2024年即将收尾，有哪些品种值得回顾？
2025年策略又该如何选择？
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下篇聚焦黑色、农产品、集运版块
一、金融板块
1、重点品种：股指
【全年走势回顾】
2024年上半年在“国九条”发布后，股指短期出现了分化，高息板块受到资金青睐，微盘股大幅调整。924政策后市场整体突破向上，小市值股票开始发力。2024年经济进入高质量发展阶段，资本市场定位提升，政策思路发生转变。
【2025年策略建议】
我们预计2025年会是较为动荡的一年，我们正经历百年未有之大变局，海外地缘政治动荡此起彼伏，全球经济也面临着较多的不确定。2025年预计股市的波动也会加大，我们建议采用做多波动率的策略为主。
1）2025年有望验证增量政策对实体经济带来的实际效果，我们预计基本面有望得到好转，与此同时股市估值水平也有机会得到进一步提高。最大的不确定性可能来自于美国针对中国出台的政策以及我国为应对外部而做出的反应。
2）美国可能会提高中国出口商品的关税，人民币有一定贬值压力。2025年在增量政策和基本面好转推动下股指有望继续保持多头趋势。从资金配置角度，上证50和沪深300依然是更为安全的资产；从经济高质量发展需要的角度，中证500和中证1000会有阶段性结构性机会。
2、重点品种：国债
2024年，债券利率震荡下行，2/5/10/30等关键期限国债收益率下行幅度超过80bp，各国债期货主力合约价格均创历史新高。各国债期货成交持仓持续增加，日均成交量为22.47万手，同比增加19%，随着价格上涨，各机构套保需求也有所增加，日均持仓量为49.07万手，同比增加23%，续创历史新高。
二、能化板块
1、重点品种：原油
2024年，原油市场经历了复杂的供需变化和地缘政治事件的影响，导致油价在年内呈现出波动走势。年初，由于全球经济复苏预期和OPEC+减产协议的执行，油价维持在较高水平。然而，随着中国原油需求增长放缓和全球经济不确定性增加，市场对原油需求的担忧加剧，油价开始承压。进入下半年，中东地区的地缘政治紧张局势，如伊朗与以色列之间的冲突，以及利比亚供应的快速恢复，对油价产生了显著影响。这些事件虽然短期内推高了油价，但市场对供应中断的担忧并未持续太久，油价随后又有所回落。
2、重点品种：玻璃纯碱
2024年4季度，国内玻璃现货市场止跌反弹。基本面角度，国内浮法玻璃的供给收缩在9月份开始进一步加速。伴随着玻璃日融量水平下跌至16万吨以内。供给端的收缩力度超过了需求端的表现，并且生产企业的玻璃库存也开始下降，并最多消化至4000万重箱上方。供需改善的结果进一步巩固。同时，政策面上，房地产降低存量房贷利率以及化债为代表的一系列政策则进一步改善了市场的信心和对于外来的预期。多重因素共同作用下，玻璃期货1月合约的表现强于9月，且在一度出现的回调中抗住了空头的发力。因此，从全年的角度来看，玻璃在大趋势上止跌。
2024年4季度，国内纯碱现货市场艰难止跌。一方面，需求端，国内玻璃的供给处于持续的收缩过程当中，因此纯碱的需求处于持续下跌的趋势当中，且由于玻璃的收缩的长期趋势尚未结束，因此纯碱需求端走弱的长周期影响延续。纯碱供需平衡过程以来供给端的收缩。然而，纵观全年，纯碱直到9月份，供给端才看到一定的收缩。这其中，既包含装置检修为代表的供给收缩，也包含了生产装置的降负运行（在11月份）。因此，供需端的调整在10月份暂时见到了成效，上游生产企业的库存第一次出现了去库的现象，并且持续到了11月。不过，从去库的程度来看，依然不及市场预期。因此纯碱期货和现货的表现整体维持弱势。同时，由于长周期角度，需求端的玻璃尚未完成，因此，纯碱供需双调整的进程较为缓慢。
