2021年是不平凡的一年，A股市场一波三折的走势背后，是以“茅指数”为代表的传统白马股归于沉寂，“宁组合”产业链的异军突起。
迈入崭新的2022年，资本市场又将如何演绎？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。
本期刊出的是摩根大通中国股票首席策略师刘鸣镝的专访。
摩根大通中国股票首席策略师刘鸣镝
2021年，结构性行情愈演愈烈，刘鸣镝认为，2022年的A股市场也会出现分化，因为不同行业的增长率差异比较大，但是分化的程度会比2021年有所缓解，因为总体流动性、货币政策和信贷政策的宽松度将有所提高。
刘鸣镝表示，看好A股2022年的表现。对MSCI中国指数，摩根大通目标位看到116点；对于沪深300指数，摩根大通预计目标位为5950点。“在中央经济工作会议以后，稳增长的政策方向是相当明显的，这对于海外投资者在做2022年的投资布局时会有正面影响。”
展望2022年，刘鸣镝表示，最为看好最需要创新、突破，及投资的“新巨人”行业，包括科技、软件、半导体，新能源，自动化、工科机械等工业股与化工材料股。
刘鸣镝于2021年8月再度加盟摩根大通，担任首席中国股票策略师。此前，她担任瑞银中国策略主管，于2019年和2020年蝉联中国机构投资者调研（海外部分）投资组合策略第一及亚太机构投资者调研股票策略团队第三。
以下是澎湃新闻记者与刘鸣镝的对话内容节选：
澎湃新闻：回顾2021年的A股市场，赚钱效应不佳，你认为是什么原因造成的？
刘鸣镝：2021年市场的表现分化很大，在没有配置合适的行业和股票的情况下，可能回报情况并不理想，反之则有明显的赚钱效益。例如电力、材料、能源和工业等板块都表现不错，但可选消费、医疗卫生、金融等板块表现不佳。
从宏观经济的角度来讲，因为新冠疫情控制得好，所以国内相较全球市场较早地进入了政策正常化的阶段。我们的宏观团队判断在2020年中国总体债务相较GDP上升了23%，在2021年应该是下降8%，这对于信贷脉冲还是有影响的。从2020年年底的正10.7%、10.8%，到2021年11月份的负3%，这个影响不小，因此能看到其中增长特别明显的地方比较集中，但是整个货币环境和信贷环境还是较有压力的。
澎湃新闻：你对当前全球宏观环境怎么看？会对A股市场造成什么影响？
刘鸣镝：2022年全球宏观环境尚可，处于一个较强的恢复周期当中，虽然新冠病毒出现了一些最新的变异，但是全球在治疗方面的能力也在提高。因此我预计将看到更多可选消费的恢复，比如公司开始增加库存、增加投资等。政策方面，预计将看到新冠疫情期间所推出的宽松政策政策的退出，但是这个退出是相对早期的。
总体而言，我们看好股票、大宗商品及新兴市场的表现，对债券的前景持相对审慎的看法。
澎湃新闻：2021年，结构性行情愈演愈烈，你认为这种情况会延续到2022年吗？
刘鸣镝：预计仍会出现一定的分化情形，因为不同行业的增长率差异比较大，但差异的程度会比2021年有所缓解，因为总体的流动性、货币和信贷政策的宽松对会有所提高。
澎湃新闻：2021年北向资金累计净流入4322亿元，创下历史新高，如何看待当前外资投资中国市场的意愿？
刘鸣镝：目前海外投资者对A股持有正面的看法，尤其在2021年港股的回报逊于A股，因为去年推出的行业新规所涉及的行业，包括教育、互联网等，大多都在海外上市，对A股而言并无太大的影响。
我们整体的判断是，2021年发展中国家的股票市场净流入了1070亿美元的外资，好于2019年、2020年的表现。2021年尽管全球仍处于疫情的不确定性中，但整体是全球增长恢复年，这还是很明确的，所以在中国、巴西以外的新兴市场表现还是相当好的。
