利润同比增长率（%）20241226年月日gszq
167、.95-10.30时代出版省属国资控股3.2723.482.61-0.30中国科传央企国资控股3.030.142.18-26.07城市传媒地市国资控股2.02-21.981.32-48.43中信出版央企国资控股1.6425.651.33.05读者传媒省属国资控股0.8116.690.722.81出版传媒省属国资控股0.6816.660.44-30.79新华传媒省属国资控股0.22-24.140.10-65.37粤传媒地市国资控股-0.29-2113.34-0.38-85383.70中文在线民营企业-1.85-6040
168、.53-1.88-7815.67新经典民营企业1.62-7.071.27-1.58华闻集团其他企业-1.0213.31-1.0517.98读客文化民营企业0.17-16.410.15-12.43果麦文化民营企业0.24-47.670.21-46.70荣信文化民营企业-0.30-438.11-0.25-403.60教育出版世纪天、民营企业0.451.550.310.30长江传媒省属国资控股9.259.826.89-18.03山东出版省属国资控股13.225.289.69-22.68中南传媒省属国资控股13.925.50
170、业绩有望大幅提升。2024年12月11日三部门发布关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告，明确经营性文化事业单位于2022年12月31日前转制为企业的，享受自转制注册之日起的免征所得税优惠政策延期至2027年12月31日。在不考虑2024年已缴纳税费变动情况下，由于当前板块基本面保持稳定，预计2025年板块业绩一方面主业有望保持小幅增长，另一方面新政策将大幅减轻板块所得税支出，预测多数企业的归母净利润同比增速有望超过40%，其中头部大众出版企业和教育出版领域的利润弹性将更加显著(2024年12月9日Wind一致预期)
173、4/12/09，免征所得税政策发布之前），国盛证券研究所图表81：所得税免征政策对教育出版公司归母净利润影响的测算（亿元）证券简称证券简称公司属性公司属性考虑免征所得税的考虑免征所得税的Wind一致预期一致预期2025年免征收年免征收25%所得税所得税归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）归母净利润同归母净利润同比增速（比增速（%）24E25E长江传媒地方国有企业7.998.5011.3341.78山东出版地方国有企业15.8417.2523.0045.19中南传媒地方国有企业13.8514.7519.6
178、出版集团股息率、分红比例（股价取2024年12/10收盘价）股票简称企业性质股息率(%)分红比例(%)2023202220232022山东出版省属国资控股5.976.2149.1948.43中文传媒省属国资控股5.927.8453.6652.65凤凰传媒省属国资控股5.686.3143.1161.12中南传媒省属国资控股5.416.0153.2677.01长江传媒省属国资控股5.375.6147.7953.25浙版传媒省属国资控股5.104.7357.4355.02时代出版省属国资控股4.592.
179、4678.5335.17皖新传媒省属国资控股4.393.5563.8151.99新经典民营企业4.333.8586.7692.55中原传媒省属国资控股4.324.7330.9437.67新华文轩省属国资控股4.253.4331.2530.04南方传媒省属国资控股4.165.6637.1043.94城市传媒地市国资控股3.582.8343.7539.34内蒙新华省属国资控股2.901.3650.5319.80中国出版央企国资控股1.791.2630.1230.24粤传媒地市国资控股1.17
180、0.49749.9581.44中国科传央企国资控股1.061.1440.0446.89中信出版央企国资控股0.870.9950.6653.08出版传媒省属国资控股0.830.6430.4730.70读者传媒省属国资控股0.760.7730.5130.15世纪天、民营企业0.380.6142.97464.15龙版传媒省属国资控股0.341.1110.3210.23果麦文化民营企业0.310.2360.9113.07新华传媒省属国资控股0.29-37.54-荣信文化民营企业0.230.7442.11
182、房（不含服务费）为364.4亿元，同比下降21.41%；拆分来看，M1-M11观影人次为9.54亿，同比降低20.68%；平均票价达38.2元，同比降低0.92%，平均票价呈微幅下降趋势，头部内容供应不足带来的观影人次减少为导致票房降低的主要因素。截至2024年12月12日，全年票房排名前五的影片分别为热辣滚烫、飞驰人生2、抓娃娃、第二十条、熊出没逆转时空，分别实现票房34.60/33.98/33.27/24.54/20.06亿元，合计票房146.45亿元（yoy-21.17%），头部影片普遍具有题材新颖且引人深思、聚焦社会热点议题、卡司阵容优质等特质，
183、体现观影需求持续向优质内容供给输出。2024H1档期票房表现亮眼，档期票房表现亮眼，H2整体优质内容缺位。整体优质内容缺位。季度来看，2024Q1受“最长春节档”拉动累计票房达149.03亿元（yoy+2.89%），观影人次达3.66亿人次（yoy+8.68%），其中春节档票房创下历史新高；Q2清明档票房创历史新高、五一档票房表现差强人意，端午档与高考季相撞，学生观影群体缺失，同时缺乏头部影片带动，导致票房表现不及预期。2024年7-11月实现票房（不含服务费）148.33亿元（YOY-34.24%），观影总人次4.03亿人次（YOY-32.59%），暑期档及国庆档整体表现
184、偏弱。整体看2024H1多档期均刷新影史纪录，验证假期观影需求较为强劲，然由于影片本身制作周期长，原有优质库存片已于2024H1经过一轮释放，导致2024Q2起优质供给不足，大盘发展后劲不足整体表现疲软。进口片进口片整体整体表现表现相对稳定。相对稳定。受经典重映进口片（哈利波特系列等）带动，截至2024年12月21日，2024年进口片累计实现票房（不含服务费）87.2亿元，已超过2023年全年进口片票房，占全国票房比重23.25%；观影人次为2.41亿人次，已基本接近2023年全年人次，占全国观影人次24.52%。除经典重映片外，哥斯拉大战金刚2：帝国
