近十年玉米行情可以以临储政策取消前后为分水岭，2014年-2015年3月末，在临储价格支撑下国内玉米价格在高位平稳运行，价格随收购节奏调整，收购阶段玉米价格上涨，收购结束，玉米价格随即回落。临储收购价逐年上调，收储价格高于市场价格，整体处于震荡偏强的走势；15年4月-16年9月，玉米迎来一波大熊市，2015年国内玉米出现高库存、高产量、高进口的三高现象，供给严重过剩，而需求疲软，该阶段最终以玉米市场大跌，收购政策改革收尾；15年10月-2023年，玉米走出了一波大牛市行情，从底部1382元/吨，最高涨至2022年5月份的3046元/吨，上涨120.4%。产需缺口长期存在是支撑玉米价格上涨的根本原因。
从大类影响因素来看，我们习惯于把影响玉米价格的因素分为供求因素（玉米本身及其替代品的供需）、政策因素（收储抛储，拍卖等）、天气因素（国内外天气、厄尔尼诺拉尼娜等），市场主体情绪因素（农户种植意愿、企业收购信心等）。这些因素在大级别的牛熊周期中又发挥着阶段性的作用，对阶段性行情起到至关重要的作用。
1玉米期货近十年行情回顾
图1：2014年玉米期货行情回顾
图2：2015年玉米期货行情回顾
2016年，玉米盘面迎来了临储改革的元年，盘面巨幅下跌，区间高点1981元/吨，低点1382元/吨。2月中-3月末，年后产区基层农户集中售粮，而需求疲软打压玉米价格。同时关于2016年临储收购政策改革以及低价大量抛售陈玉米的传闻不断，市场利空氛围弥漫，3月28日收储改革消息正式落地，玉米价格跌至低点后企稳。4月初-6月中，4月底玉米临储收购正式收官，收购总量12543万吨，天量收购令市场可流动性粮源趋紧，同时下游需求回暖，深加工产品进入消费旺季，生猪价格大涨推动生猪补栏和饲料需求，带动玉米价格提升。6月中-9月末，因储量抛售加速，出库力度空前，供给端叠加新粮上市压力，而下游需求受深加工利润下降，饲料需求下降影响表现疲软，基本面承压，玉米震荡下行。10月初-11月中，深加工补贴政策频频出台，天气不佳，适成优质粮紧缺以及运费成本增加，支撑玉米价格底部反弹。11月中-12月末，年关将近，农户考虑还贷压力，售粮积板性提升，玉米集中上市，阶段性供过于求，导致玉米价格下跌。
图3：2016年玉米期货行情回顾
2017年是国内玉米市场取消临储制度后市场化改革的第二年，DCE玉米在2016年9月末跌破1400元/吨后，重大利空出尽，底部已现，2017年展开全面反弹。区间高点1836元/吨。一季度因政策补贴及中央一号文件继续推进供给侧改革，期价触底反弹，由1500元/吨回升至1700元/吨，二、三季度伴随临储拍卖维持1600-1750元/吨区间震荡，四季度因深加工利润刺激及新增产能投放，而华北粮质不佳，东北粮源遭遇哄抢，期价大幅拉涨，突破1800大关。
图4：2017年玉米期货行情回顾
图5：2018年玉米期货行情回顾
图6：2019年玉米期货行情回顾
图7：2020年玉米期货行情回顾
图8：2021年玉米期货行情回顾
图9：2022年玉米期货行情回顾
图10：2023年玉米期货行情回顾
2影响玉米价格的关键因素分析
从大的类别来看，我们习惯于把影响玉米价格的因素分为供求因素（玉米本身及其替代品）、政策因素（收储抛储，拍卖等）、天气因素（国内外天气、厄尔尼诺拉尼娜等），市场主体情绪因素（农户种植意愿、企业收购信心等）。
中国玉米种植面积的变化跟随国内玉米市场供需环境的变化而变化。2008年开始实行临储玉米收购政策，玉米种植面积增加幅度明显，到2015年种植面积达到高位。之后我国开始对临储政策实行改革，2016年临储政策退出市场，国家政策引导开始调减非优势主产区的种植面积，从2016年开始种植面积连续5年下降，2020年玉米种植止跌企稳，2021年种植面积恢复性增长。从政策方面来看，玉米种植面积受国家政策的指引，特别是历年中央一号文件的影响，从2021年的“两稳一增”到2022年的“两稳两扩”，2023年中央一号文件发布给出了2023年我国粮食生产目标任务的关键词，那就是“两稳两扩两提”，即稳面积、稳产量，扩大豆、扩油料，提单产、提自给率。虽然国家依然再提倡油料作物的种植，但从去年调研的情况来看，玉米种植面积将继续恢复性增加。
图11：2014-2023年我国玉米播种面积（千公顷）
