1、竟争格局分析：我国白鸡行业已实现规模化养殖，行业集中度高
2、头部加速整合：近两年行业洗牌加速，头部企业收并购动作频繁
二、本轮周期特质
本轮周期自2019年见顶后，进入下行通道，产业链持续磨底已接近四年。2019年供给不足+非洲猪瘟产生较大的蛋白缺口，形成白羽鸡，刺激行业快速扩产。
此外，2020年开始大宗原材料价格大幅上涨，带动养殖成本上行，进一步压缩行业利润。行业微利，进入漫长的磨底和产能去化阶段。
2、种源国产替代：国内三个品种通过审定，目前处于市场推广期
国内育种突破，打破海外引种“卡脖子”。2021年12月国家畜禽遗传资源委员会审定通过“SZ901”“广明2号”和“沃德188”3个快大型白羽肉鸡配套系品种，标志我国肉鸡市场拥有自主培育的白羽肉鸡品种。
国内品种VS进口品种：
国内品种综合效率指标表现优秀，但料肉比等指标仍有待提升。国内品种更注重本土特色。
①饲养模式方面，国内多采用笼养，海外多采用平养，将品种选育和饲养方式结合，可实现更加高效的生产效率；
②消费方面，国内消费者偏好鸡翅、鸡胗、鸡腿、鸡爪，而国外偏好鸡胸肉。因此，要提高肉鸡的终端整体利用率，需在育种上适当提高偏好部位的比例，比如国内品种的腿肌率明显高于国外品种。
三、本轮景气特征判断（供需）
1、周期特征分析
白鸡养殖规模化程度高，依靠产业自身主动去产能难以迎来强景气周期。2015年10月-2017年2月和2017年2月-2020年3月两轮周期，主要系祖代引种受限带来的被动去化，上涨幅度分别为84%和212%（2017年2月-2020年3月周期叠加猪瘟影响），大于前两轮主动去化期间30%、54%的涨幅。
2、供给端分析
海外引种这2年大幅减少，利于国内替代：
2022年5月以来，因海外禽流感问题，祖代引种量处于历史最低区间，且持续受限已超过1年半。2022年5月-2023年1月，引种量仅4-5万套；2023年至今，合计引种量约38万套，与正常年份（如2019-2021年）70-100万套的引种量相比大幅缩减。我们预计2024年引种节奏和2023年相差不大，全年40万套左右。
海外禽流感频发，引种成为“难题”。
2022年4月以来美国、欧洲等多个国家接连暴发禽流感，同时跨国航班受到影响，导致海外祖代鸡引种断档，祖代鸡正常更新换代受到影响。
美国唯一引种地现禽流感，祖代引种再成难题。
我国目前仅从美国引入AA+、罗斯308及利丰等品种，从新西兰引入科宝种鸡。2023年10月起美国陆续发生多起禽流感事件，其中阿拉巴马州于10月27日暴发禽流感疫情，根据中美种禽协议书，该州将会实施贸易限制，原11月3日从该州引种祖代鸡的计划已被终止。
此前封禁的俄克拉荷马州目前已恢复对国内供应种鸡，但俄州产能有限，未来优质种鸡供应仍偏紧缺，整体形势依旧阴霾重重。
白鸡种源的国产替代进程已经进入关键时期，国产品种有望通过低价让利竞争的方式，进一步获取更高的市场份额。
3、需求端分析
近几年白鸡需求稳定增长。
非瘟期间，白鸡对猪肉的替代需求大幅提升。非瘟后虽有部分回补，但消费渠道已成形，随着消费群体年轻化、外卖餐饮打开市场、对健康高蛋白需求增加等趋势，白鸡需求保持稳定增长，从2019年之前的40亿羽/只鸡左右提升至2021年的65亿羽/只鸡。
粮食安全重要性日益突出，白鸡料肉比低，蛋白转化率高，造肉成本优势明显，有望获得加速推广。二十大报告中，明确强调“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”。保耕地、节约用粮的大背景下，白羽肉鸡料肉比较低，单位肉类蛋白的饲料用量较少，减少饲料主成分玉米、豆粕的消耗。白羽肉鸡凭借低料肉比占据核心成本优势，或挤压其他蛋白消费份额。
1、近5年涨幅分析
2019、2020年行业行于超级景气周期，行业个股涨幅比较大，特别是2019年普遍个股涨了30%以上，与上面分析的鸡周期性是一致。
2021年扩产量太大，导致行业过剩，2021年个股跌的多，2022年相对好一些，2023年个股也跌得多。
2024年这几个月明显行业有反转趋势，新希望、广弘控投、圣家发展还是正涨幅，其它4只股票跌幅较低。
2、近5年涨利润分析
2024年一季度因鸡价格下降，导致行业利润普遍下降。
五、圣家发展逻辑分析
1、产量增加
公司现有白羽鸡养殖产能约8亿羽（自建6+亿羽），规划通过自建+收并购的方式逐步扩张，规划2025年白羽鸡养殖产能10亿羽。
自建：——6亿只
2022年公司逆势扩建产能，资本性支出14.5亿元，在产业链各环节持续有规划地进行固定资产建设，新建多座祖代、父母代种鸡、商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂正式投产，为公司增加9000万羽年屠宰产能。截至2022年末，公司自建白鸡养殖产能已超6亿羽。
2023年收购步伐加速，连续2次收购，新增产能近2亿羽
2、公司自主育种唯一上市标的，有望打造新的业绩增长点
圣农种鸡突破，一方面为公司产能扩张奠定基础，2025年10亿羽目标达成可期；另一方面，海外引种受限利好sz901的市场推广，有望形成新的利润点。
