2024年上半年国内豆粕价格整体呈现单边下跌态势，沿海区域现货一路由年初的3900元/吨附近下跌至6月底的3200元/吨附近，创近4年以来的新低。虽然3月份豆粕现货曾一度因油厂停机较多而担忧4月份豆粕供应而上涨，但未影响整体下跌格局。回顾上半年豆粕大幅走跌的原因，国外方面大豆丰产预期逐渐兑现，全球大豆供应走向宽松，6月USDA报告也以中性为主；国内方面，5-7月国内大豆到港量均处于偏高水平，油厂豆粕库存快速累库至100万吨以上，叠加下游需求不振，国内豆粕形成供需双杀。
一、价格走势回顾
1.国内价格走势分析
连粕主力价格走势图（元/吨）
表国内主要地区豆粕现货月均价格对比（单位：元/吨）
2.国际价格走势分析
2024年上半年CBOT大豆期货价格延续上年度偏弱行情，价格重心更是较2023年进一步下移，从之前1200美分/蒲-1530美分/蒲的区间下移至1100美分/蒲-1250美分/之间。相较于2023年美豆期价大幅波动相比，2024年上半年的美豆期价波动更小，走势也更为平缓，主要是2023/24年度均在全球大豆的宽松供应预期下，不论是巴西大豆丰产预期还是阿根廷大豆产量恢复，都对美豆期价涨幅进行限制，中间同样出现阶段波动，将下文中进行详细阐述。
第一阶段：【2024年1-2月美豆期价持续下跌】
2024年1月份美豆就开始了下跌行情，1月初美豆仍在1270美分/蒲之上，但截止2月底CBOT主力合约跌至1138美分/蒲。主要有两方面因素影响：1、巴西在种植前期的干旱情况不断改善，在丰产预期下市场情绪偏弱。巴西大豆升贴水在1月至2月期间不断下行，当时近月船期从1月初的155美分/蒲一路降至1月底的5分/蒲，跌幅达96%。尽管2月因美豆跌幅过大，升贴水小幅回升，但较1月初仍有85美分/蒲的差值。2、美豆出口份额被巴西大豆挤占，USDA不断下调出口预期。巴西大豆升贴水在1-2月走弱，当时美豆-巴西大豆升贴水差值最大可达230美分/蒲，因而在巴西大豆的价格优势下，美豆出口偏弱。USDA在其2月供需报告中将2023/24年度美豆出口下调95万吨至4681万吨。
第二阶段：【2024年3月至2023年4月美豆小幅回升后震荡运行】
第三阶段：【2024年5月巴西南部洪水影响美豆期价上涨】
第四阶段：【2024年6月叙事转向北美，大豆播种顺利美豆期价走弱】
3.成本利润分析
据Mysteel农产品监测数据显示，2024年上半年南北美升贴水报价走势分化，北美大豆升贴水报价小幅下调，南美报价则是先跌后涨。整体来看大豆进口成本下行为主，油厂远月船期对盘面压榨利润改善。截至6月28日，美湾近月连续合约CNF升贴水报价为227美分，较1月初240美分下降13美分，8-11月报价则为232-247美分；美西近月连续合约报价为185美分，较1月初220美分下降35美分，8-11月报价则为195-238美分；巴西近月连续合约报价报价为177美分，较1月初155美分上调22美分，25年2-5月报价为83-125美分；阿根廷近月连续合约报价175美分，较3月份90美分上调85美分。截至6月28日，美湾大豆7-9月进口成本完税价在4022-4127元/吨，10-11月3949-3972元/吨；美西大豆7-8月进口成本为4001-4015元/吨，10-11月3967-3978元/吨。整体来看美豆近月合约进口成本较年初下降371-428元/吨，盘面毛利上调-374-521元/吨；巴西8-9月进口成本为3961-3986元/吨，25年2-5月3519-3648元/吨，巴西进口成本整体较年初上调487-521元/吨，盘面毛利上调281-455元/吨。
二、基本面情况回顾
1.供应格局及变化趋势分析
截至6月20日当周，美国23/24年度累计出口大豆4086.91万吨，较去年同期减少822.88万吨，减幅为16.76%；USDA在6月份的供需报告中预计23/24美豆年度出口4626.6万吨，目前完成进度为88.35%。
巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，巴西7月份大豆出口量估计为950万吨，比去年同期提高近90万吨。不过7月份的出口量明显低于6月份，因为巴西港口出口重点转向正在收获上市的二季玉米。6月份巴西大豆出口量为1390万吨，创下历史同期新高，也是去年5月以来的最高单月出口量。ANEC表示，今年头6个月，中国占到巴西大豆出口量的75%。
截至6月13日，巴西国家商品供应公司（CONAB）将2023/24年度巴西大豆产量预期调低至1.47353亿吨，较5月预测低了33万吨，降幅0.2%，比上年减少725万吨，减幅为4.7%。7月将2024年巴西大豆出口预测值调低7万吨，达到9243万吨，比上年减少9.3%。
据海关总署数据显示：中国5月大豆进口1022.2万吨，去年同期为1161.1万吨，同比减少12%。1-5月大豆累计进口3736.9万吨，去年同期3951.3万吨，同比下降5.4%。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，预计2024年8月1050万吨，9月850万吨。24年7月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估150.5船，共计约978.25万吨（本月船重按6.5万吨计）。综上所述，2024年一季度中国大豆进口量较2023年有所下降，二季度进口量明显回升，大致持平于去年同期，预计三季度大豆到港量较去年同期有所增加。
Mysteel农产品统计数据显示，截止到2024年7月1日，6月份巴西港口对中国已发船总量为1042.41万吨，较2024年5月增加32.81万吨，较2023年6月份增加77.21万吨。6月份阿根廷港口对中国已发船总量为175.9万吨，较2024年5月增加3.87万吨，较2023年6月份增加157.57万吨。
表巴西各港口大豆对华发船统计（单位：万吨）
2.消费及变化趋势分析
2024年上半年国内市场豆粕市场成交一般，1-6月累计共成交2166.24万吨，月均成交361.04万吨，累计同比减少261.65万吨，减幅10.78%，其中现货成交1484.30万吨，同比增加152.19万吨，增幅11.43%，远月基差成交共681.94万吨，同比减少413.84万吨，减幅37.77%。上半年国内豆粕市场提货整体持稳，1-6月累计提货量1870.84万吨，同比增加50.88万吨，增幅2.80%。
2024年上半年生猪出栏均价为15.37元/公斤，同比上涨0.73元/公斤，涨幅为4.99%。年初猪价在13.50-15.00元/公斤低位区间震荡，受春节备货短暂提振，重心稍有上移，但节后出栏节奏恢复，需求惯性回落，价格偏弱盘整；此后行情延续窄幅整理，徘徊在13.50-15.50元/公斤。到了5月下旬，市场多有惜售挺价，产能去化节奏延续叠加前期疫病影响，供应端有所释压，加之二育入场动态增多，市场推涨情绪高涨，价格上行明显。不过涨幅略超预期，6月中旬开始价格回调，受情绪支撑幅度相对有限。上半年猪价最低点为13.27元/公斤，最高点为19.06元/公斤；截至6月30日，全国外三元生猪出栏均价为17.99元/公斤，同比上涨4.33元/公斤，涨幅为31.70%。
2024上半年在近十年中堪称最平稳的阶段，上半年全国白羽肉鸡均价3.79元/斤，环比跌幅3.07%，同比跌幅19.36%。上半年高点出现在小年前后，农历小年屠企开始缩减宰杀量，毛鸡交易不断收缩，成交价格趋于稳定。春节开市后，产品端走货低迷，屠宰见此情景并无明显提量宰杀意愿，导致毛鸡价格长期趋稳运行，这个周期却成了上半年价格最高的阶段。低点则出现在6月中旬，屠宰场长期深陷亏损状态，控量、停工放假成为常态化，毛鸡价格下破3.40元/斤，成为近三年的价格最低点。
