最近雪球上关于古越龙山的讨论很多，学习了不少！恰好会稽山发布了预披露招股说明书，粗略的读了一遍。写了一些流水笔记，供各位参考讨论！
公司未来的发展思路貌似是通过提升销售中高端年份酒占比来提高盈利能力，感觉跟古越龙山的思路相近。目前公司存量原酒12万吨（具体年限结构不详），但过去几年整体ROE非常一般，如果说古越龙山存在制度问题的话，那会稽山的盈利能力为什么也没有看到明显的改善呢？
单从招股书的阅读我的报价是4.11元（毛毛估）
看完招股书后我想问的问题是
黄酒跨区域发展最大的瓶颈在哪里？
公司未来产品结构调整的思路？
品牌与营销渠道建设与同行业竞争对手相比有何优势？经销商的利润空间有多大？
库存原酒的年限结构及平均年限？
公司的激励约束制度？上市后会否考虑股权激励政策？
未来的利润率能够达到一个什么水平？WHY
欢迎各位高手讨论可以与古越龙山比较一下
可追溯至1743年的会稽山，历经260多年的持续生产，已成为专注酿造黄酒的“专家”。会稽山“绍兴黄酒酿制技艺”已被列入国家级非物质文化遗产生产性传承基地。绍兴黄酒界“泰斗”、被誉为“活酒仙”的王阿牛曾任公司书记，是国家非物质文化遗产项目“绍兴黄酒酿制技艺”迄今为止唯一的国家级传承人代表；公司常务副总经理陈宝良是“绍兴黄酒酿制技艺”省级传承人代表。公司目前拥有国家级黄酒评委8人，黄酒酿造专家35人。依据浙江省科委和浙江省保密局联合下发的浙科成发（96）231号文，经国家保密局等单位核准，会稽山“传统绍兴酒酿造工艺及配方”被列为国家秘密技术项目。
公司主营黄酒的生产、销售和研发。公司生产的绍兴黄酒系列是国家地理（原产地域）标志保护产品。
先讲讲喝黄酒的基础知识及好处
黄酒是以稻米、黍米等为主要原料，经加曲、酵母等糖化发酵剂酿制而成的发酵酒2的总称，由于色泽多呈黄色，故称“黄酒”。黄酒因其悠久的历史与葡萄酒、啤酒并称世界三大发酵古酒，并成为代表中国历史文化和民族性的“国酒”。
高营养
酿造黄酒的原料大米、小麦中的蛋白质经微生物酶降解，绝大部分以肽和氨基酸的形式存在，极易为人体吸收利用，因此黄酒富含氨基酸、蛋白质、功能型低聚糖、维生素等多种营养物质。
低酒精度
低粮耗
黄酒用粮较少，出酒率高，符合国家节约资源的方针。同时以粮食为原料，1吨粮食可制成黄酒约2吨，而1吨粮食仅能生产普通白酒约0.6吨。
行业态势及数据
黄酒行业的龙头企业主要有古越龙山、金枫酒业、会稽山三大公司，其中金枫位于上海，古越龙山、会稽山都位于浙江绍兴。三大企业的销售市场占有率2009年、2010年分别都只有31.2%左右，而净利润占到了整个市场的50%以上。
近几年行业产量变化
中国人均消费黄酒及白酒产量对比
2006年至2010年，我国的黄酒产量由63.8万千升增长至134.1万千升，合计增长110%，年均复合增长率为20%。未来，随着我国人们生活水平的持续提高，黄酒消费由江浙沪进一步推广到全国各地，我国黄酒行业仍有相当可观的发展空间。就渗透率而言，2010年我国人均黄酒产量大致仅相当于人均白酒产量的约15%。2010年，我国人均黄酒产量仅约1.00升/人，明显小于人均白酒产量。未来，随着黄酒口感的改良，产品结构的调整、“健康消费”理念的进一步推广和消费升级等诸多内在、外在因素的影响，黄酒消费将突破地域限制由江浙沪向全国拓展，黄酒的渗透率有望进一步提高。
行业发展现状及趋势
具有一定的区域性消费特征
目前黄酒生产和消费具有一定的区域性，主要集中在我国的江浙沪地区。2006年江浙沪地区的黄酒产量约占全国的近90%，近年来随着黄酒消费在全国的拓展，2010年该比例已下降至约72%。
黄酒行业集中度提高
产品单位售价持续上涨
行业利润率仍将提升
公司经营环节
产品及定位
会稽山邀请“定位之父”特劳特为自己明确了“绍兴人爱喝的绍兴黄酒”的产品定位，着重产品梳理和提升，提出了“打造标准”的理念，重点打造“国标”和“纯正”系列，就是想做好黄酒的标准化，具体包括传播标准、产品标准、饮器标准、容量标准等。同业古越龙山近几年专注于产品档次继续上移，由主推古越龙山五年陈过度到八年陈、十年陈，三年陈以下慢慢退出，中高档毛利率目标50%以上，努力为经销商创造条件，以使他们有更大的利润空间，经销商销售动力强劲。
黄酒生产工艺流程
上下游关系