、性能指标：与进口品种相比，“圣泽901”的父母代种鸡及商品代肉鸡在产蛋率、料蛋比、出栏日龄等众多指标均体现了明显且稳定的优势。此外，考虑到无需支付高昂的祖代引种费用，我们认为公司在父母代推广初期存在较大的让利空间。
养殖数据的可验证性：与“广明2号”、“沃德188”，比“圣泽901”已实现圣农自用，2022年5-6亿只商品鸡出栏数据，经得起验证，引种受限环境下，有望快速实现市场推广。
产能规划：2022年，圣农江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750万套父母代种鸡苗的年供种能力；2025年公司父母代种鸡国内市场份额有望提高到40％。
销售推广：2022年6月，“圣泽901父母代种鸡雏首发仪式”成功举办，实现国产种源首次批量供应；2022年全年销售父母代种鸡雏655万套，其中内部销售510万套，面向市场销售145万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业。2023年公司规划外销父母代500万套左右；截止2023年6月，已基本完成全年一半的销售任务，市场推广稳步推进。
3、食品板块：B端携手肯、麦扩张快速发力；C端品牌力逐步打造
2017-2022年，圣农食品子公司收入从22亿元提升至64亿元，CAGR达24%；净利率有所下滑，从2017年10%下降至2022年3%，主要系牛肉贸易亏损对整体利润有所拖累。
研发能力突出：公司先后在光泽、福州、上海成立三大食品研发中心，研发中心配备经验丰富的研发团队，截止2023H1，有120余人的研发团队，成员均有高级中/西餐厅、米其林餐厅、五星酒店的从业经历，具备深度洞悉客户需求、迅速推新的能力，2019-2022年新品销售额年复合增长率达13%。此外，大单品逐步推出验证公司具备产品推广和爆品打造实力。2021年新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两产品均为亿元级大单品；2022年推出的手枪腿、脆皮炸翅等产品，有望成为新的爆款。
4、价格优势大
公司拥有优质客户资源，产品相比行业溢价明显。
公司拥有国际知名客户资源，曾是2008年北京奥运会、2010年上海世博会、广州亚运会、2011年深圳大运会、2015年福州青运会、杭州G20会议、2017年厦门金砖会议的鸡肉原料供应商，2021年与宜家打造全球首例“betterchicken”，落地宜家全国34家门店。对比公司和市场鸡肉价格来看，圣农鸡肉价格溢价明显，基本保持在500元/吨左右的溢价空间。
B端渠道主要包括大型餐饮连锁企业、农贸批发市食品加工厂、连锁超市等。其中最主要2个细分渠道为大餐饮渠道和出口渠道。
出口渠道：公司主要出口日韩，与日本火腿、FOODLINK、日本服务、伊藤火腿、住金物产、日本永旺企业、韩国乐天、韩国普光集团、LG集团等日韩大型企业建立了深度合作关系。2017-2022年，公司海外营收从3.81亿元增长至5.23亿元，复合增速6.5%。
C端成长性显著，多款爆品验证研发实力；未来有望逐步贡献利润。
5、持续精细管理，全成本存在较大的下降空间
公司在内部管理上获得明显的效益提升，过去十年成本呈明显下降趋势。随着公司夯实内部管理、积极调整日粮配方，公司鸡肉全成本未来仍有较大的下降空间。2012-2022年，圣农成本呈下降趋势，从2012年10426元/吨的单吨生产成本逐步下降至2019年7183元/吨；2020-2022年受大宗原材料明显上涨影响，成本有所上升，2022年生产成本达8668元/吨。若剔除原材料成本影响，可发现公司吨成本下降趋势更为明显，侧面反映公司管理效率持续精进；对比仙坛，剔除原材料后的全成本仍有300-500元/吨的优化空间。
六、估值分析
1、养殖板块估值
预计2024出栏量6.5亿鸡（23年是5.8亿），每只鸡大概盈利2.5元（根据测算，估计景气度较高的2019年单羽盈利7.9元/羽，2020年3.8元/羽，景气度较差的2022年单羽盈利0.4元/羽）。
养殖板块利润2.5*7=16亿左右，给15PE估值，大概240亿市值（每只鸡盈利对利润影响非常大）
2、食品板块估值
食品板块净利润2024大概在4亿左右，给15PE估值，大概60亿市值。
3、种鸡板块估值
行业情况：父母代鸡苗行业价格波动较大。行业景气度较高时，父母代鸡苗均价达70-80元/套；景气度较低时，均价维持在10-20元/套。
国内自主育种仍处于市场推广早期，公司部分让利下游；随着品种接受度提升，价格有望逐步提升。2021年底国产品种通过审定，2022-2023年为市场推广早期阶段，部分让利下游。据Mysteel，2023年进口品种价格60-80元/套，国产品种价格20-30元/套。
2024年公司种鸡售价大概给个中间值25元/套（相对是比较低的价格了），外销量800万套，大概是1.5亿左右盈利。考虑到公司为国内自主育种唯一上市标的，种鸡业务成长性可期，给予高一点估值20xPE，目标市值30亿元。
养殖板块+食品加工+种鸡板块，三块业务共计市值为：240亿+60亿+30亿=330亿。
圣农今天收市市值为210亿，有50%左右上涨空间了。
这个估值主要风险点还是鸡肉价格波动。食品加工+种鸡板块估值问题不大。