3.近年来新疆人口净流入，年轻人占比提升有望带动消费结构优化
二、哪些因素带动新疆经济提速？
1.海外通胀环境下、新疆能源相对成本优势凸显
2.“天时地利”助力新疆战略地位提升
3.新能源转型助力产业“弯道超车”
三、主要投资方向梳理
1.基础设施建设
2.能源
3.大宗化工依托新疆资源优势，推进产业链一体化及规模化
4.基础材料：水利及采矿建设进度较快，推动民爆/沥青/管材产量增长
5.农业安全战略下，新疆或将承接更多粮食供给
正文
1.近年来，新疆GDP增速超全国平均
3）作为一带一路要塞，在全方位对外开发过程中，地缘战略意义凸显
我们认为新疆能源具有较大开发空间，主要系具备三重禀赋：一是煤、油、气及风、光等资源丰富，产能、产量和资源储量三高；二是能源开发成本低，相比其他能源资源强省经济性好；三是本地能源供需错配显著，新疆已经成为我国重要的能源输出地，是西气东输、西油东送的起点，目前资源输送通道加速建设，外输潜力占优，而远期我们亦看好本地能源消费持续提升，亦会更近一步提升能源供给的释放，形成供需双增态势。
1）受益于资源禀赋优异，新疆能源开发成本较低
新疆煤炭资源开发在矿井建设上也有成本优势。以兖矿能源位于准东煤田的五彩湾矿区四号露天矿为例，建设产能规模1,000万吨/年，并配套1,000万吨洗煤厂，项目总投资仅55亿元（不含矿业权费用），而中国神华在内蒙古的塔然高勒煤矿建设规模同样为1,000万吨/年，并配建1,000万吨洗煤厂，项目总概算达到98.8亿元。
受益风光资源，新疆新能源发电成本领先优势显著。我们基于国家能源局公布的2022年新疆地区风光实际利用小时数以及中电联公布的2023年全国平均风光实际利用小时数，并参考近期全国和新疆地区光伏和风电EPC价格数据，测算新疆风光发电的度电成本LCOE。风电方面，全国/新疆I类/新疆III类风电的LCOE分别为0.21/0.16/0.19元/kWh，具备显著成本优势主要在于利用小时数优势；光伏方面，全国/新疆I类/新疆II类光伏的LCOE分别为0.20/0.17/0.19元/kWh，除利用小时数外光伏EPC成本亦具备优势，主要系1）新疆本土光伏制造商疆材疆用节约运费；2）新疆地广人稀，电站规模较大，有效摊薄成本。
2）疆煤外运+本地转化，新疆煤炭有望供需双增
新疆煤炭资源丰富，适合作动力用煤和化工用煤，是我国14个重点建设亿吨级大型煤炭基地以及5大煤炭供应保障基地之一，也是我国近几年优质产能释放主产区。新疆煤炭以吐哈、准东、伊犁、库拜四大基地为主，预测资源储量占新疆全省煤炭预测资源储量的64%，新疆煤炭种类齐全，总体以低变质的中灰—特低灰、低硫—特低硫、低磷—特低磷的长焰煤、不粘煤和弱粘煤为主，具有热值高、活性大、不易结渣等特征，是优质的动力用煤和化工用煤。
新疆作为“十四五”规划的五大煤炭供应保障基地之一，近几年大力推动优质产能释放。在产能核增最集中的2022年，新疆共核增1.5亿吨煤炭产能，占当年核增总产能的55%。据我们自下而上统计，新疆目前有在建或拟建煤矿产能3.4亿吨，其中2025-26年有望投产的煤矿产能有3,510万吨，占2025-26年全国有望投产新增产能约28%，位列晋陕蒙新四大主产区之首。据国家能源集团技术经济研究院预测，除晋陕蒙新以外其它区域煤炭产量到2035年将相对2020年下降40%，尤其是东北、鲁苏皖等主产地面临资源枯竭的问题，而晋陕蒙新中，新疆煤炭产量随着在建矿批量投产，煤炭产量或将大幅提升。
从外运成本来看，疆煤在河西走廊、青海等区域具有较好成本优势，在川渝地区有一定竞争力，再向远运输则受制于运输成本缺乏经济性，疆煤外运量的核心或在于经济性而不是运力。以我们所统计新疆煤矿中位于吐哈和准东区域的煤矿为例，吐哈区域煤炭加权平均生产成本约146元/吨，准东煤炭加权平均生产成本89元/吨，按照铁路货运计价规则，煤炭对应基准价16.3元/吨以及0.098元/吨公里，假设点装费、装卸费等其它费用大约每吨42元，疆煤相对国内其它主产区煤炭在河西走廊区域有较好竞争力，随着运距增加，总成本优势逐渐下降。我们测算远期疆煤外运铁路运输潜力或可达约1.8亿吨/年，假设公路运输均为吐哈/准东到甘肃兰州且参与运输的卡车为10万辆，则公路运力约2.1亿吨/年，公路和铁路运力合计约3.9亿吨/年，若运输卡车数量提升，运力还有提升空间，潜在合计运力相对于2023年约1亿吨外运量仍有较大提升潜力。
