主持人：下面邀请的演讲者是吴尚志。让我们欢迎鼎晖投资创始人吴尚志，他演讲的方向是“大资管时代的综合资产管理平台”。掌声欢迎！
海外投资的发展非常的迅速，具体的数字我不再说了。简单点一下，2012年境外的股权投资有652亿美元，这是一个现状。待会再分析一下这个现状。还有一个是人民币，实际上央行在2009年发了央行1号文，人民币境外投资，可能一般的人没有仔细的理解这个事，我觉得这是比较深远的意义，一个我们看到有很多的企业到境外去收购，你打开报纸一看打的是央企，比如中石油在加拿大。有很多民企在境外收购，不能简单的去看待收购。中国的企业海外并购，实际上很多层面都是从草根做起的，都是企业自己做，觉得境外的资产便宜，我要去拿，这是一个。
还有一个非常重要的，中国现在GDP全世界排第二。要说海外并购、投资，这跟国力也是对应的。我拿一个简单的例子说，现在钱全部在境内，100万亿，吃个大肚子出不来，全憋在那儿。在这个情况下我们赛领基金在这个对比下出来了，我们看到了境外并购的需要，另外我们也看到了人民币输出的需要。赛领的意思就是出海，冒险的意思，我们在比赛中引领，是赛领的意思。
我们这支基金是这样的，它所处的环境，我们看到了为什么要这么做？看我下面的ppt。我们这支基金首次募投的时候，大概募了3个多月，最近有120多亿。三个月募集120亿，这是我们基金的规模。这里不详细说了。
韩市长对这个基金非常的重视。我们现在这个基金为什么在这个环境里面这么不一样。我们现在看到的是对外投资有几个问题。目前比如说某某企业、某某企业想境外收购，先到地方发改委，再到国家发改委，这是资金管制。目前我们看到海外投资资金管制存在很大问题。能够直接投资的中投，他可以直接投的。还有一个就是现在的QDII，但是只能投20%，我们现在这个资金，我们是可以直接投的，应该说这是非常大的试点。
我想补充一点，我觉得我们现在境外投资，比较关键的问题是什么，我一直在看，无意中很多海外并购成功的案例很少，我过去也搞投资的，不管说什么样的投资，只要跨境投资，不管是美国还是欧洲，失败率非常高，本来跨界投资很困难。作为一个中国的企业到境外收购难度非常大。我们现在碰到各种各样的问题，我们这个基金怎么解决这个问题？一个是我们看到了你去海外收购的时候不管再怎么弄，现在我们看到的都是单个企业的行为，你作为一个单个的企业，你要是收购某某公司股权的时候或者是资产的时候，你怎么办？你不可能为这个事去建立一个非常优秀的团队，你没有这种可能性。你给公司财务总监说随便弄一弄，我去找那些投行中介机构，找了中介以后帮你处理掉。当然我不是说中介机构不行，在里面找投行券商，总体来说中介机构在这个方面有很大的作用，当然他在并购的时候专业能力受到很大限制的。
第二个问题，单个企业你去收购的时候你永远的一个问题就是钱不够。这是我们看到的第一个问题。第二个问题你戴一个红帽子，中石油中石化，中国投资公司带的都是“中”字头，你中国企业到国外去收购一个市场，值钱的东西不管是高科技的还是什么，首先我们会有一个非常专业的团队。我们的基金是在海外设立的，表面上看不出来的，我表面上在海外有其他的基金进来。
我们现在基金的特点，实际上我现在看到的一些大的基金在做的，他和境内外联动，我觉得这个非常好的模式，在海外很多的金矿，收下来以后成了境内的上市公司，这是很简单的概念。在海外联动方面，现在并购，有股权架构在里面，我们这支基金央行也专门给我们提供，我们可以在银行发债，我可以瞬间的放大。
第三，很重要的和企业联动。我们各个企业在境外并购有各种各样的问题。我们现在来说，以某某企业你想到境外并购，我们可以合作，合作的模式非常多，我们可以这样，我们俩一块你出钱我出钱，你出的少我出的多，我的目标是想让你赚钱，赛领引导的定位是中国企业的出海平台，你要是缺钱我投钱，我们可以一块搭一个平台。你现在不方便没问题我先弄，然后我再还给你都可以，这就是和企业联动，这是一个非常好的概念。因为企业搭入我们这个平台，我们可以给他融资，给他放大。第二我们有一个非常专业的团队。
