1.国际竞经验来看，行业是否容易出大生意或者大市值企业？
2.当前的供需格局怎样？是否存在供需失衡，长期的供需态势走向如何？需求增长的主要驱动因素是什么？供应层进入的壁垒的是什么？
需：
我国2018年生猪出栏6.93亿头，我国2019年生猪出栏54,419万头，2020年我国生猪出栏52,704万头,2021年我国生猪出栏量67,128万头。2021年需求恢复到非瘟前水平，猪价也开始下降。2022年，我国生猪出栏量69,995万头，较上年上升4.27%。2023年，我国生猪出栏量72,662万头，较上年上升3.8%。
长期来看，由于我国吃猪肉的习惯，需求端较为稳定，新冠疫情影响较小；猪价对需求有一定影响。
供：
中期走势是随价格波动供需求关系在±10%之间变化；长期走势是规模养殖市占率提升后，价格趋于稳定（提升速度比较慢，主要和通货膨胀同步），周期性减弱
2019年该八家养殖企业生猪合计出栏4,499.93万头，占全国生猪总出栏量的8.27%
2022年我国生猪出栏量居前的十家企业合计出栏14,192万头，占全国生猪总出栏量的份额为20.28%，较2021年有所提升。
2023年底生猪规模化养殖比重达到68%左右，比2022年提高约3个百分点。据公开数据显示，2023年我国生猪出栏量居前十的上市公司合计出栏约14,915万头，占全国生猪总出栏量的份额约为20.53%。
供需特点：
完整的猪周期一般在4年左右，通过前十个月能繁母猪来判断未来猪价趋势，有供给滞后10个月的特点；但是非瘟后短期猪周期叠加因素非常多，有明显的不可预测性。
3.行业最后成熟后是高度集中还是低集中度？国际上经验是什么样？原因是什么？
国内当前行业集中度很低，规模养殖随周期性波动在5%-10%市占率区间。根据中国畜牧兽医年鉴统计，2019年，年出栏生猪5万头以上的养殖户为373家，仅占总养殖场(户)数的0.0016%，占比非常低。
参考美国，规模养殖占到了(50000头以上)占比60%，5000头以上占比80%
参考俄罗斯，小型屠宰场降低到了20%
规模场市占率提高的根本原因:
1980年-1998年期间的净利润差异是由多种原因导致的。总体上，头部1/3猪场跟尾部1/3猪场相比，前者具有更低的生产成本，更高的饲料转化效率和较低的死亡率，更高的PSY等等，尽管其中一些差异不大，但是综合所有因素后，利润的差异就很大。最大的成本差异是饲料成本，饲料成本差异占生产成本差异的42%(饲料成本的差距不仅来自原料，还包括综合生产成绩、饲料转化率等)，固定成本、运营成本和人工成本分别占27%/18%/13%。
4.是典型的本土发展业务还是有机会发展国际化的业务？
本土
5.业务的主要社会价值是什么？是否不可或缺或者商业价值巨大？
7.在其所属的产业链的上中下游中，占据明显优势地位和利润最丰厚的是哪一个环节？公司是属于产业链的“食肉者”还是这个环节是没有什么油水的“无关紧要配套商”？
8.从乐观、中性、谨慎三个角度看测算，公司未来5年的营业规模能达到什么水平？相比当前水平的弹性有多大？这一过程的可行度和确信度有多大？达到这一目标的关键假设是什么？关键驱动要素是什么？
2027年，按12000W的出栏，保守、中性及乐观，按头均利润为250,350,450来计算：
乐观：540亿
中性：420亿
谨慎：300亿
1.保证猪周期下行的情况下，现金流不出问题，不出现大幅去产能
2.增加出栏的前提下仍然能保持成本优势
9.公司是否具有一个长期发展的战略？这个战略是否可信？公司具有完成和执行的足够资源么？
公司发展战略：
1、食品安全战略
2、科学育种战略
3、“全自养、全链条、智能化”战略
4、标准化生产战略
5、人才战略
有足够的资源
10.成长主要是靠分散的市场中占据更多占有率，还是在加大的行业占有率上持续挖掘客户？若是前者，实现大幅度市场占有率扩张的可能性和能力？若是后者，持续挖掘甚至创造客户的能力何在？
前者，分析前面具体提到。
11.总体上看，公司目前在价值创造的哪一个阶段？
成熟稳定期
12.对这个行业或者具体这个公司来说，最好的消息是什么？最让人担心的情况是什么？什么算是对公司来说正真的重大利好，什么又是重大利空