“疆电外送”通道中，目前已投产2条特高压线路，还有1条在建、1条规划，未来有望增加新疆本地煤炭转化需求。目前国内已经建成投运的特高压直流项目共20条，其中“疆电外送”直流通道2条，分别为哈密南-郑州±800千伏直流（8GW）、昌吉-古泉±1100千伏直流（12GW）。此外，十四五期间规划在建的“三交九直”项目中，哈密-重庆±800千伏直流工程（8GW）是“疆电外送”直流第三条通道，已经于2023年8月开工，预计将于2025年12月整体投运。“十四五”规划中期调整新增特高压“储备类”项目中疆电（南疆）送电川渝±800千伏直流（8GW）已于2024年9月完成可研。四条直流线路合计输送容量36GW。
新疆围绕“十四五”规划定位“三基地一通道”，积极建设国家大型油气生产加工和储备基地、大型煤炭煤电煤化工基地、大型风电基地、国家能源资源陆上大通道，我们认为未来新疆煤炭或仍将以就地转化为主，且随着煤化工和煤电等下游产业的发展，可供外运煤炭量或将收缩，而下游需求的持续发展也可能带动上游煤炭产能进一步释放，使得供给增量超出我们预期。
3）油气化工：油气开采量不断突破，中亚进口天然气增量可观
得益于塔里木盆地蕴藏的丰富油气资源、国家政策的大力支持以及钻探技术的不断突破，近年来新疆石油天然气持续增储上产，成为国家能源安全的战略保障基地。据国家统计局，2023年新疆油气当量产量达6606万吨，连续3年位居全国首位，其中实现原油产量同比+1.8%至3270.1万吨，实现天然气产量同比+2.6%至417.3亿立方米。今年3月，位于塔里木盆地深地塔科1井钻深突破万米，标志着我国在超深层油气资源获取方面取得重大进展；另据RystadEnergy，近三年新疆石油液体资本开支均维持在57亿美元以上，天然气资本开支近三年复合增长率高达28%，且25年预计仍将同比增长83%至19.8亿美元，为新疆地区油气产量持续增长提供有力支撑。
新疆既是我国西气东输的主力气源地，同时来自土库曼斯坦、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的天然气通过中国-中亚管道从霍尔果斯进入中国，目前中国-中亚管道A、B、C线设计年输气量合计550亿方，预计2026年D线投产后将新增300亿方/年。据国家管网集团，自2009年投产至2024年11月，霍尔果斯压气站已累计输送中亚天然气超5000亿立方米，为国内天然气市场需求提供有力保障。
煤化工：新疆煤炭原料和工业用电成本优势显著
煤化工方面，新疆依托丰厚煤炭资源发展煤化工项目，主要下游产品为PVC、甲醇、BDO、尿素等。PVC方面，据百川盈孚和隆众资讯，23/24年新疆PVC产能为460/460万吨，25/26年的在建或新规划产能为50/200万吨；甲醇方面，23/24年新疆甲醇产能为487/487万吨，25/26年的在建或新规划产能为100/0万吨；BDO方面，23/24年新疆BDO产能为103.4/113.8万吨，25/26年的在建或新规划产能为24/10万吨；尿素方面，23/24年新疆尿素产能为823/802万吨，25/26年的在建或新规划产能为132/50万吨。
PVC：新疆电力优势明显，PVC具备低生产成本优势
烯烃：新疆当地聚烯烃装置增加，支撑烯烃产能增长
新疆具备较低的成本煤炭以及丰富的油气资源优势，受益于下游聚烯烃疆内产能增长，据钢联数据，21年新疆乙烯/丙烯产能增加至212/144万吨，同比增长42%/16%。但整体来看，新疆的塑料消费量较低，新疆的烯烃产能规模仍较小，随着新疆的居民和工业塑料消费量上升，或将带动当地烯烃产能持续增长。
尿素：受益于新疆农业规模持续扩大，尿素产量稳定上升
凭借新疆丰富的煤制氢和天然气资源，尿素在疆内具备较低的生产成本。2018年以来，伴随新疆水资源分配问题逐步解决，新疆农业种植规模增加较快，玉米、小麦产量均出现明显增长，带动疆内尿素装置增加，现已拥有华锦化肥、塔里木石化、新疆宜化、新疆中能等生产企业。据百川盈孚，24年新疆尿素产能为802万吨，较2018年CAGR为3%，产量占全国比例不断提高，自2021年以来占比保持11%水平。此外，三聚氰胺等工业用途需求量不断增加，据中国心连心化肥(1866.HK)在24年中报的披露信息，新疆的三聚氰胺装置盈利能力较强，整体开工水平较好。我们认为新疆尿素产销将受益于疆内持续扩大的农业规模以及下游工业需求而保持稳定增长。
硅化工：低电力成本铸就新疆成为硅产业重要基地