再一个我想简单说一下，我们这个基金是人民币基金，我现在看了很多项目，在东南亚，包括在俄罗斯，蒙古，有很多项目我就直接给人民币给他，还有很多项目我用人民币借钱借给他，你只要哪天人民币放款给他了，就像美元放款给我们一样，我们现在买了多少亿的美国国债呀，那个时候才是真正实现货币的价值。所以现在对外谈判，基本一上来我就问你要不要人民币，要的话我借给你，这也是我们企业的一个特点。农业我们现在在柬埔寨，那个地方的土地肥沃，中国的土地放的化肥太多了以后，要用钾肥去中和化肥，所以钾肥是一个非常重要的债券，当然我们高科技也是我们国家的一个战略。
我觉得从整个股权投资的环境来说，我个人认为，现在我们的投资很多人说境内的股权投资，我觉得现在股权投资确实回报非常高，新三板我个人认为回报也是非常高的，但是作为将来战略的一个层面，境外收购我认为在未来的十年，二十年可能会做得非常大，我们赛领应该说在这里面是第一家，也希望未来跟在座各位合作，也非常感谢上证报邀请我来，我在其他平台上从来没有说过赛领这个事，这是第一次，非常感谢！
我们目前看到PE/VC面临的形势，首先市场整体下滑，行业出现分化，我把数据做了一下分析。2013年第一季度新募集的资金只有32.29亿美金，与去年第四季度73.7亿美金下降了55.3%，下降幅度是非常大。从投资数量来看，今年第一季度一共是128件起，比去年的下降52.4%，比第四季度下降27%。从上市来看，今年一季度为PE/VC支持的IPO少的可怜。2011年帐面上的回报最高的时候达到26.7，去年的回报只有26.4，回报的状态创造了2007年最低，还有一个指标，今年一季度整个行业管理资金的总额是501.8亿美元，去年是501.2亿美元，下滑了0.7%，这是2012年以来首次出现下滑。我们看到今年的状况不是很好，继续在调整洗牌。什么时候会好起来呢？中国IPO市场成型，那个时候可能会，不到那个时候还会继续下降。所以整个的行业我们认为风险和收益发生了结构性的转变。很多的时候，我认为这个行业从整体上看以前叫低风险高收入，现在是低风险中收益，并且有向中风险中受益过渡的趋势。
第二，我们看到本土的创投机构已经成为市场的中坚力量。本土的创投人有一个特点，就是对行业规律了解的比较透彻，特别是现代的A股市场，所以他们已经成了中国PE/VC行业的中坚力量。创业板开板3年以来，创业板上市的统计当中前十名都是本土企业。一共支持了20个企业在创业板发展。
第三，这些企业对增值服务的要求越来越高，现在的变化是什么呢？这个市场的变化逐渐的引导这个行业重新重视增值服务。我一直讲，我认为创投之间的竞争不在于你多成功，不在于你资金多少，在于你能不能建立一个全方位全天候全过程的投资性服务系统。所以我们说创投机构的品牌，创投机构的信誉，创投机构的增值服务能力日益受到监管层社会被投资企业的重视。所以，我认为对一个创投机构来讲或者对于一个PE机构来讲，他主要的精力应该放在投资后的服务上，如果按照这个方式办了，你创投机构或者PE机构越来越强，反之会越来越弱。
第四，我们也看到了对创投从业人员有具体要求，创业投资发展的早期，对从业人员的要求不是很严格，随着行业的快速发展和影响力的逐步扩大，整个社会对从业人员的道德问题，程序问题整体素质日益增强，从业人员不但要有投资经验，还必须要有产业运营和企业高层管理的经验积累，更要在职业化发展上有足够的空间。所以这样的人聚集起来才能保证这样一个机构日益强大，不会被调整洗牌所消灭掉。
第五，我们看到了创投行业的监管和行业的资力不断的加强，全球金融危机加强以后，各国都加强股权投资和股权行业，行业监管和资本，我认为核心的理念主要有三点。第1点，保护中小投资者利益，保护股东公众免受欺诈。第2点，各个部门分工协作，防范体系带来的风险，特别是要增强监管。第3点，加强行业协会，行业协会的诚信和资力。国家有关部门这两年认真抓监管，我相信通过监管以后这个行业会健康的发展，如果没有监管，这个行业可能会被破坏，所以对从业人员来讲我们欢迎监控。这是谈的第一个方面。
