我们参与公司2024年1218经销商大会，并与公司管理层进行交流，对公司情况及明年展望更新如下：
五粮液将2025年定位于“营销执行提升年”，普五的费用投放和管控将有望进一步优化。公司今年着力综合实力提升，稳健应对行业及市场波动，我们认为公司完成调整后的全年经营任务确定性较高；展望明年看，公司追求稳健高质量发展，在需求偏弱背景下，公司更强调普五的经销商配额与实际销售能力的匹配性，以及1618和低度等产品的增长。
明年核心单品普五将以价为先，1618等战术性产品贡献增量，系列酒进一步拓展宴席场景。1）普五今年价盘整体稳定，四季度受消费疲软影响批价略有下行，展望明年，公司将延续以价为先的策略，华涛总经理在大会上强调公司明年将从费用管控、市场治理、渠道优化加强对于普五的费用和价格管控，优化过程激励兑付，对于低质量销售的部分延迟减少或取消兑付。
2）1618和低度作为护卫型产品，今年通过数字化营销在宴席市场取得较好表现，我们预计明年有望延续较快增长。3）经典五粮液今年完成了10/20/30/50系列的战略发布，明年将与打造高地市场紧密结合，公司将着力打造北京、上海、深圳、成都四个样板市场。4）今年系列酒开瓶扫码率同增40%，对应宴席数量同增50%，我们认为剔除扫码率提升影响，五粮春等今年表现较好，公司明年将进一步拓展宴席市场。
渠道拓展稳步推进，公司寻求拓展更多对垒型市场，以达成市占率提升。
公司今年新增138家专卖店、5家文化体验店、490家和美集合店和2家大酒家，升级建设715家第五代专卖店，新增16000家进货终端，同增18.2%，明年公司计划新增120家专卖店，渠道拓展稳步推进。此外公司还提出拓展更多对垒型市场，针对京津冀和杭嘉湖等低度酒对垒市场，通过39度五粮液抢夺核心消费终端，针对四川、重庆、湖南等高度酒对垒市场，通过五粮液1618抢占市场份额，强化灯塔效应。
盈利预测与估值
我们维持2024/25年盈利预测，维持目标价174元，对应2024/25年市盈率20.8/19.7倍，当前价格对应2024/25年市盈率17.1/16.3倍，目标价较当前价格有21.2%上行空间，维持跑赢行业评级。