最好的消息：
猪肉价格上涨
养殖成本下降
最大利空：
猪肉价格下跌
养殖成本上升
二、竞争格局：
1.客户具有哪些特性，客户群体本身正在面临什么变化？客户群的长期变化格局是什么样的？
国人离不开猪肉，长期来看这个趋势也会持续，出栏总数数在7亿左右(全球的49%)。
短期的猪肉价格波动会影响猪肉的销量。
2.总体来看，公司面临的竞争烈度有多高？竞争是否已经严重损害到了公司正常盈利？
3.行业本质上是高度差异化还是同质化？强周期性的还是弱周期性的？
无差异化，强周期
5.当前竞争格局怎样？主要竞争对手是谁？相对优势与弱势是什么？
竞争对手是
其次是：四小
优势：
企业文化、管理水平、养殖模式、养殖效率、育种体系、饲料配方等等方面的差异，最终都会反映在成本上，或者说表现为成本的差异，进而表现为ROIC、ROE的差异，再进一步决定了规模扩张的速度及持续能力。
2024年3月养猪上市公司成本比较：
6.对比竞争对手，公司具有什么本质性的差别？有无在产品、经营模式上看起来“出格”的创新举动？
本质差别(成本优势大概在2-4块左右)：
a.减少第三种种猪的引进，节约成本
b.需要快速扩张的时候，回交二元猪可作为二元母猪进行育种
c.如果想去产能，二元猪可以作为商品猪迅速出售
b.饲料成本
河南是粮食大省，规模采购的价格相对较低。
牧原有自己的饲料配方，猪的养殖周期内有十多种饲料配方，用于降低成本。同时也根据饲料价格来配比。
c.人工成本
4.疫情防控能力强
7.推动这个行业向前发展和变化的长期主要推动力，是来自客户需求和选择倾向的变化？上游厂商的认证？还是同业的技术革新、商业创新？
规模养殖最大的推动力就是不断地降低成本，不断扩产
8.行业中取的竞争优势的关键要素是什么？有什么东西可以阻碍竞争对手获得像他一样的优势？
系统性竞争力（企业文化、管理水平、养殖模式、养殖效率、育种体系、饲料配方等方面），最终体现在成本和扩产能上
9.公司的业务有无明显的进入壁垒、定价权或者客户粘性？其竞争优势的主要表现形式是什么？从哪些方面可以确认公司的竞争优势呢？
养猪本身没有壁垒，但是低成本规模养猪有高壁垒
10、公司的竞争对手普遍弱小还是有一部分实力相当？对比竞争对手，公司具有什么本质性的差别？有无在产品、经营模式上看起来“出格”的创新举动？
目前养猪行业只有牧原有系统性竞争力；
11、行业的竞争过程会持续多久？届时会出现对市场格局颠覆性改变还是循序渐进的改变，最终是一家独大还是多强格局？
三、经营特征：
1.更接近高利润，高周转，高杠杆的哪一个？
2.企业之所以有吸引力是因为增长的弹性较大，还是稳定性较高？
稳定性高
3.未来几年公司靠什么业务推动发展？短期和中长期来看，业务结构会有什么大的变化？这种变化对于业绩有什么影响？
进军屠宰业务，发展养猪的下游，减少企业的周期波动影响。
2020年末，公司投产屠宰产能200万头/年，2020年共计屠宰生猪23.9万头。
2021年末公司共有6家屠宰子公司实现投产，已投产屠宰产能1,600万头/年，屠宰生猪289.9万头，实现屠宰、肉食业务收入54.2亿元。
2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨。共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2,900万头/年。
2023年公司屠宰生猪1,326.0万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5万吨。2023年屠宰肉食业务产能利用率由2022年的25%提升至46%，头均亏损水平明显降低。
4.投资这个企业看中的估值弹性还是业绩弹性？造成弹性存在的原因是什么？
估值弹性：猪周期依旧在去化中，周期下行
5.公司的业务是否容易理解且容易验证？
容易验证
6.业绩增长的主要驱动因素是什么？主要靠销量还是利润率提升？
从企业自身而言
1.可以赚钱的时候增加出栏
2.降低成本
7.行业是否通常会出现洗牌？还是行业的基本格局是长期不变的？