上述一年来我们政策层面发生的变化，我们可以看到，各种类型的资产管理机构为投资者提供了丰富的多元化投资制度，形成了私募股权、私募债权、公募基金、专项资产投资计划、债权投资计划、财务管理计划、理财产品、资产证券化等多元产品，有效的促进了中国多层次金融资本市场快速发展，也标志着大资管时代的到来，给各类基金的管理人员提供了非常好的劲合作的发展机会。
第三个方面谈一下打造完善的产业链，连接大资管时代。集成和创新、竞争和合作，是大资管经营服务的发展方向。由政策所划定的金融服务，在新的竞争环境下，我认为PE/VC机构，一方面要突出自身来依据市场挖掘成长早期企业的价值，提供增值服务的优势，实现与其他金融机构差异化竞争。另外一方面要利用政策放宽带来的机遇，围绕着PE/VC业务向上下游拓展产业链，参与公募证券投资、债权投资、企业并购等新业务，积极探索与各类金融机构合作，创新业务模式以满足对投资企业全生命周期的金融服务。
五年前我们提出了一个发展战略就是以VC业务作为一个核心业务，发展成一个综合性的投资财团，综合性的投资财团各项资金管理业务都围绕着VC这个核心业务的进展。我们也规划了包括证券投资，公募、私募、地产投资，但是我们地产投资是新型的工业地产投资，以产权换股权的方式，我们还安排了节能减排的基金，我们还有并购基金，同时也在积极部署做母基金，这样一来我们就迎合了大资管的时代，使我们的核心业务这样一个能力得到不断的增强，成熟，使公司基金管理的能力更大。
从投资策略来看，我觉得下降投资数量和金额是一个正确的问题，也没必要为这样一种形势所悲观，这个时候对我们投资人来讲应该选择精品，宁可少，追求好，在进度的把握上永远是质量是第一位的。当然，在投资方向上，我们认为应该选择国家支持发展潜力大的，而且要选择二级市场优势比明显的，投资价格上要控制成本。
从投资阶段来看应该以粗犷型和成长早期为主，最近一段的投资策略是IPO，投资方非常慎重，而重点是早期和初创时期的。我认为如果只会做IPO投资的机构一定没有前途的，不断发生在洗牌过程中被淘汰。大家要问了，如果说晚期我们要追求现金流怎么办？我个人认为应该是特别重视上市公司的定向增发。实际上今年以来，已经把上市公司定向增发作为投资的重要策略，今天我们这方面已经有八九个项目，目前已经投资了三个项目，效果非常好。我们是第6年，2007年投了第二个。今年我们参与了它的定向增发，2个月已经赚了2倍。为什么创投机构要做这个呢？我认为创投机构长期的投资企业，对企业的团队，对企业所从事的业务有比其他的基金管理更深层，资源更好。所以投资他以后也会尝到在企业成长中整个链条中收获的快，也在这些投资机构的支持下，现在已经成了手机触摸屏的一大块，呈现于爆发性的增长。定向增发的投资可以给我们创投机构比较快的提供现金流的机会。
管理的策略，以已投项目的管理，我想还是应该守住IPO退出的渠道，应该跟从业人员一起共同建立好二级市场。没有好的二级市场没有一级市场良好的发展。没有我们一级市场的良好发展，当然也要寻求并购，现在的并购机会多了，上市公司需要并购发展。很多企业原来都是想独立发展的，现在看到IPO越来越困难，他们很多企业也有了并购的愿望。第三个，我觉得从我们PE/VC的机构考核，也从被动的并购，开始向主动并购的发展，更多参与并购。不管怎么说并购永远是第二，我一直以来的观点，当被动变成主动的时候，对我们这个行业来讲IPO始终退出了第一。当然也要重视PE/VC行业二级市场的建立。以及区域性的股权交易市场，都是创投投资退出提供的非常好的机遇。
最后一点就是应该加强与二级市场投资人的，通过上下游的联动，二级市场投资人和一级市场投资人共同支持我们中小企业的发展，支持中国并购事业的发展，做大做强。再次感谢上海证券报给我们这样一个机会，谢谢各位！