3、重点品种：聚烯烃
回顾2024年，国内聚烯烃的行情，我们可以看到伴随着产业对于供需实情的共识，供给端收缩的举措逐步实施。无论是检修还是排产均与需求的变化相适应。同时塑料板块也受到消费刺激政策的支撑，供需调节的成效逐步显现。尤其是年底前石化和煤化工库存得到消化，市场信心也受到修复。
展望2025年，我们认为聚烯烃面临的供需压力即是压力也是动力，一方面全球层面化工产能也在和逐步整和并且重新洗盘，国内石化产业链的区域间合作以及国内消费动力升级有望支撑塑料板块的长期需求。中周期角度，伴随着炼油产能的天花板显现，减油增化后的化工能力也逐步稳定。因此，产业角度，正在逐步接近供需调节的平衡点。因此行业整合的背后或是一个新周期的起点。
4、重点品种：PTA
回顾2024年，PTA仍然呈现前高后低的走势，遵循上半年成本驱动，下半年需求驱动模式，具体来看，一二季度，随着PX、PTA季节性检修，调油需求提上日程，价格有所支撑，下半年，装置逐步重启，需求端继续维持弱势，旺季不旺重现，价格开始下跌,四季度末，价格因生产商年前备货，再次反弹，但考虑到后市需求大概率不及预期，冲高回落为主。
目前聚酯产业链利润整体偏低，产业链绝对价格表现在很大程度上受到原油价格波动的影响，预计一季度聚酯产业链存在低位反弹的机会。二季度成本端和需求转弱，集中检修将对冲利空影响，绝对价格转弱但有利于加工费提升受美国加征关税预期的影响，存在为规避提高关税抢出口的可能性，2025年上半年纺织服装出口或好于正常年份。若美国对中国出口商品进一步增加关税，对墨西哥和加拿大等国家加征25%的关税，对全球经济以及我国的商品出口会带来长期深远的冲击，2025年下半年聚酯产业链品种面临价格下行压力。
5、重点品种：纸浆
目前纸浆产业链今年进入收官调整期。经过了长周期的上下游的消化，目前上游纸浆企业供需稳定，下游纸品的供需消化有所进展，尤其是随着纸品消费以及价格的松动，生产企业库存和社会库存压力缓解。产业链角度夯实了纸浆的供需基础，也为来年的产业链向上修复留出了发挥的空间。
展望2025年，国内纸浆产业链或将逐步巩固并建立新的供需平衡。一方面，近些年的国内纸浆总供给的调节一直在展开并在2024年趋于形成新的平衡。另一方面，需求端伴随着国内下游纸品消化存量的展开，未来对于增量的纸浆需求也会有所体现。因此供需端双向向上的修复之下，浆价或与纸品价格同频共振。
6、重点品种：橡胶
2024年橡胶走势整体上行，一季度，国内停割，3月，海外产区逐步减产，原料价格强势，保税区库存持续去化，叠加进口减少，国内市场供应压力释放。进入5月，国内外新胶产出积极，下游轮胎厂积极复工，全钢、半钢开工率同环比均呈现上升趋势，阶段性供需双增。但产胶初期，新胶供应量仍有限，原料胶强势上涨，加之合成胶加速上行，整体走势偏强，6月开始，内外产胶区产量逐步放大，新胶供应压力增加，胶价回落。进入8月份，国内外新胶供应逐步上量，9月阶段性降雨影响仍有延续，叠加台风气候影响，胶价维持强势。10-11月，产胶区气候好转，产胶旺季来临，原料胶承压。12月国内逐步停割，海外产区仍有降雨等不利气候影响割胶，胶价走势偏强。
