彩霞湾投资——浅谈两次大通缩的启示财富号

通缩,一般表现为货币供应量减少,物价总体水平持续下降,货币购买力增强。20世纪以来,世界范围出现过2次大通缩。

一次是1929年开始的美国大萧条。一战之后,美国成为世界经济增长最快的国家。直到1929年,美国制造了全球85%的汽车,生产了接近一半的工业品,经济出现空前的繁荣。直到1929年10月24日黑色星期四当天,纽约股市当天下跌12.8%,危机由此开始。多年积累的财富一瞬间灰飞烟灭,金融业、银行和企业大量倒闭,大量平民流离失所。从极盛进入史无前例的大萧条,并且逐渐传递到全球。直到罗斯福总统以一句著名的“我们唯一害怕的是害怕本身”开启一系列罗斯福新政改革,如放弃金本位,令美元与黄金脱钩,使美元贬值以刺激出口;恢复银行信用,大力支持具有支付能力的银行;百日内制订多条法律,加强对于银行、证券、货币市场的管理与控制等。并且经常通过炉边谈话鼓励民众重燃信心,才终于将美国经济重新拉回正轨。

第二次严重的通缩发生在邻国日本。1985-1989年,日本同样经历了泡沫经济的产生、发酵到疯狂最后破灭的过程。这次通缩对日本而言,代价极为惨重。日本在美国和苏联冷战期间受到美国的支持,尤其在朝鲜战争爆发之后,日本企业强劲恢复,经济活动达到空前活跃。再经过60年代首相池田勇人的“国民收入倍增计划”使得造船、钢铁、水泥、电视等产量居世界前列,其GDP跃居世界第二。随着财富积累,日本国内出现“日本第一”、“日本可以说不”的论调,1985年9月美国携英、法、德与日本签订《广场协议》。随后日经指数一路攀升,直至日本央行新总裁三重野康上任,开始打击泡沫。1989年的东京股市年末的最后一个交易日,冲上了38915的历史最高点(史称“大纳会顶点”),此时日本股票总市值为其GDP的1.6倍,占全球股市市价总额的42%。而后日本股市持续下跌,多年来日本经济发展中的所有问题与矛盾被集中释放而出,房地产等各种泡沫也一并破裂,从此走上失去的三十年,直到近年来安倍晋三的“安倍经济学”出台,才稍微出现回暖。

观察上面两个通缩案例,可以看出,通缩与股市下跌有着复杂的关系。一方面,股市的下跌会破坏企业和居民的资产负债表,打击企业的投资能力和居民的消费能力;另一方面,通缩也是经济活动低迷,股市低迷的重要原因。日本的通缩同时伴随人口结构老龄化。老龄化意味着消费需求的降低,对需求有长期的影响。此外,通缩都伴随着产能大量过剩。需求萎靡,消费下滑之后必然会出现去库存高企及去产能,再到需求下滑的螺旋。鉴于我国也出现人口老龄化,以及地缘政治影响下的产能转移现象,若作为居民主要财富储存媒介的房地产价格相对稳定,则居民资产负债表相对较好。

1、总量问题(GDP总量=人均GDP*人口数量)

先说人均GDP。日本的人均GDP在1981年超过西德,1983年超过英国,1987年超过美国,当时是世界上人均GDP首屈一指的国家。从人均的角度来看,很难再有大幅提高的空间。具体到人口总数,当时日本人口已经开始减少,1945年战后婴儿潮出生的人已经40多岁。人口出生率开始下滑,老龄化问题也开始露出苗头。人均难以再提高、人口出现下滑这些都导致日本的经济总量只可能向下。反观中国,中国的人均产出时至今日还处于中等水平,人均GDP与发达国家之间还有着较大差距,目前中国的人均GDP,与G7人均GDP相比,仍然有很大的空间。虽然中国近来也有生育率下降、社会老龄化的趋势,存在“未富先老”等问题,但综合来看中国的经济总量还有着充足的上涨空间。这点与当年日本截然不同。

2、结构问题(大市场+城镇化+产业升级)

中国经济有一个独特的大优势,那就是中国本身就是一个巨大的经济体。这个经济体足够大,可以形成一个统一的大市场。这个大市场帮助中国快速完成了工业化。日本相对来说没有那么大的国内市场,必须更加依赖于对外贸易。外需对于内需来说总是有着更多的不确定性。统一大市场的另一点好处在于有完整的制造业生态。这点是任何一个其他单一国家无法具备的优势。

此外,70年代开始日本经济整个的经济模式与产业结构也和中国有所不同,日本的经济模式在战后有了较大的转变,大力扶植电子、精密机械、航空、原子能等高端制造产业的发展,并不断加大科研投资力度,努力迈向“自立自主技术时代”,在泡沫破裂之前,日本的汽车、家电和电子产品等产业已经做到全球顶尖水平,已经很难进一步带动产业升级。反观国内,我们目前努力提高全要素生产率。从大量劳动密集型产业逐步向技术密集型产业进化、升级。为此国家提出了大力发展“新质生产力”的口号。

3、金融环境(汇率政策、银行学的发展)

还有很重要的一点是:“信心+货币”政策可以应付通缩。上述两次通缩之所以没能被有效控制,从而发展成长期萧条,很重要的原因是货币政策无法发力。美国当时采用的是金本位,不能有效增加货币供给。

日本当时采用的汇率自由兑换机制,且存在着战略上的决策失误,在短期内进行快速大强度的宽松-收紧-宽松,导致了日本居民短期内遭受到了较大的家庭资产波动与冲击,对于宏观经济的信心也遭受到了严重打击,且日本央行当年的大量放水仅仅导致热钱流出到海外,成全了“渡边太太”。并未对日本国内的生产、投资、消费等领域起到提振的作用。与之相较,我们国家对于外汇兑换的把控力远强于日本,每人每年仅有5w美元的换汇额度。所以国内的货币政策将直接作用到国内的宏观经济,不存在热钱的大幅流出。

更重要的是,随着现代经济理论与财政学、货币学、银行学的不断发展与进步,现如今,货币当局的政策工具选择远远多于上世纪90年代。除开降息、降准等传统意义上的调控工具,还有QE、MMT等数量工具可供货币当局选择与使用。若央行应对得当,国内根本不存在通缩的风险,更不会发展成长期萧条。当务之急是采取对策,鼓舞信心。让大家有较为乐观的心态进行消费、生产与投资。必须防止经济走入“通缩-衰退”螺旋。

THE END
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11.风险轮转全球经济或将重回萧条因此,克鲁格曼所言的“第三次大萧条”如果有可能成为事实,那也只是2007年至2009第二次大萧条的延续而已。在所谓的后危机时代保持谨慎的危机意识,可能才是未雨绸缪的理性选择。 对于压抑已久的市场来说,总想迅速挥别灰色的过去以拥抱彩色的未来。于是,我们迫不及待地给百年难遇的次贷危机和第二次大萧条打上休止符https://m.10jqka.com.cn/20110929/c62929474.shtml