圆桌对话一主持人：各位朋友们接下来我们进行的是圆桌对话环节，大资管时代PE/VC的新时代新机遇，教会投资者擦出智慧的火花，宏观经济与资本市场的叠加调整，令PE行业在2012年跌入到洗牌“寒冬”。诸多小型PE/VC已经在这个寒冬中悄然走失。大型机构亦纷纷降低身段，急寻出路。在监管层大力推动资本市场创新背景下，机会并不缺乏。但生存已属不易，银行销售PE产品被禁，未来PE无如何融资？我们将邀请各路精英共聚圆桌。他们是东方汇富创业投资管理有限公司董事长、首席合伙人阙治东先生；金石投资有限公司董事长吴亦兵先生；以及启明维创创业投资管理有限公司主管合伙人甘剑平先生；上海股权托管交易中心党委书记、副董事长、总经理张云峰先生；江苏省高科技产业投资有限公司总经理左松林先生；纪源资本管理合伙人金炯先生；深圳市同创伟业创业投资有限公司董事总经理、合伙人丁宝玉先生；
下面我们7位卓越的投资人，让我们共同期待他们的精彩观点，掌声欢迎！东方汇富创业投资管理有限公司董事长、首席合伙人阙治东：各位朋友大家下午好！我们这个题目是大资管时代的新机遇新挑战，正向前面那位主持人所说，由于种种原因我们PE/VC日子没有前几年那么好过了。不少小的机构已经悄悄的退出我们行业，大的机构也都降低自己的身价寻找新的出路。尽管我们监管部门不断有创新的动作出来，尽管也不缺乏，但是这个行业大家感觉生存已经不如意。银行PE产品正禁售，我们如何投资？IPO堰塞湖未结，我们PE/VC投资的项目已经退出。对于我们场外市场，我们像上海股交中心等市场未来能够成为我们PE/VC的退出渠道。
启明维创创业投资管理有限公司主管合伙人甘剑平：大家好，我是启明维创创业投资管理有限公司主管合伙人，启明投资是早期的创业投资基金，我们是专注于几个领域TMT、医疗健康、清洁能源，我们基本上只在这几个领域投资，所以相对来讲比较专著，对这个行业的研究比较深入。我们过去在互联网的方面也投资了一些比较有意思的项目。比如说天翼手机、杭州泰克等等。
金石投资有限公司董事长吴亦兵：大家好，我是金石投资有限公司董事长，金石投资证券行业最早的，最早投的第一批，我们去年得到证监会的批复支持。我们也参与其他的一些基金投资，主要是后期合并购投资。
江苏省高科技产业投资有限公司总经理左松林：大家好，我们是江苏省高科技产业投资有限公司的，我们公司是97年成立的，到现在发展16年了，我们投资的企业有20多家，投资比较好的是洋河股份。我们去年开始，也开始了逐步的建立一些专业性的基金。
深圳市同创伟业创业投资有限公司董事总经理、合伙人丁宝玉：大家好，我来自深圳市同创伟业创业投资有限公司董事总经理，目前为止我们有8个基金。针对中小期的项目分别是医药行业、IT行业、主要是针对互联网的，还有一个是节能环保的行业。到目前为止在中国已经投了150、160家企业，其中有23家是国内的中小板创业板上市。此外，我们也在天津做了第一家。我们希望和在座的各位多多合作。谢谢！
纪源资本管理合伙人金炯：大家好，是纪源资本的，我们成立于2001年，目前我们管理的基金规模16亿美金，其中人民币管理基金规模超过10亿人民币。我觉得我们基金不光是在美国或者中国互联网高速发展中这么优秀的公司，从00年开始我们纪源在中国并购的大的市场也有大的贡献。2011年我们和百度3.6亿美金的大并购，和前一年土豆和优酷的合并，在上两周又是UC科技大的并购，都是金额超过10亿美金的大并购。刚才主持人也讲了在IPO退出，其实很多并购的退出也是和我们募资一样的问题，希望在工作实践当中开出不同于IPO新的途径。东方汇富创业投资管理有限公司董事长、首席合伙人阙治东：东方汇富是注册在深圳的一家创业投资管理公司，目前我们在深圳、广东佛山、合肥、上海、北京，还有东北，还有宁夏青海设立办公室，全国管理了20家左右的基金。这么多年也在新能源、新材料、生物制药、包括现在的新农业方面也投了一些项目。这是我们东方汇富的一些情况。
下面进入我们的对话环节。第一个问题，刚才我们深创投的金总也谈了，我们清科的数据表明这一两年投资都是大幅度的下滑，有的称为PE/VC的寒冬到来，这个观点大家是否认可，如果是寒冬化，寒冬还会持续多久。现在是不是有冬去春来的感觉？这个问题我想请纪源资本的金总还有启明投资的甘总，还有我们江苏的左总，首先我们金总谈。
