新希望(000876)10月出栏月报点评：养殖成本持续改善饲料业务等待复苏精选研报

养殖效率改善，成本下降有路径可循。猪料周期复苏和出海先发优势，饲料业务稳健发展。

投资要点：

维持“增持”评级，下调目标价至11.97元。下调此前对于公司2024~2025年生猪出栏量预测，预计2024~2025年EPS分别为0.22/0.64(前值0.85/1.37元)，预计2026年EPS为0.75元。给养殖、饲料、食品和民生银行4.18%的股权进行分部估值法，基于公司饲料业务出海利润率高，国内饲料业务复苏，给予2025年公司饲料估值20X，养殖业务11X，食品业务增速较快18X，此外民生银行在360日内平均市值1569亿，分别给予公司2025年饲料280亿，养殖154亿，食品45亿，民生银行4.18%股权65亿，合计目标市值544亿，对应目标价11.97元（前值12.31元），维持增持评级。

事件：10月公司销售生猪125.34万头，环比+5.12%，同比变动-14.82%；收入20.81亿元，环比变动-9.21%，同比变动-11.11%；商品猪销售均价17.37元/公斤，环比变动-7.66%，同比变动16.50%。

养殖效率改善，成本下降可期。三季度公司养殖盈利增厚，主要来自价格上涨和成本改善。从成本方面来看，三季度运营场线成本下降至14.5元/Kg，预计年底下降至14元/Kg，9月苗种断奶成本降至260元/头。从各项指标来看，PSY从年初至今持续提高，9月育肥全程存活率超过93%，发病率同比下降84%，各项数据均有改善，成本下降有路径可循。

猪料周期复苏和饲料出海，2025年饲料业务继续稳健增长。生猪养殖行业近几年集中度大幅提升，猪饲料行业受此影响，集中度提升速度加快，龙头公司受益。同时叠加原料价格可能发生变化，饲料企业采购优势和成本把控能力在2025年更为重要，展望2025年，养殖行业存栏量预期恢复，猪料行业产量预计同比降幅收窄。从饲料出海方面看，公司是国内饲料企业出海建厂最早的公司之一，在东南亚多国、埃及等国家布局禽料和水产料。海外市场和国内比，竞争激烈程度低，毛利率高，因此从海外布局的角度，公司具备先发优势，未来在海外仍以自建为主，并购为辅的策略扩张，海外市场发展将会带来公司饲料毛利率的长期稳定上行。

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