天胶长周期供应进入转折，需求端预计内需将有支撑，价格重心预计逐步抬升。预计RU05波动区间:17000-22000；NR主力:14000-19000。
三、金属板块
1、重点品种：贵金属
今年以来贵金属表现持续表现强势，美国债务不断攀升令。货币政策逐步由紧缩转向宽松，今年对美联储政策路径交易的主题转向寻找降息理由。地缘政治的风险始终萦绕在市场上空，包括僵持的俄乌局势以及中东地区局势的升温，并和美国大选在10月一起推升黄金至历史新高。
而11月随着特朗普胜选，黄金转头向下。特朗普以大优势当选后美国内部分裂担忧消散，同时海外地缘风险事件可能降温，再通胀逻辑下美联储降息路径可能受阻，年内涨幅较高有调整需求等或是令黄金未能延续涨势的驱动。市场开始交易再通胀情景下，美联储货币政策的紧缩偏向。
整体上黄金正处于一个历史级别的长期牛市之中，核心驱动为对美国债务不可持续性的担忧下，对美元货币体系的风险对冲需求和各国央行的储备需求，以及黄金作为一般等价物价值的回归。
展望明年，初期黄金需要消化当前较高的绝对价格，同时特朗普上任初期关税、移民、减税等政策将继续维持较高的通胀预期，美联储政策偏向边际谨慎，给予黄金压力。另一方面，较为明确的长期驱动、央行的储金需求、市场逢低买入的冲动下，黄金底部有较强支撑，黄金或呈现顶部的大震荡结构，上方2800-3000呈现阻力。
潜在的预期差在于，当下市场逻辑建立在特朗普关税和移民政策下的再通胀前景，同时政府能达成削减政府支出和保持当先经济表现。在股市和通胀的“政绩考核”压力下，政策的落实程度存疑，基于再通胀-降息放缓的逻辑可能出现反转。乐观情形下，美国实际利率走低能接棒升金价至3000以上，但整体表现或不及2024年。
2、重点品种：铜
2024年一季度，由于矿供应不及预期，精矿加工费大幅萎缩，冶炼利润面临严峻考验，中国冶炼企业被迫宣布联合减产，导致供求过剩预期转为供求平衡甚至缺口，铜价大幅上扬。二季度国内产量延续高增长，减产力度不及预期，全球库存持续小幅增加，COMEX风险解除，高亢的市场情绪回落，铜价持续回落调整。三季度随着冶炼产量同比增长放缓，全球库存小幅下降，需求环比回升，乐观情绪抬头。四季度受美国大选结果影响，市场担忧情绪抬头，铜价小幅走低。
宏观角度：美联储降息节奏可能放缓，国内货币政策“适度宽松”、扩内需扩投资，有望开启新周期。供求角度：尽管国内冶炼开工率可能受到精矿供应的限制，但产量有望保持小幅正增长；预期国内库存可能保持低位，现货有望小幅升水。预计国内电力投资、汽车和家电有望正增长，地产有望企稳，需求有望延续良好状态。ICSG预测2025年铜矿增长率3.5%，需求增长2.7%；预计供大于求19.4万吨。预计价格主要运行区间：LME铜7800-12000美元/吨，上期所铜64000-98000元/吨。
3、重点品种：铝
2024年氧化铝价格显著上涨，按照SMM氧化铝现货指数计算，12月17日较年初涨幅已达83%左右。其中9月-11月涨幅明显放大，12月份涨幅放缓并出现回调迹象。2024年国内电解铝走出“M”字行情，上涨驱动主要在于欧美降息预期、国内政策预期、成本支撑走强以及电解铝社库低位运行，而回落驱动则在于经济数据不及预期、降息预期退温以及铝锭淡季累库。