纪源资本管理合伙人金炯：谢谢！我去年年底的时候代表我们基金去新疆拿了一个最大的募资奖，我们拿了一个最大募资贡献奖，反应出去年募资市场非常困难，显得我们小规模的融资，而并不是去年单体的一个融资。我们自己的体会，因为基金是2006年成立的，实际上我们成立之初碰到了美国的互联网泡沫，到2008年、2009年之后我们的人民币基金快速发展，我自己的感受确实是，你如果说冬天毫无疑问。因为2011年之后整个公司的环境慢慢发生改变，从退出渠道来讲IPO从去年下半年开始非常不活跃。几乎可以说是冰冻了，我们阙总说的，不同的机构也是也感受不同。现在我们自己感受的话，在投资的时候跟企业家的沟通交流，或者说大家在同行的合作精神，我觉得这是前所未有的。现在最多是在项目上，有两三家基金合作。
从募资的环境来讲，我最近也跟IPO的机构聊，确实不那么乐观，人民币基金募资同行，不同程度碰到一些困难，可能还得看到今年的四季度，关键还是靠我们IPO市场开放，对投资人退出的可预见性，其实资金都有的，不管是机构投资人还是个人投资人资金都是在手上的，对于回报的预期比较谨慎。我想说春天来不来还得看IPO市场的开放。
从退出角度来讲，我刚从事这个行业的时候基本上唯一的退出是去美国上市，去美国上市的企业也就这么五家。现在我们可以去选择美国上市退出，也可以来创业板上市退出。这个月刚刚宣布把我们投资的私营企业PPS卖给了百度，最有意思的我觉得是中国上市公司也开始做大量的收购，而且证监会也都允许通过这种兼并收购去做定向增发，甚至于发股票的形式来完成收购，像掌趣等等他们都进行收购了，这就为我们投资人提供了非常好的退出渠道。我个人比较乐观的观点，我认为中国PE/VC的春天才刚刚到来，之所以我们谈到大资管时代，这个行业的回报或者剩余价值还是非常多的，这也是今天为什么这么多人齐聚一堂来参加这个会议的一个原因，因为还有很多好的回报的机会。
江苏省高科技产业投资有限公司总经理左松林：对于这个问题，去年主持人也有问是不是冬天，没想到今年还在问是不是在冬天，给人的感觉这个冬天很漫长。但是从社会来看，任何经济周期低谷一般不会超过三年，这可能是它的一个基本问题，否则的话大家在经济的冬天都冻死了，我们估计不会这样。
第一，就是真正建立起多层次的资本市场，现在大家都在期待新三板。我上个月去了新三板，也到了当时的科技公司，或像大家现在有这样一个想法，把我们现在排队的700家，800家全部放在新三板，让他们在这个市场当中游泳，然后对一些符合条件的可以转板到我们的中小板，创业板或者是主板，这样可能会改变以前那种“堰塞湖”的状况。我想这个可能是我想的第一个期待宏观经济政策发展。
第二，我们国家是一个中国特色的社会主义市场经济制度，在西方经济学当中有两个宏观经济政策，一个是货币政策，一个是财政政策，但是在我们国家大概将近三分之二的资产是国有资产，因此我们国家有没有可能出现一个第三宏观经济政策呢？是不是我们可以把它叫做国资政策，国资政策有没有可能进行所谓的公开市场操作？我想也是有可能的。比如在经济非常高涨的时候、经济非常过热的时候，我们往往会增加地方税、所得税，如果不是这方面去增加，我们是采取不断的减持在证券上的国有股份，又有什么不可以呢？甚至在经济低迷的时候我们又可以在证券市场上增持一些对国际民生有很大影响的国有股又有什么不可以呢？所以我们现在的国有资产，这样一个宏观政策在价值层面上是不是能够成为中国这样一个有特色的国有资产占较大比例的，形成一个第三宏观经济政策。这是我讲的第二个期待。