上游：糯米、粳米、小麦等粮食原料为黄酒最主要的原材料。在价格方面，最近几年粮食价格保持稳中有升的态势，但由于粮油价格为关系民生的基础性商品，价格受到国家的严格控制，尤其国家对农产品进行补贴，故涨幅维持在合理水平，对本行业的成本不会造成较大不利影响。在包装物方面，黄酒产品配套的包装材料主要包括酒瓶、酒坛、瓶盖/瓶塞、外包装箱等。由于供货商众多，黄酒生产企业的选择余地较大，因此包装物对本行业的成本不会造成较大不利影响。下游：黄酒为快速消费品，下游主要为酒类经销商、酒店、超市、商店、酒吧等批发零售商，经由上述渠道销售或直销至终端消费者。各地居民的黄酒消费习惯、收入水平对黄酒消费量有较大影响。
产能利用率
销售渠道及营销建设
公司是黄酒行业拥有全国范围营销网络的两家企业之一。会稽山全国范围的营销网络由经销商、终端酒店、商超卖场等共同组成，覆盖全国20余个省、直辖市及自治区，有效带动了公司产品在全国范围的推广。
经销商模式
商超模式
财务数据
资产负债表
利润表&现金流量表
盈利能力对比
单从ROE的角度明没有感觉到黄酒这门生意是个十分出色的生意，09年因为大额的非经常利润致使roe偏高[汗]，当然若能经营出类似于茅台02年来的变化，那就牛了！做个梦[调皮]
古越龙山
会稽山
贵州茅台
这部分的重点在于存货部分的讨论
雪球上关于古越龙山讨论最多的就是它存货价值的重估，而年份酒的存量将是产品结构调整提升利润率的物质保障，那么我们来看一看会稽山的黄酒原酒有多少？
先说一下计量原则
存货计量：
2011年与2010年相比，存货余额上升了4,515.30万元，主要原因是公司根据市场需求、粮食价格等因素于2011年有计划的增加了黄酒产量，黄酒产量从2010年的8.83万千升增长到2011年的9.81万千升。
存货中在产品和库存商品的未来经济价值
目前国内的酒类饮料价格处于上升通道，黄酒行业也呈现出上涨的态势。在有利的行业环境下，2007-2011年，公司产品的平均销售单价也呈逐年上涨的趋势，年复合增长率达14%
其中央酒库有400多万坛原酒，相当于10万吨原酒（库存共有26万吨），且中央酒库基尼斯世界纪录的申报成功意味着该酒库为世界最大酒库，存货价值与品牌宣传都利于公司销售增长。（来自于宏源证券研究报告数据）
从古越龙山的库存商品数据可以看出（古越龙山9.2亿会稽山4.3亿）古越龙山在原酒的存量上应该是由于会稽山的。而原酒年份酒的库存量是决定未来产品结构调整的关键因素。
公司未来发展的看点
产品结构调整
备注：行业内金枫酒业毛利率最高，这主要是由于金枫酒业大部分原酒是机械酿造，而古越龙山的原酒有一半来自于手工酿造，工艺的不同会导致成本有所不同。
仅以不同产品的平均单位售价变动1%对公司毛利影响的情况如下：
募投项目
计划投资金额4.1亿元
本项目于2010年5月正式开工，预计将于2012年12月竣工
股权结构分析
增资扩股
2009年7月8日，会稽山召开2009年第二次临时股东大会，会议审议通过了关于同意吸收绵阳科技城产业投资基金（有限合伙）（以下简称“绵阳基金”）为本公司股东并增加注册资本5,000万元的议案，同意公司向绵阳基金定向增发5,000万股，增发价格每股3.6元，共融资18,000万元，其中增加注册资本5,000万元，剩余13,000万元计入资本公积评估价值10.9亿元
同业竞争
暂无
关联交易
2010年8月，本公司与浙江精工世纪建设工程有限公司签订《建设工程施工合同》
互保协议
解除
风险点
黄酒行业特点导致公司存货数量较大的风险
原材料价格上涨风险
资产负债率较高风险
2011年年末、2010年年末和2009年年末，本公司的资产负债率（母公司口径）分别为51.12%、48.05%、56.64%，行业内的可比公司如古越龙山和金枫酒业均为上市公司，资产负债率显著低于本公司。报告期内，随着本公司盈利能力的增强及转让浙商银行股份有限公司股权款项的收回，本公司的资产负债率有所下降。本公司预计上市后资产负债率将随着净资产的增加而显著下降。
收入季节性波动风险
由于传统消费习惯所致，黄酒多用于温饮，更适合寒冷季节，秋冬季节多为黄酒消费的旺季。由于上述行业特点，公司的收入和利润呈季节性波动，第一季度和第四季度销售收入和营业利润占比较大。
产品安全质量风险
公司所生产的高品质绍兴黄酒部分依赖于公司所在地的鉴湖水，如果未来鉴湖水的可用水量减少，或者水质指标下降，且公司未能寻找到替代的优质水源，则可能对公司产品质量造成一定的负面影响。
经销商管理风险
经销商作为黄酒生产企业价值链上一个重要的节，是连接公司和消费者的桥梁。如果这些经销商的经营环境发生改变或因其它原因与本公司终止业务关系，将会对本公司的经营及财务状况带来不利影响。
估值
前提
1、未来4年销量复合增长10%
（考虑到公司2011年销量9.3万千升2015年销量需达到13.5万千升，目前的产能能够达到，后续成长来自于募投产能的投产）