2025年，电解铝总成本短期坚挺、中长期走弱。国内铝土矿大规模复产、海外氧化铝产能大量投放之前，氧化铝价格预计高位震荡运行。预焙阳极、煤炭预计延续供给过剩，价格弱稳运行为主。国内电解铝供给刚性，海外电解铝新增产能有限且资本开支及生产成本高于国内，下游新兴产业维持增长态势，因此电解铝库存整体或走低。考虑到海内外经济政策或趋于宽松，以及电解铝基本面或保持健康状态，我们认为铝价中枢或将上移。
4、重点品种：锌
在需求淡季的一季度，锌价呈现区间波动走势，二季度随有色集体走强，锌价持续上涨，去年至今精矿加工费持续缩窄，冶炼行业出现亏损，在减产预期的推动下，锌价跟随有色集体上涨，但现货持续贴水，需求表现差强人意，6月份锌价回落。矿产量的持续缩减，供求预期由小幅过剩转为供求紧平衡，赋予锌价更具韧性。8月份起国内产量同比增速明显回落，冶炼出现缩减迹象，伴随库存下降，锌价持续小幅走强。
供求角度：预计2025年全球锌矿供应增加约50万吨（约4%）；受益于预期矿供应明显改善，锌冶炼产量有望正增长。需求端，由于中国计划进一步刺激经济增长，基建、汽车和家电有望延续正增长，地产有望企稳，预计全球锌需求增速2.5%。预计供大于求约15万吨。预计价格主要运行区间：LME锌2600-3400美元/吨，上期所锌23000-28000元/吨。
5、重点品种：碳酸锂
2024年碳酸锂价格持续探底，盘面从去年年底85000元/吨的低位反弹至125000元/吨以后再次回落，一度下破到68000元/吨的低位，进入三季度后，月度供需边际好转，库存迎来拐点，进入11月后，下游排产量好于市场预期，下方支撑变强，盘面反弹，当前盘面仍然在80000元/吨上下震荡。趋势性行情仍不明确，11月超预期的消费表现使得市场担忧提前超支12月以及明年一季度消费，消费不可持续会导致市场悲观情绪再度蔓延，存再次回探低位的可能。
2025年碳酸锂延续过剩格局状态不改，但过剩量有所收窄。长周期看底部已经基本确立，盘面已经逐渐步入右侧行情，意味着波动重心会逐步抬升。短期看，阶段性的供需变化会造成短期行情的反复，这种基调下不排除盘面再次踩底的可能，短期以波段操作为主，把控节奏。预计2025年碳酸锂盘面震荡密集区70000—110000。
四、黑色板块
1、重点品种：铁矿
第一阶段为1-3月价格下行走势，年初，由于春节前宏观乐观预期、铁水复产预期，矿价有所上涨。但之后需求预期并未兑现，且钢厂面临亏损，钢厂铁水产量先增后降，由成材端需求疲软引发的负反馈传导至原料端。且铁矿石发运及到港处于高位，港口库存持续累库，成材乐观需求预期落空，负反馈持续影响矿价。市场交易钢材需求不及预期，钢厂延迟复产逻辑，估值回落。第二阶段，二季度宏观政策不断宽松，商品共振上涨，叠加建材需求回暖和钢厂利润持续改善，铁水产量逐步回升，需求改善带动的正向反馈支持矿价的上涨，三月下旬矿价开始反弹。但五月下旬淡旺季切换，钢厂减产增多，港口库存大幅累积，宏观宽松预期弱化，矿价开启跌势。七月下旬受到螺纹钢新旧标准切换影响，旧国标螺纹钢面临压力。淡季钢材累库使得其价格加速下跌，钢企面临亏损引发再一次的负反馈，矿价加速下跌。八月中下旬在旺季预期下，价格见底反弹，市场交易旺季预期，矿价反复震荡。
2025—2028年是全球铁矿石供给增量最大的周期，其中2025-2026是关键产能释放观察期。但产量释放的基础是价格维持稳定，假设没有新增需求，随着产量逐步增加，对应价格将逐步下跌，所以维持供给正常释放的前提假定了价格水平将长期维持在至少90美元，跌破90美元区间仍会产生供给收缩预期，从非主流矿山成本角度观测，80美金的价格对于铁矿石的支撑仍较强。