有机硅下游主要用于建筑、电子电器、制造业和纺织业助剂等领域，尤其在电子电器不断新增应用领域，例如硅橡胶可用于光伏组件上的灌封/粘结/封装材料等。在聚硅氧烷中间体DMC的生产方面，新疆凭借原料工业硅资源优势，在产能和产量上均有较大规模增长。据百川盈孚，2022年新疆的有机硅DMC产能扩张至70万吨，主要系合盛硅业新基地投产，在产量方面，2022年之后新产能逐步释放，截至24年11月有机硅DMC产量接近60万吨，占全国比例上升至30%。当前新疆有机硅产能仍较小，伴随新疆地区的电池片、光伏组件产能增长，疆内有机硅产量或有较大增长空间。
新疆凭借较低的动力煤成本，使得拥有热电机组的工业硅装置具有全国领先的成本优势。据百川盈孚，受益于光伏产业繁荣，新疆工业硅产能在2021年后快速增长，合盛硅业、协鑫集团等企业均在此拥有大型生产基地，24年新疆工业硅产能达到227万吨，较21年CAGR为11.2%。在产量方面，新疆工业硅占据全国供应的重要地位，由于全年电价较低且稳定，较四川、云南地区的丰枯水期电价变化具备更稳定的开工率。据百川盈孚，21年以来新疆工业硅产量占全国比例达到40%以上，截至24年1-11月新疆工业硅产量为223万吨，占全国产量51%。我们认为光伏、半导体领域以及海外出口或将中长期支撑工业硅需求，叠加新疆低电力成本优势，新疆有望成为工业硅的主要生产地，规模有望稳步增长。
民爆下游主要用于采矿、基建、水利等领域。伴随新疆的城市化基础设施以及工业园区建设进度加快，并受益于新疆丰富的煤矿资源，水利、采矿等领域对民爆的需求逐步增长。据中国民爆信息公众号，2023年新疆民爆生产总值和销售总值为34.7和34.6亿元，自19年以来CAGR分别为23%和22%。新疆地区的民爆产品以疆内销售为主，据中国民爆信息公众号，2023年新疆工业炸药产量达到43.9万吨，自19年以来CAGR20%。新疆的民爆生产总值和产量均处于较高增速，标志着新疆的采矿及基建需求正处于快速扩张中。
沥青下游主要应用于道路铺设，沥青产量和消费量能够反映该地区公路里程数变化。根据国家统计局，新疆沥青产量在2016-2021年达到高位，年均产量为1342万吨，随着全疆进入快节奏开发阶段，新疆地区整体的公路里程数大幅增加。2022年以来，新疆沥青产量由高位下降，新疆道路建设速度有所放缓，此前较高的公路里程和覆盖率为疆内农业、采矿业、制造业等提供了发展基础。
1）玉米单产赶超+土地资源拓潜
近年来，新疆大力发展现代农业，为保障国家粮食和重要农产品安全作出了重要贡献。2023年新疆新增粮食种植面积586万亩、新增粮食产量306万吨，均居全国第一位，粮食增产幅度约占全国的34%。其中，玉米是新疆粮食增产重要动力。一方面，在品种改良、密植灌溉等种植技术推广的带动下，新疆玉米的单产自2011年以来持续快速提升，并在2018年起赶超了宁夏、内蒙古、吉林等省份成为国内玉米单产最高的省份；2023年新疆冬小麦千亩连片实收单产762.8公斤、刷新全国大面积单产最高记录。另一方面，通过土地整治、高标准农田建设、农业结构调整等工作，新疆的耕地面积、尤其是粮食种植面积持续增加。
粮食安全一直是我国政府的重要战略方向，也在最近几年的一号文件中反复被强调。其中，2024年的一号文件再次聚焦国家粮食安全，提出确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上的目标，并强调把粮食增产的重心放在大面积提高单产上。此外，我国是全球第三大盐碱地分布国家，有近15亿亩的盐碱地，其中有5亿亩具有开发利用潜力。第二次全国土壤调查数据显示，新疆各种类型的盐渍化土壤总面积达1336.1万公顷，占全国总盐渍化土壤面积的36.8%，是我国盐渍化土壤面积最大的分布区。作为我国重要的后备耕地资源和“潜在粮仓”，近几年科研人员从育种、灌溉等方面入手开展盐碱地治理行动。比如在克拉玛依国家现代农业示范区，科研人员通过高产抑盐栽培等技术对盐碱地进行改良，促进棉花亩产提升。考虑到新疆仍有大量的盐碱地等或可通过育种改良和种植技术的革新而更好地利用于粮食生产，新疆的自然禀赋也使得其相较于部分其他省份或有更强的拓潜空间，我们预计农业安全战略下，新疆或将承接更多粮食供给，而具备先进育种等技术的公司或相应有望拓展市场规模。
2）农用化工：农业规模扩大支撑化肥及农膜消费增长
3）生物发酵：新疆玉米产量增长，成本优势较好
新疆资源禀赋得天独厚，能源的方面煤炭、电力，原材料方面的玉米价格低廉，使得新疆作为生物发酵基地具备显著地域优势。同时新疆地区土地及日照等资源丰富，2010年以来玉米单产持续上升，2019年后持续位居全国首位，将为新疆生物发酵产业降本增效，扩大产品市场应用前景构建扎实的基础。
风险提示
本文摘自2024年12月18日发布的《掘金新疆：新时期、新机遇》