189、佳作待映，年末大盘有望小幅回暖。跨年档多部佳作待映，年末大盘有望小幅回暖。在全年票房表现不佳的情况下，上海电影好东西凭借其独特女性视角与深度故事情节，借助下沉市场及女性观众力量，累计实现票房4.87亿（截止12月8日），带动11月淡季票房同比改善。12月起逐步开启跨年档，其中多部已定档影片观众期待值较高，包括金晨/孙阳23.15100.6825.220.1426.7220.1848.7836.4713.2432.916.9465234.0266.9855.6673.0755.41130.9598.8335.8690.0447.69-100%-50%0%50%100%150%2
190、00%0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月票房（亿元）观影人次（百万次）票房yoy观影人次yoy20.6822.423.578.825.847.958.7236.426.691.142.661.722.422.41-100%-50%0%50%100%150%200%05101520252018201920202021202220232024票房观影人次票房yoy观影人次yoy3285313827981877298224370500100015002000250030003500201920202021202220232024M1-M1
194、/摩天之眼熊出没重启来动画林永长-2025/1/29华强方特哪吒之魔童闹海动画饺子-2025/1/29光线影业蛟龙行动剧情林超贤黄轩、于适、杜江2025/1/29博纳影业唐探1900剧情陈思诚王宝强、刘昊然、岳云鹏2025/1/29壹同传奇美国队长4动作朱利叶斯约拿安东尼麦凯、丹尼拉米雷斯-华特迪士尼碟中谍8：致命清算（下）动作克里斯托夫迈考利汤姆克鲁斯、西蒙佩吉-阿凡达3：火与灰动作詹姆斯卡梅隆佐伊索尔达娜、萨姆沃辛顿-二十世纪福克斯变变28年科幻/变悚丹尼博伊尔朱迪科默、亚伦泰勒-约翰逊-罪人变悚瑞恩库格
196、提升。市占率有所提升。影投角度看，2024年1月-11月CR3/CR10分别达21.62%/34.35%，同比下降0.06pct/1.20pct，主要是受在映影院数量增加的影响；院线角度看，2024M1-M11CR3/CR10分别达34.88%/67.68%，同比上升1.08pct/0.31pct。票房前十的影投公司中，3家影投市占率提升，7家下降，万达电影市占率同比微降0.05pct至15.25%，横店院线市占率微涨0.12pct至3.74%，龙二地位稳固，万象影城受益于近年万象城的迅速扩张，市占率提升0.24pct至1.41%，表现相对突出。院线
197、角度看，万达院线/中影数字/上海联合/中影南方/大地院线市占率分别为17.36%/9.28%/8.24%/7.98%/6.08%，稳居市场前五。图表91：2021-2024M11前十影投票房及市占率（单位：亿元；%）2021202220232024M1-M11序号序号影投名影投名称称票房票房市占率市占率影投名影投名称称票房票房市占率市占率影投名影投名称称票房票房市占率市占率影投名影投名称称票房票房市占率市占率1万达电影62.0814.49%万达电影43.9316.10%万达电影76.8615.39%万达电影55.5915.25%2大地影
198、院17.724.13%横店院线9.923.63%横店院线18.063.62%横店院线13.633.74%3横店院线15.563.63%大地影院8.843.24%CGV13.92.78%上海星轶9.592.63%CR395.3622.25%CR362.6922.97%CR3108.8221.79%CR378.8121.62%4CGV11.932.78%CGV7.182.63%上海星轶12.192.44%CGV9.412.58%5金逸影视10.292.40%金逸影视6.762.48%大地影院12.092.42%金逸影
199、视7.602.09%6中影影院9.792.28%上海星轶6.072.22%金逸影视11.472.30%博纳影院7.031.93%7博纳影院8.261.93%博纳影院5.912.17%博纳影院11.032.21%中影影院6.681.83%8上海星轶7.951.86%中影影院5.652.07%中影影院9.791.96%大地影院5.291.45%9百老汇5.781.35%幸福蓝海3.991.46%幸福蓝海7.341.47%幸福蓝海5.231.44%10幸福蓝海5.561.30%百老汇3.51.28%百老汇6.09
201、M11前十院线票房及市占率（单位：亿元；%）2021202220232024M1-M11序号序号院线名院线名称称票房票房市占率市占率院线名院线名称称票房票房市占率市占率院线院线名称名称票房票房市占率市占率院线院线名称名称票房票房市占率市占率1万达院线65.3115.24%万达院线46.6117.08%万达院线84.0116.82%万达院线63.2617.36%2大地院线40.649.48%中影数字22.528.25%中影数字44.178.84%中影数字33.829.28%3上海联合33.277.76%大地院线21.
202、777.98%上海联合41.308.27%上海联合30.058.24%CR3139.2132.49%CR390.9033.31%CR3169.4733.94%CR3127.1334.88%4中影数字32.627.61%上海联合20.067.35%中影南方37.297.47%中影南方29.077.98%5中影南方29.946.99%中影南方19.757.24%大地院线33.636.73%大地院线22.156.08%6金逸珠江18.674.36%幸福蓝海12.064.42%幸福蓝海21.644.33%横店院线15.65
203、4.29%7横店院线18.134.23%金逸珠江11.874.35%横店院线20.874.18%幸福蓝海15.344.21%8幸福蓝海17.724.14%横店院线11.514.22%金逸珠江20.274.06%金逸珠江13.683.75%9中影院线17.184.01%中影院线10.223.74%中影院线17.633.53%中影院线11.883.26%10华夏联合14.723.44%华夏联合8.813.23%华夏联合15.953.19%华夏联合11.763.23%CR10288.1967.25%CR10185.186