2、重点品种：钢材
第一部分是1-8月份的下跌行情，主要交易钢材产业供需宽松，跌价出清产量和库存。期间钢价4-5月有一波反弹。1-3月和6-8月钢价下跌比较流畅。23年底产业低产量和低库存，叠加财政发力和地产销售端政策放松预期下，年初钢价已经回升至四千元以上。但年初基建项目用钢需求进一步下滑，需求预期从正增长调整至负增长预期。春节后虽然库存不高，但依然去库不及预期，估值高位回落。截止3月底螺纹钢和热卷主力合约分别跌至3412和3625元每吨。
钢价在4-5月反弹明显，螺纹钢价格回升至3800元每吨。产业端钢厂逐步复产，对原料补库；宏观上交易再通胀逻辑，受有色金属强势上涨影响，黑色市场情绪也阶段性好转。钢价在6-8月再次下跌，期间螺纹钢新旧国标过渡，市场抛售旧国标导致现货踩踏下跌。叠加三季度制造业下滑，市场情绪转弱，宏观和产业共振影响螺纹钢和热卷最低分别跌至2988元和3090元每吨。
第二个部分是9-12月止跌企稳行情，前三个季度的跌价和亏损，产业内产量和库存都出清比较充分。2024年四季度以来，海外和国内都出现宏观转向，市场情绪的好转，带动价格止跌企稳。叠加“抢出口”和国内两新政策影响制造业需求边际好转，库存进一步出清，钢材也呈现一定韧性。国庆节后宏观预期快速兑现，增量政策不及预期，成材供应增加，价格再次震荡下跌，11月以来价格窄幅震荡运行为主。
五、农产品板块
1、重点品种：白糖
2024年上半年国内食糖增产、巴西大规模压榨、全球总体糖料种植面积增加使得全球糖市继续承压。而在3季度，随着巴西干旱问题加剧，原糖价格出现明显反弹。进入4季度，旱情减弱，北半球糖料大规模开榨，市场对于供应的担忧有望缓解。
考虑到目前国际糖价针对甘蔗乙醇、玉米、大豆、棉花等其他大宗农产品依然偏高，种植收益高企将使得2025年的糖料维持种植面积甚至增产，因而对于下一年的糖价反而更易受供应的压力而走弱。展望长期价格走势，国际糖价将有望回归至巴西中南部13-14美分/磅的（无水）乙醇折糖价并达到新的供需平衡。
2、重点品种：生猪
长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。
3、重点品种：油脂
24年上半年受到原油强势、国内菜籽减产及巴西南部洪水等因素影响油脂价格受到提振，油脂价格整体上涨。6至8月棕榈油价格整体偏弱震荡为主，由于棕榈油产地进入增产周期，库存维持累库趋势，并且北半球油籽主产区天气较为顺利，油籽作物生长状况良好，豆油、菜油支撑减弱，因此价格整体偏弱震荡为主。进入8月中旬后，印尼明年初实施B40计划的消息频繁被提及，在马印两国增产季累库有限的背景下，不断增强棕榈油供需偏紧的预期。同时伴随中加贸易摩擦问题共同提振油脂表现，推涨棕榈油价格，棕榈油加速上行，豆菜油价格也受到提振。但近期在南美大豆丰产压力、马棕出口数据利空、美豆油需求前景等多重利空下，油脂价格回落明显。
