复苏的十个行业从第一到第十依次是景区、航空机场、证券、成人品牌服饰、餐饮酒店、公路铁路、光伏设备、影视、超市百货、火电。
文|《财经》研究员陈汐刘建中
编辑|刘建中
经过了一个特别冷的冬天，我们迎来了2023年。我们都愿意相信，2023年是一个新起点。2023年开局，房地产依然平淡，化工、钢铁、有色、甚至芯片行业又纷纷进入了调整周期。
但有些行业已经悄然复苏，让我们看到了些许希望。《财经》对这些行业做了一个测算盘点。
“净资产收益率”又称“股东权益报酬率”，是公司净利润除以净资产得到的百分比。该指标反映了净资产（股东权益）的收益水平，衡量了公司运用自有资本的效率。如果一个行业中，大多数公司的“净资产收益率”显著升高，可以认为该行业景气程度上升了。
2023年一季度，如果某行业景气度上升，我们可以说该行业复苏了。为了真实反映企业经营情况，文中使用“扣除非经常损益的净资产收益率”。净资产选期末净资产，即本文使用的是“期末扣非净资产收益率”，也称“扣非摊薄ROE”（下文简称ROE）。
测算方法如下：
第一步，计算2022年一季度某行业所有样本公司的ROE。同时，计算这些公司2023年一季度的ROE。
第二步，统计样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据大0.2%以上的公司数量，计为A。A代表ROE同比升高的公司数量。在本文，ROE增减在0.2%范围内，视为不变。
第三步，统计样本公司中，2023年一季度ROE比2022年一季度数据小0.2%以上的公司数量，计为B。B代表ROE同比下降的公司数量。
第四步，定义一个概念：“景气上升度”。
景气上升度=（A-B）/样本公司总数
A-B代表的是，ROE升高的公司数，减去ROE下降的公司数量。如果ROE升高的公司数量和下降的数量相等，那么景气上升度为0；如果所有样本公司的ROE都升高了，那么景气上升度为100%。
第五步，按照各行业“景气上升度”大小排序，选出前十名。
行业样本公司的选择方法：参考A股上市公司的中信证券行业分类，但排除以下类型的公司。
1、数据不全的公司。
2、由于上市、增发等因素，2023年一季度末净资产同比上升40%以上导致ROE下降的公司。
测算中，忽略了样本数量不足8个的行业。以下是测算的结果与分析。
第十名火电景气上升度27.3%
历史上，中国电力需求基本保持平稳增长（图1），这种趋势仍会延续。
火力发电成本65%以上来自于燃料——主要是动力煤。2022年动力煤价格处于历史高位（图2），上网电价虽然有上涨，但难以覆盖成本。
图1:中国全社会用电总量
2022年一季度30.3%的样本公司亏损，亏损总额40.2亿元；2023年一季度有21.2%的样本公司亏损，亏损总额10.4亿元。2023年煤价稳中有降，火电的盈利情况会进一步改善。
2023年一季度与去年同期相比，54.5%的样本公司ROE上升，27.3%下降，其他公司ROE变动在0.2%以内，视为不变。火电行业景气上升度为27.3%（54.5%-27.3%=27.3%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为0.82%，均值为0.67%；2023年一季度样本公司ROE中值为1.38%，均值为1.49%。ROE中值、均值分别提升68.3%，122%。
样本公司中，截止2023年3月31日，市值最高的三家公司的情况如下：
第九名超市百货景气上升度36.3%
2022年，零售行业颇为艰难，除汽车之外的社会消费品零售总额为39.4万亿元，同比下降0.4%。2022年，限额以上超市零售额同比增长3%，百货店下降9.3%。
2023年一季度，超市百货行业开始复苏。2022年一季度，20.5%的样本公司亏损；2023年一季度，13.6%的样本公司亏损。
2023年一季度与去年同期相比，54.5%的样本公司ROE上升，18.2%下降。行业景气上升度为36.3%（54.5%-18.2%=36.3%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为0.93%，均值为1.38%；2023年一季度ROE中值为1.16%，均值为1.67%。ROE中值、均值分别提升24.7%、21%。
样本公司中，截止2023年3月31日市值最高三家公司的情况如下：
第八名影视景气上升度41.2%
2022年，影院遭受了严峻挑战，内地电影市场总票房301亿元，同比下降36.4%；放映场次1.02亿场，同比下降17.5%；城市院线观影人次7.12亿次，同比下降39.82%。由于不确定性，市场供片也严重不足。2022年上映新片325部，较2021年减少222部。
但这一切都已经过去，2023年一季度，影视行业显著复苏。2022年一季度，58.8%的样本公司亏损，亏损总额3.9亿元；2023年一季度，52.9%的样本公司亏损，亏损总额1.3亿元。亏损公司占比下降不明显，但亏损总额大幅下降。
2023年一季度与去年同期相比，64.7%的样本公司ROE上升，23.5%下降，景气上升度为41.2%（64.7%-23.5%=41.2%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为-0.29%，均值0.03%；2023年一季度ROE中值为-0.02%，均值1.53%。ROE中值、均值提升都非常显著。
样本公司中，截止2023年3月31日，市值最高三家公司的情况如下：
第七名光伏设备景气上升度50%
全球光伏产业跨越式发展，全球年新增装机容量从2008年的6.3GW增长至2022年的230GW。
光伏行业是周期性行业，不仅受经济大环境影响，而且受技术更新、产能释放、政策补贴等因素的影响。为了降本增效，行业技术迭代速度较快。2019年以来，随着新技术迭代加快，光伏产业链上下游企业纷纷宣布扩产，行业进入新一轮扩产周期。