不过，若我们看新兴市场占全球股票流入的历史平均比例，目前的水平还是较低的，如果拉回到历史平均水平，那么还需要6500亿美元的净流入。
总体来讲，我们较为看好A股。就摩根大通跟踪的54只大型新兴市场投资基金来看，从2021年7、8月以来，这些基金对中国的持仓都是低配的。原因是内地总体的宏观环境最初是降杠杆的情况，所以在2021年这些基金做出了不优先配置A股的决定，不过对成长性好的行业还是有较大的配置。
中央经济工作会议明确了稳增长的政策方向，这对海外投资者的2022年投资布局会有正面的影响。
澎湃新闻：在你看来，国际机构会持续提高A股权重吗？为什么？
刘鸣镝：就摩根大通对2022年各大全球股票市场回报的预测而言，我们最看好中国。在美股方面，2021年标普500指数整体的业绩增长较强，摩根大通预计2022年其业绩增长为14%，高于市场的一致预期，不过鉴于美国料于2022年开始加息，对股指而言其估值水平预计会发生边际收窄。2022年标普500指数我们给出的目标位是5050，存在一定的上涨空间。
我们看好今年的中国股市，对MSCI中国指数摩根大通目标位看到116点，也就是30%的回报；对于沪深300指数，摩根大通预计目标位为5950点，也就是超20%的涨幅。回报率预期在全球主要市场中处于较高的水平。
更确切地说，我们是看好整体的中国股票，包括A股、中概股等。从外资的角度来看，A股和港股都只是一个选择个股投资标的的地方，宏观预期稳定向好，那么对A股和离岸的中概股都有益处。
从摩根大通的角度来看，我们继续看好新能源汽车、锂电等。国务院发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中规定，到2025年，新能源汽车新车销售量将达到汽车新车销售总量的20%左右，意味着未来渗透率还有很大的上升空间。
我们在新能源领域也有一些配置，新能源领域拥有很长的成长赛道，而且它还拥有较多的海外出口机会。根据我们在2020年11月与美国同事合作进行的研究分析显示，如果中美能够达成下调关税的协议，那么太阳能、光伏和设备板块有望从中获益。
相比电动车产业链，2022年我们会超配光伏产业链。未来光伏装机仍将持续放量，目前在模拟仓中增配组件、逆变器、风力发电厂，但未配上游的硅料。如果我们参考3G到5G的发展过程，可以发现当行业渗透率处于早期阶段，即电信刚开始铺网时，设备表现最佳，因此目前我们也看好新能源设备。
澎湃新闻：展望2022年，你具体看好哪些行业和方向？为什么？
刘鸣镝：摩根大通在2022年最为看好最需要创新、突破，及投资的“新巨人”行业，包括科技、软件、半导体，新能源，自动化、工科机械等工业股与化工材料股。
半导体和软件方面，主要是绿色、升级的需求，包括一些新的借贷安排，从比较精准的再借贷机制方面都可以看出，政府将借贷资源引导至最可能出现突破的行业里。如果我们横向比较软件在GDP里所占开支的占比，就2020年的数据来看，内地该占比只有0.1%，这在印度有0.3%，美国有0.1%。另外，从个股层面来做分析，我们发现在摩根大通所覆盖的行业里，软件和IT行业的整体资本投资在2020年都出现了增长，数个出现增长的行业分别是软件、硬件、电力（新能源和油气）、汽车和汽车零件（电动车）等，这些都是渗透率比较低、增长空间比较大的行业。从软件领域来看，数字化的普及率还需提高，包括云、数据中心，都会受到数字化经济趋势的正面影响。
我们还看好2022年的可选消费板块。一方面产品的质量持续提高，比如服装行业；再看家电行业，置换需求、新产品研发和海外扩张都在进行中，随着产品升级，运营效率和出口规模的提高，家电行业的经济效益也将随之上升。再看家装行业，在2022年也会出现一些改善性的需求，比如家具的产品升级和置换需求。