毛鸡价格能保持相对稳定状态，有几方因素相互交叉支撑；一是整体屠宰产能仍处于扩产状态，屠宰产能长期大于养殖产能，导致毛鸡的需求面支撑较强，难以出现牛羊肉大跌的走势；二是今年鸡肉消费欠佳，但屠企明确产品价格易跌难涨，所以长期存在扛价心理，进而支撑毛鸡价格；最后就是毛鸡价格已经是近几年的低位状态，下探空间有限。
2024年开市价格低于2023年，2024年主产区开市均价为3.34元/斤，较节前下跌0.48元/斤，跌幅12.57%。从趋势上来看，2024年上半年蛋价走势较去年有所不同，5月份超预期上涨，而6月份的低点又是超过了大部分人的预期，截至6月30日，鸡蛋主产区均价为3.86元/斤，较年初下跌了15.72%。
1-2月份蛋价呈下行走势。1月随着蛋价不断探底，养殖端存惜售情绪，叠加临近春节，务工人员陆续返乡，部分地区内销略有起色，市场情绪有所升温，蛋价持续走强，蛋价上涨后，终端接受程度有限，市场走货渐缓；2月春节后开市初期部分环节存零星补货需求，多数市场顺势清库，部分市场由于价格偏低，养殖单位存挺价惜售现象，叠加人员陆续返工，学校食堂等备货需求，带动价格小幅上涨；3月随着蛋价连续上涨，终端对高价接受度有限，下游经销商避险情绪再次显现，拿货意愿转为谨慎，利好支撑相对有限，蛋价在短暂上涨后继续转为回落；4月清明节日提振效果相对有限，终端需求持续不温不火，整体接货意愿一般，节后各环节积极处理库存为主，蛋价多是震荡偏弱；5月份受“五一”假期支撑，蛋价走势偏强，随后主受情绪及货源流通影响，产区局部地区货源略紧，价格快速拉涨。进入6月，随着梅雨季到来，受湿热天气制约，贸易流通环节补货积极性一般，出货压力偏大，蛋价弱势下行，随着蛋价不断下跌，月末部分市场开始抄底备货，市场盼涨情绪有所升温，产区出货节奏偏快，蛋价偏强上涨。
回顾2024年上半年的豆菜粕价差走势，一路缩窄。价差从1月5日的最高点1050元/吨不断变小，截至7月8日豆菜粕价差在730元/吨，较最高点下滑320元/吨。1-2月豆菜粕价差整体处于一个较高水平，大于900元/吨，菜粕替代价格较高，1-2月豆粕盘面震荡偏强，广西市场油厂开机率整体处于较低水平，油厂压力有限，大豆到港较少，豆粕现货价格受支撑，拉大价差。3-4月豆菜粕价差大部分处于低于900元/吨水平，此时猪饲料使用菜粕替代豆粕价值弱，禽料及水产仍有替代价值。5-6月大豆菜籽到港量均增加，国内开机率较高，大部分油厂均出现胀库催提现象，豆粕，菜粕现货处于供大于求局面，现货价格承压，豆菜粕现货价格均下跌，价差也处于较低水平，大部分时候在800元/吨以下，菜粕替代价值较弱。随着气温升高，水产进入旺季，一定程度提振菜粕需求，支撑菜粕现货价格，预计短期豆菜粕价差仍偏弱。
3.库存分析
2024年截至6月底，第26周（6月21日-6月28日），全国主要油厂大豆库存、豆粕库存上升，未执行合同下降。
其中大豆库存为565.85万吨，较上周增加19.42万吨，增幅3.55%，较1月底增加1.44万吨，增幅0.26%，同比去年增加61.61万吨，增幅12.22%；今年上半年大豆库存整体先去库后累库，去年年底大豆结转库存较高，年后大豆到港较少，在加上下游刚需补库、养殖利润转好等，大豆库存到3月底降到低点，而4月中下旬以来，月均千万的巴西大豆大量到港，国内养殖利润较差，需求较差，大豆进入累库阶段，预计7月份国内主要地区125家油厂大豆到港预估150.5船，共计约978.25万吨，8月1050万吨，9月850万吨，9月买船偏慢，9月以后供应压力或有释放，大豆库存或迎来拐点。
豆粕库存为105.3万吨，较上周增加8.53万吨，增幅8.81%，较1月底增加11.74万吨，增幅12.55%，同比去年增加23.68万吨，增幅29.01%；上半年豆粕库存整体走势和大豆基本一致，累库趋势更明显，年初豆粕结转库存93.56万吨，年后大豆到港较少，压榨减少，刚需补货后豆粕库存在在3月底去库至最低点，随着4月下旬大量到港，且巴西豆容易碳化，不易保存，油厂开机率提高，周度压榨200万吨，豆粕持续累库。届时豆粕需求暂无明显起色，高到港高开机情况下，豆粕继续累库，随着后期大豆到港减少，压榨减少，豆粕库存可能迎来拐点。