马印库存在减产季前降至历史低位水平，并且现阶段东南仍处于减产季，考虑到明年一季度到需求端还有斋月提振，因此到明年一季度产地棕榈油累库风险都较小。棕榈油供需偏紧，将继续支撑棕榈油价格易涨难跌，维持高位水平。全球大豆供应宽松，原料大豆供应增加将继续施压豆油价格，因此在南美大豆上市压力释放完毕前豆油都将面临供应端的压力；24/25年度全球菜籽产量减产，而国内菜籽、菜油供应却始终宽松，因此明年一季度油脂板块内预计仍是基本面偏强的棕榈油走势好于豆、菜油。而进入到二季度，棕榈油将进入增产周期，库存预计将逐步累积。美豆受到种植利润偏差的影响，25/26年度种植面积或出现下降，可能提振豆油价格表现。同时菜籽减产或在作物年度后期显现，从而对菜油价格提供支撑，因此二季度油脂板块内部强弱或出现转换。
4、重点品种：豆菜粕
从产地情况看，巴西新作播种基本完成，当前大部分产区天气条件良好，有利于大豆早期生长，巴西新季大豆丰产兑现概率较大。阿根廷整体播种工作进展较为顺利，整体没有明显天气风险。但是由于今年冬季至明年初仍有发生拉尼娜的可能，并且拉尼娜对于阿根廷大豆产量的边际影响较为明显，因此后期阿根廷产量还存在一定不确定性。不过从整体来看巴西产量大概率可以兑现，基本可以奠定南美大豆丰产格局。因此在供应增加下豆粕05合约面临的压力较大。当前巴西升贴水报价并未对南美丰产表达充分，从成本角度看由于巴西种植成本偏低使得后期巴西升贴水报价仍有下降空间。国内进口成本或随着美豆及南美大豆升贴水报价下滑，在南美关键生长期出现明显天气问题之前，依然会压制美豆和豆粕的上涨，对于豆粕走势维持低位震荡走势看待。美豆价格的持续下跌，或使得25/26年度美豆种植意愿受到打压。从目前美豆和美玉米的比价来看，现在大豆和玉米的比价在2.3左右，处于历史相对低位水平。考虑到种植利润，25/26年度美豆种植面积或出现下降。若再配合拉尼娜现象下可能出现的对于阿根廷产区的不利天气影响，以及特朗普上台出现的贸易政策，豆粕价格或在明年一季度末出现转折。
六、集运欧线
2024年，集运指数（欧线）期货整体冲高回落，但波动中枢上移。具体走势基本跟随季节性规律，可分为以下五个阶段：①1月-3月，春节假期前后处于货量淡季，需求较为有限，加上绕行带来的供给缺口，现货运价下行但盘面表现抗跌。②中东地缘冲突持续+货量积极+贸易关税带来的提前出运，3月中下旬船司开始陆续发布4月涨价函，旺季提前开启，直到7月中下旬。③7月中下旬，随着旺季货量的减弱，船司开始调降运价，加上运价处于历史相对高位，船司降价博弈激烈，运价加速下跌，直到9月底。④9月中旬，船司逐步公布10月价格，运价降幅放缓，同时叠加美东港口罢工预期，盘面企稳。进入11月，船司开启挺价，运价震荡反弹。⑤11月下旬，船司涨价函不断打折落地+需求货量一般+巴以和谈影响，年末岁初运价预期偏悲观。
对于2025年，我们从长周期视角来看，2024年由于绕行好望角对于集装箱海运有效运力的吸收，使得运价继2020年-2022年的超级大周期后，又迎来了第二轮较为疯狂的上涨周期。在即将到来的2025年中，即使我们维持继续绕行好望角的前提下，全球集装箱海运大概率仍将面临供给过剩格局，预计运价步入下行周期中。如果巴以实现停火，可能下行的速率会有所加快。中短周期视角下，由于集运受到海运需求的季节性影响，运价呈现较为显著的季节性特征，在全年的淡旺季切换中，运价和集运指数（欧线）期货均会呈现季节性波动的规律。因此，在2025年中，仍需在周期向下的大趋势下，把握季节性的中短期波动节奏。
七、风险提示
1、经济下行风险；2、地缘政治风险；3、全球天气扰动
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