第三个期待就是房地产政策。我们不断的出限购，增值20%的所得税，但是在持有环节我们可能没有加以考虑。大家都知道最近也已经有这样的风声，可能房地产税会进一步扩大，有可能会扩大到南京，杭州，深圳，青岛等地，那么在持有环节进行征税，为什么对股权投资有很大的不同呢？我认识很多人，他们往往有三套房，四套房，五套房，六套房，大量的货币都存在这些对国民经济并不产生实际用处的资产上。本来应该买我们的工业股权的，本来应该参加募集基金的，都是以房产的方式定在那里，同时作为银行的货币也定在那个地方，他们定在那个地方干什么就等着升值，这个升值的价值从何而来呢？它又不产生利息，又不产生任何活的劳动，它怎么会增值呢？只有货币发行量增加，使得它通货膨胀才产生增值，其实对国民经济并没有活的贡献。所以我在这三个方面对宏观经济有一个期待，这些方面如果得到很大的改变，我想我们的股权市场完全可以进入它应该所具有的期望轨道。
东方汇富创业投资管理有限公司董事长、首席合伙人阙治东：大家都感觉到PE/VC这两年有一些压力，前几年全民叫PE/VC的时代那么火爆，大家对于今天的发展还是很乐观的。2000年到2003年，当年还不叫PE，我们叫创投业。今年我们深圳来的有几位，在深圳我们感受到深圳当年的创投业，我们一谈VC台下一大片坐满，真正坚持下来的，今天都是深圳的主流创投人。那个时候日子都不好过，我印象非常深刻，上海的一个股东投资创新投20%，拿了3.2亿，他每次参加他们董事会议非要把我拖边上，拖边上干什么，阙总想想办法，怎么处理掉？原价卖不出去，投了3.2亿，损失1个亿也愿意退掉。大家可以看出来那种不景气的状况，大家打7折也没有人要。最后再7折下去他们上市公司也受不了。最后无奈被迫留在我们创投业，但是今天他们号称中国创业投资第一波。最后掘到我们创业第一桶金。如果是冬天，感觉到有点寒意，但是我们如果在行业坚持下去，也会像深圳早年坚持下来的一样，最后真正掘得我们PE/VC的一桶金。第一个问题是这样。
第二个问题，刚才也谈到了今年一月份银监会召开了工作会议，严禁银行销售私募股权基金，银行为什么禁止销售我们这个产品，银行禁止销售我们的产品，刚才也谈了他们的投资策略，银行为什么禁止销售，看到风险了所以马上要禁止。这个问题给丁宝玉，我们深圳同创伟业的丁宝玉，和我们金石投资的吴亦兵老总来回答这个问题。
上海股权托管交易中心党委书记、副董事长、总经理张云峰：其实我认为PE/VC之所以像大家说的到了寒冬季节，最主要的问题实际上是没有退出的问题，包括我们投入的资金，包括其他人对行业的看法，所有的原因都归结为一个问题，就是退出问题。怎么样实现退出，一个是企业重组并购，这项业务我们国家一直在倡导做。第二从资本市场这个角度说，中国资本市场已经发展20多年了，但是我们拥有两个口径，一个口径是1360万的企业，还有一个是5千万的企业，发展了20多年，上市只有两千家，这个数量可以说太少。所以发展多层次市场是解决中国企业融资难问题的关键。
圆桌对话二
主持人：资本市场的IPO低迷、PE行业的洗牌调整以及产业的升级换代一起发酵，推动中国经济步入了并购时代，不论是监管层的政策鼓励，还是上市公司延伸产业链的需要，亦货是VC/PE退出的渴望，都不约而同指向了并购重组领域。如何提高回报率，怎样防范财务黑洞，从哪些方面优化完善并购制度？值得我们一起探讨。
下面我们邀请出对话嘉宾他们是中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双先生；德同资本管理有限公司主管合伙人邵俊先生；硅谷天堂资产管理集团股份有限公司执行总裁鲍钺先生；上海证券交易所发行上市部总监李京真先生；安永企业咨询有限公司中国并购业务主管合伙人曾志明先生；欢迎各位的到来！
我对你们约法三章，大家少谈自己的机构，多谈自己的想法。大家要提倡说短话，少长篇大论，说真话说短话。我有权利随时打断你，对你们进行提问，大家欢迎的鼓掌。
中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双：结合是你情我愿的，所以并购这个词我现在还是不喜欢，我觉得它应该是借用了一批行业是合伙，本质上是合伙、合作、重组，如果我们把并购往这方面拓展的话，我们就会发现并购的空间会会变得非常广阔。邵总说一下你这方面的感受。