不会出现洗牌，但规模养殖的格局只会缓慢改变
8.从DCF三要素来衡量其经营特点是否有明显的硬伤？这对于投资周期在投资中的定位会有什么影响？
1.经营存续期：
中国的猪肉饮食传统可以判断为永续行业
2.现金创造能力
A.投资环节的基本需求:
b.销售模式中的现金含量:
预收账款6.1
应收账款1.68
营业额1108
现金质量很好，基本是一手交钱一手交货的状态
c.日常运营环节的资金结构
应收账款周转周期0.56，存货周转周期134
78
3.经营周期定位
成长中期
四、财务特征：
1.公司当前的ROE水平和构成情况怎样？未来ROE的演变中，最重要的是总资产收益率、净利率、杠杆中的哪一个？演变的方向怎样？能具体影响多大的程度？
未来演变方向有两个，一个是猪价回升后净利率提升；一个是随着出栏增加周转率提升。
2.公司的资产负债表是否强劲？资产的主要结构怎么样？过去的3-5年，公司的资产结构是在优化还是恶化？结构公司的经营性方向和目标来看，未来几年其资产负债表会不会发生重大的结构性或者状态性变化？
资产端：
负债端：
过去3-5年，负债端增加是短期借款和应付。
整体上看资产负债率有所增长：
3.公司的利润表中，对盈利影响最大的因素是什么？这一最大的因素的具体构成是项目有哪些？公司经营方向和目标来看，未来公司的盈利能力是会向好还是压力加大？
最重要的就是营业成本和营业收入；
4.从历史情况看，公司的经营性现金流净额能否超过同期净利润？影响经营性现金流最重要的因素是什么？这一因素是向好还是向坏。
5.总体来看，公司的财务是否清晰、详细和可理解？有无很多重要单很不明确的事项存在？如果存在，有没有办法像公司进一步询证？
清晰。
6.结合公司的财务和业务特性，是否找到了观察公司经营情况的有效财务指标？
ROE
7.公司是否出现过重大的财务欺诈行为？
无
8.与同行业公司相比，公司的财务报表有无特殊不同之处？不同的原因是什么？
重资产行业存货折旧与固定资产摊销规则需要着重看一看。
存货折旧：
生猪类消耗性生物资产的成本包括其达到可出售状态前发生的饲料费、人工费、应分摊的固定资产折旧费及其他应分摊的间接费用等。
仔猪成本包括种母猪和种公猪的折旧费用、饲养费用以及仔猪自身的饲养费用;
保育猪成本包括仔猪成本及本阶段所耗用的饲养成本;
育肥猪成本包括保育猪成本及本阶段所耗用的饲养成本。
生产性生物资产包括:未成熟的种猪、成熟的种猪，种猪包括种公猪和种母猪。
生产性生物资产折旧上看，TOP3的方式差不多，普遍在10-36个月之间。
固定资产摊销：
在建工程占固定资产比例：
9.如果一定要指出三个最重要的会计科目，会选择哪三个？为什么
ROE，资产负债率，毛利率
五、企业素质
1.管理层是否有强烈的创业激情和产业抱负？是否具有狼性基因？
专注20多年养猪，从秦英林的个人经历看值得投资
2.企业文化和价值观与产业特性一致么？比如同样是成本，软件公司和普通制造业完全不一样
几次重大选择，都与产业一致：
1.育种
2.一体化繁殖
3.降成本
3.股权结构是否不稳，过于分散？
股权集中
4.公司是否体现出高度壁垒森严，官僚化，高管家族化的情况？
没有，秦英林非常敢用人，高端队伍居然是80后为主力
“启用少年大将军”写进了公司年报
薪酬激励上，敢于分利
5.从历史情况看，公司是属于说道做到还是经常画大饼的情况？
说到做到
6.在遇到突发事件，公司对待客户、员工、股东的态度怎样？是否能做到反应迅速、公开坦诚、敢于担负责任？
态度积极，公开经营情况；
每个月公开出栏数，面对证监会质疑公布自己的具体存款金额和银行明细
7.对公司是什么样确信，高度、一般、非常小心？
高度
8.公司是否具有长远眼光？在公司长期利益与短期利益平衡上是否具有高水准？
秦英林专注养猪20多年，决定一体化养殖（饲料，养猪，防疫控制在自己手里）；20年前就开始做育种，在养猪这个事情上，做到了行业极致；
9.看中公司的某个产品？系统性竞争优势？生意特性上的优越性？对这笔投资的周期怎样设定？与看中的因素是否匹配？
系统性竞争力，值得持有5年以上
10.市场目前对公司的认知什么水平？我是否是共识中的一部分