未执行合同为410.7万吨，较上周减少23.3万吨，减幅5.37%，较1月底减少31.07万吨，减幅7.0%，同比去年增加79.55万吨，增幅24.02%；未执行合同库存年后因刚需补库大幅下调，后面随着需求好转，下游饲料厂备货进度好转，而到了5、6月份，未执行合同数量明显上升，因去年7月份较多企业购入了2024年5-9月基差合同。但是当前供强需弱情况下，需方采购仍较谨慎，随采随用为主。
4.供需平衡分析
表Mysteel农产品国内豆粕供需平衡表（单位：万吨）
据Mysteel农产品监测数据显示，从2024年上半年的国内豆粕供需平衡表来看，豆粕市场供需格局较为宽松，供需同比均有增长。从供应端来看，2024年自然年度（始于2024年1月1日）全国大豆压榨量为4434.7万吨，豆粕产量3503万吨，较去年同期增幅达1.58%。大豆供应整体较为充足。由于南美恢复性增产，全球大豆供需格局趋于宽松，美豆期价下行，国内进口大豆成本下降，油厂压榨利润表现良好，油厂持续性买船，大豆豆粕供应量充裕。消费端来看，2024年上半年豆粕的消费整体表现较好，其原因有二，一是因成本下降豆粕价格重心下移，成为性价比最高的蛋白原料，替代挤占了其他蛋白原料的需求空间。二是2024年生猪养殖利润好转，二育现象较为普遍，猪饲料的需求表现较好。
一、供需格局展望
1.供应趋势预测
展望2024年下半年豆粕供应形势，8-9月进口大豆到港量预计有所下滑，约600-800万吨之间，受目前远期进口大豆压榨利润不佳的影响，油厂9-12月买船进度仍较缓慢，10-12月份大豆到港预计回升。
2.进出口趋势预测
2024年1-5月我国大豆累计进口3736.9万吨，同比下降5.4%。以此展望下半年的大豆进口情况，预计国内的大豆进口量趋势将先降后升，特别是7-9月国内大豆进口量将明显高于去年同期。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年7月国内港口到港总计1150万吨，8月1050万吨，9月850万吨。考虑到本年度巴西大豆减产，预计10-12月国内大豆进口量或将出现下降。但需要注意的是，从目前美国大豆新作的生长情况来看，美国大豆实现丰产的概率较大，届时全球大豆供给依旧有保障。
3.供需平衡展望
二、价格行情展望
展望2024年下半年的豆粕价格，我们认为豆粕价格重心将整体下移，波动率相对有限，预计较难超过上半年。但需要注意的是，进入7月份一类国内豆粕现货价格跌破3200元/吨，虽有现货基本面的利空加持，但对价格造成大幅向下的难度却也不小。期价方面，当前主力合约M2409相比现货价格升水150元/吨左右，相对来说期价波动空间或许更大。下半年豆粕市场对于产业链上中下游各环节企业，将进一步考验风控能力，建议保持实力，积蓄力量，勿操之过急。
具体分阶段来看，7-8月份，美国大豆处于生长的关键期，通常也是天气炒作频发期，而今年美国大豆种植面积增加250万英亩，对于天气的容错率提升。并且今年进入夏季以来，美国大豆主产区温度，降雨整体有利于大豆生长，因此今年炒作天气难度加大。与此同时，国内豆粕供给压力不减，豆粕库存居高不下，对国内豆粕价格构成压制。
9月-10月份，随着南美大豆出口量进入淡季，而新季美国大豆进入收割期，国内大豆到港容易出现环比7-8月减少的情况，令油厂大豆进入去库存时期，豆粕供应压力逐步减轻，甚至容易出现短期偏紧的局面。需求方面，国内受中秋节、国庆节备货的带动，叠加下游处于养殖消费较好时期，豆粕现货价格走强往往有消费的支撑；这一时期的期价涨幅往往稍逊于现货价格，但今年空间价格上方空间或有限。
11-12月份，CBOT大豆受累于美国大豆收割之后的出口压力；叠加预期新季南美大豆产量同比回升的压力，价格或将下行。国内豆粕受此影响，价格重心料将走低。但美豆出口情况如能表现突出，将限制豆粕的跌幅。
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