中国玉米产量的变化跟种植面积的变化趋势基本相同，2020年玉米市场供需环境发生明显转变，临储去库存化完成，市场由前期供应宽松向供需紧张转变，在玉米收割季之前，东北产区遭受三场台风的影响，单产水平下降。2021年由于种植面积明显增加，产量继续恢复性增长。2022年在黑龙江面积下降，辽宁、吉林和华北地区遭遇连续降雨的共同影响下，玉米产量出现下降。2023年部分地区受台风影响，单产水平下降，但从全国来看，天气条件整体有利于玉米生产，玉米单产水平较2022年有明显的提升，在种植面积和单产双增的情况下，玉米产量增长。
图12：2014-2023年我国玉米产量（万吨）
图13：2014-2023年我国玉米单量（千克/公顷）
图14：我国玉米年度进口量
图16：我国高粱年度进口量（万吨）
图17：我国大麦年度进口量（万吨）
图18：我国玉米及替代品年度进口量（万吨）
需求层面，当年的消费量，主要包括饲用消费、深加工消费及其他（种用、食用等，正常无需考虑）。饲用消费主要包括，生猪、肉禽、蛋禽和其他动物，饲用量变化既需要考虑养殖周期的变化，又需要考虑与替代品的相对性价比，主要有能量蛋白配方调整、饲用小麦以及其他替代品等。饲料配方的变化，国内饲料配方在应用小麦、大麦、高粱还有其他非主流能量饲料的技术越来越成熟。最近十年，国内玉米饲用量呈现上行趋势。这主要得益于国内经济增长和城镇化过程中，带来的人均肉类消费量的快速增长。玉米饲用量中，猪料占比约50%，肉禽料和蛋禽料各占20%，牛羊兔子等占10%。
作为玉米下游最大的需求端，生猪存栏，尤其能繁母猪存栏和养殖利润是决定玉米下游饲用需求的关键变量。根据农业农村部印发的最新《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》通知，我国能繁母猪正常保有量应稳定在3900万头左右。月度存栏量处于正常保有量的92%—105%区间（即3588万—4095万头），处于产能正常波动区间。
图19：中国玉米饲用量（百万吨）
图20：生猪存栏量（万头）
图21：能繁母猪存栏量（万头）
图22：生猪养殖利润情况
玉米深加工大致可分为两类：玉米淀粉（80%）和玉米酒精（20%）。深加工消耗量主要取决于产能的扩张，加工利润的变化影响开工率的变化。另外，还需要考虑产能过剩率，下游需求变化，替代品的竞争，出口情况等等。近十年来看，深加工消耗玉米的数量呈现先上升后下降的趋势，得益于国内经济发展带来需求的增长，深加工消耗量在18-19年达到高点，随后因为疫情等外部原因，深加工企业开机率、消耗量有所下降，随着疫情有所好转，消费量再次有所上行，随着2023年消费恢复的好转，深加工企业的开机率消耗量来到了近几年的高点，深加工玉米消耗量再次呈现上行趋势。
图23：中国玉米深加工消耗量（万吨）
图24：119家深加工企业玉米加工量
图25：66家淀粉企业开机率
图26：山东地区深加工企业玉米平均收购价（元/吨）
图27：深加工企业玉米库存（万吨）
天气因素方面，国内外玉米种植、生长发育、收获、出口阶段的天气情况往往成为盘面炒作的热点，玉米种植生长阶段，需要适宜的水热条件，而台风、干旱天气往往成为市场炒作的热点。例如2023年5-9月，玉米2309合约震荡拉升近400点，原因就是炒作东北地区的台风天气对新季作物可能造成减产影响，担心产量下降；后被证伪，台风天气对东北地区产量影响较小，故后期盘面震荡下行。另外，厄尔尼诺和拉尼娜天气会对南美巴西和阿根廷，北美美国等玉米主产国天气造成影响，易引发干旱或者洪涝等灾害天气，也会阶段性的对玉米产量造成影响。
图28：我国玉米小麦国内流通图
3总结与展望
图29：近十年玉米行情走势
关于玉米月间价差方面，活跃合约为1月、5月、9月合约。相较于5月，1月新粮卖压较大，且恰逢过节前夕，资金需求压力下会加速售粮进度,故从近10年平均水平来看，01合约贴水05合约；9月为新旧玉米青黄不接时期，旧作消耗基本结束，新作尚无大规模收割上市，市场处于供应压力较小的时期，且需求也处于由清淡转向旺盛的转折时期，故从近10年平均水平来看，9月合约价格较5月更为坚挺。
图30：玉米15价差
图31：玉米59价差
图32：玉米91价差
基差方面，从趋势上看，玉米基差表现为先上升后下降的倒“U”特征，每年7—9月是基差最大的月份，1—2月、11—12月是基差最小的月份，玉米价格季节性特征从基差上可以较好得体现。