2022下半年，光伏产业链产能过剩，叠加需求淡季，各环节价格大幅回落。随着光伏行业竞争加剧，厂商需要生产更优质的产品，这反而导致优质光伏生产设备需求的上升。
2022年一季度，10%的样本公司亏损，亏损总额0.12亿元；2023年一季度，样本公司全部盈利。
2023年一季度与去年同期相比，60%的样本公司ROE上升，10%下降，景气上升度为50%（60%-10%=50%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为2.8%，均值3.5%；2023年一季度ROE中值为3.1%，均值4.5%。
第六名公路铁路景气上升度54.8%
公路铁路行业的ROE相对稳定，但疫情三年，由于出行受限，该行业的平均ROE显著小于疫情之前。2023年，疫情基本过去，公路铁路行业迎来复苏。
2022年一季度，16.1%的样本公司亏损，亏损总额5.6亿元；2023年一季度，6.5%亏损，亏损总额1.1亿元。
2023年一季度与去年同期相比，64.5%的样本公司ROE上升，9.7%下降，景气上升度为54.8%（64.5%-9.7%=54.8%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1.7%，均值1.3%；2023年一季度ROE中值为2%，均值2.1%。
第五名餐饮酒店景气上升度75%
2022年餐饮酒店行业景气度较低。疫情反复，导致餐饮堂食客流下降；根据文化和旅游部数据，旅游人次同比下降22%，导致酒店需求下降。某些样本公司说，2022年是成立以来在经营上最为艰难的一年。2023年一季度，大多数餐饮酒店企业经营显著好转。
2022年一季度，75%的样本公司亏损，亏损总额6.8亿元；2023年一季度，25%亏损，亏损总额0.78亿元，亏损额仅约2022年一季度的10%。
2023年一季度与去年同期相比，87.5%的样本公司ROE上升，12.5%下降，景气上升度为75%（87.5%-12.5%=75%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为-1.9%，均值-1.8%；2023年一季度ROE中值为0.4%，均值0.4%，两者都由负转正。
第四名成人品牌服饰景气上升度76%
2022年，全国规模以上的服装鞋帽类企业零售总额为1.3万亿元，同比下降6.5%。服装属于可选消费品，需求有相当的弹性。疫情三年收缩的需求，有望在2023年释放。
2022年一季度，28%的样本公司亏损，亏损总额2.3亿元；2023年一季度，12%亏损，亏损总额0.31亿元。行业亏损情况大幅好转。
2023年一季度与去年同期相比，84%的样本公司ROE上升，8%下降，景气上升度为76%（84%-8%=76%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为1.35%，均值1.7%；2023年一季度ROE中值为1.71%，均值2.7%。ROE中值、均值分别提升26.7%、58.8%。
第三名证券景气上升度80.8%
2022年，受经济形势影响，上证指数、深证成指、创业板指全年分别下跌15.1%、25.9%、29.4%。证券公司各项业务几乎都有所下降。随着经济复苏、信心恢复，52家证券行业样本公司中，44家ROE上升，仅2家下降。
2022年一季度，23.1%的样本公司亏损，亏损总额25.9亿元；2023年一季度，2%亏损，亏损总额0.06亿元。
2023年一季度与去年同期相比，84.6%的样本公司ROE上升，3.8%下降，景气上升度为80.8%（84.6%-3.8%=80.8%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为0.52%，均值0.96%；2023年一季度ROE中值为1.5%，均值1.7%。
第二名航空机场景气上升度83.3%
2022年航空机场行业遭遇的困境其实无需多言。2022年，民航业完成运输总周转量599亿吨公里、旅客运输量2.5亿人次，分别为2019年的46.3%、38.1%。根据民航局工作报告，2023年预计完成运输总周转量976亿吨公里，旅客运输量4.6亿人次，分别同比提升63%、84%。
2023年一季度，航空机场行业复苏已经非常明显。2022年一季度，91.7%的样本公司亏损，亏损总额311亿元；2023年一季度，50%亏损，亏损总额100亿元。
2023年一季度与去年同期相比，91.7%的样本公司ROE上升，8.3%下降，景气上升度为83.3%（91.7%-8.3%=83.3%）。
2022年一季度样本公司的ROE中值为-4.9%，均值-11%；2023年一季度ROE中值为-0.02%，均值-4.3%。2023年一季度，ROE中值和均值虽然仍为负值，但同比大为改观。
第一名景区景气上升度100%
2022年，受疫情、经济下行等因素影响，国内旅游市场活力不足，居民文旅消费收缩。但2023年一季度，旅游需求释放意愿较强，行业复苏明显，所有样本公司的ROE全部上升。
2022年一季度，93.3%的样本公司亏损，亏损总额7.1亿元；2023年一季度，40%亏损，亏损总额0.8亿元。
2023年一季度与去年同期相比，100%的样本公司ROE上升，景气上升度为100%。
2022年一季度样本公司的ROE中值为-2.4%，均值-1.96%；2023年一季度ROE中值为0.73%，均值0.85%。
结语
除了本文使用的方法，还可以用行业公司的ROE中值或均值的增长幅度来排序，不同排序方法各有优劣。
从本文的排序和分析看，2023年率先复苏的行业中，除了火电、光伏设备、证券，可以用衣食娱行来概括。
这些行业都和日常消费有关，基本都属于可选消费。而且和买车买房相比，都是花钱不多的消费。这类行业的复苏，一部分原因是此前的消费抑制，并不能充分证明信心的恢复。
这些行业的复苏无疑会对经济产生积极的作用，但这种复苏对其他行业的传导作用仍需观察。对于未来，我们仍然保持谨慎乐观。