中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双：曾先生做过统计没有，并购的收益和IPO的收益，究竟谁的收益最好？安永（中国）企业咨询有限公司中国并购业务主管合伙人曾志明：如果是做IPO的就去做IPO，因为自己都有自己的好处。去收购还是被收购，这个是特别重要的，并购的收益和IPO的收益究竟谁的好，我们没有做过这方面的统计。中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双：我做过统计，我不说自己的机构，我们做项目退出的时候一共是21起，其中6单是IPO上市，还有15个是通过并购。后来我发现通过并购后的收益大于通过IPO。并购的收益不一定比IPO高。
第二个观点并购的效益更快，IPO等几年，甚至10来年，并购的效率更高。
第三，并购关键是找对象，找到一个合适的对象。只要是一见钟情，两个人就皆大欢喜，从这个角度来讲，作为我们PE行业投资所有项目，面对今天的资本市场第一选择，首先并购的就是IPO。这是我们的一个看法。
中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双：并购会改变资产，并购会对上市公司整体结构调整，转型升级发挥巨大的作用。并购也改变PE市场，PE市场的主要退出渠道将来一定是并购而不是其他更不是IPO。谢谢各位嘉宾。现在如何把并购做得更好，在并购的过程中我们发现还存在着很多的风险和问题，我想请安永的曾先生谈一下并购业务当中的主要风险您觉得是哪些？
安永（中国）企业咨询有限公司中国并购业务主管合伙人曾志明：如果并购从PE角度看，现在最大的问题是做假账。我们的业务就是帮PE/VC看看对方有没有做假帐，这方面也是蛮大的问题。如果这些PE/VC退出了，这些目标公司有一些大的PE/VC在后面，我们都会比较放心，因为从并购来说，风险可以少很多。
中科招商投资管理集团董事长兼总裁单祥双：当然做假账在并购是一个大的风险，因为我们做假帐是看这个企业值不值这个钱，但是在并购中能够做到“人和”可能是一个非常重要的问题。鲍总您谈谈在并购中在“人和”上有什么体会？
硅谷天堂资产管理集团股份有限公司执行总裁鲍钺：有一些企业跟我们提出说，鲍总我们希望我们的合作是一个空壳。人家本来一个企业很好了，突然来了一个新的老板管他，第一有没有能力管好是一个问题，第二这里面有一些复杂的关系，也是不愿意触及的。第三，比如现在的老板是不是有一种胸怀，包括做假帐的人，会有财务风险，人力风险，所以为什么并购一年做下来，中国资本市场看不出几单比较成功的并购案例。
感谢各位嘉宾，我们本次座谈到此结束，谢谢大家！
茶歇
对话一：大资管时代PE/VC的新挑战新机遇(14:50——15:50)宏观经济与资本市场的叠加调整，令PE行业在2012年跌入到洗牌“寒冬”，诸多小型PE/VC已经在这个寒冬中悄然消失。大型机构亦纷纷降低身段，急寻出路。在监管层大力推动资本市场创新背景下，机会并不缺乏，但生存已属不易。银行销售PE产品被禁，未来PE如何融资？IPO堰塞湖未解，大量PE项目如何消化？场外市场建设加速推进，能否成为PE/VC退出新渠道？转板机制能否成为现实？新三板的扩容与升级若动摇新股发行机制根基，存量发行得以实现，PE/VC该如何应对？我们将邀请各路精英共聚圆桌，激荡观点。
对话二：PE如何创新并购退出路径(15:50——16:50)资本市场的IPO低迷、PE行业的洗盘调整以及产业的升级换代一起发酵，推动中国经济步入了并购时代，不论是监管层的政策鼓励，还是上市公司延伸产业链的需要，亦或是PE/VC退出的渴望，都不约而同地指向了并购重组领域。2012年全国并购交易活动为2953宗，交易总金额逾6000亿元。其中，PE机构的参与和创新功不可没。然而，从现有的案例分析可见，目前国内并购退出的回报率并不高，而且还存在诸多财务风险以及制度障碍。如何提高回报率，怎样防范财务黑洞，从哪些方面优化完善并购制度？值得我们一起探讨。