概述：2020年受新冠疫情、上下游供需变化以及内外政策因素等影响，国内动力煤市场价格先弱后强，秦皇岛港现货价格运行区间469-835元/吨，价格中枢652元/吨。动力煤市场行情在矛盾积累与爆发中波动加剧，围绕着保供限价、运力倾斜以及下游需求旺盛的博弈至今仍在持续。展望2021年，国内煤市供需矛盾或将有所缓解，但其供应刚性，需求向好的供需格局仍在，预计全年价格维持中高位运行。
一、2020年全年行情回顾
2020年国内煤价经历了连续下跌、持续强势上涨等两大轮价格走势，下面以秦皇岛港现货价格为例阐述国内煤价变化周期。
图1近年环渤海港口现货价格走势
第一阶段：受传统春节假期前后影响，加之12月产地煤矿事故影响，上游煤矿供应下滑，较多市场户发运提前停止，导致北港库存降库至较全年低位，产地和港口需弱供更弱，在优质货源尤为紧缺之下，国内上下游煤价缓慢上涨；其后国内新冠疫情爆发，上游煤矿率先恢复产运销，叠加高速公路免费政策，各环节发运成本降低，但疫情影响下游社会企业复工缓慢，电厂煤耗和非电需求持续低迷，加之中下游港口库存急剧累库至历史高位，各大煤企实行量价优惠政策，外加进口煤价格持续下挫，北港煤价接连跌破年长协、535基准价、随着煤价跌至历年低位，终端陆续释放部分需求，加之安全事故、煤企政策性减产保价等利多因素的释放，煤价跌势止步于469元/吨。
第二阶段：随着国内疫情得到有效控制，下游企业复工超预期加快，导致各终端刚性需求大规模且集中释放，叠加水电阶段性乏力、部分外来电和特高压陆续检修，再有上游煤矿实际产量偏紧，大秦线等铁路运力相继检修，使得北港库存急降至历史低位。另外在各期货合约交割背景下结构性缺货异常显著，加之上半年国内煤炭进口量提前透支后期额度，北港煤价呈现触底反弹，其后受政策性调控预期和市场利空等消息发酵下，北港煤价呈现小波段高位涨跌调整。但三四季度产地环保安全生产下供应紧张、煤矿安全事故频发，以及进口煤外部补充严重不足下，进而在下游旺季需求持续旺盛下，煤价持续超预期强势至全年高位835元/吨。
因此，从2020年上半年受疫情和供需错配影响而煤价接连下行，到下半年煤价触底反弹，特别是四季度煤价大幅强势上涨，实质上是全年动力煤市场供需矛盾的累积爆发，主要是国内主产区原煤产量增速平缓，且内蒙地区煤矿产能及产量大幅受限，叠加进口煤上下半年分配不均，以及部分进口煤种维持严控，加之在整体市场需求超预期向好下，使得国内动力煤市场呈现供弱需强格局，现货煤价高位运行。
1、产地供应与价格方面
据国家统计局数据，2020年1-11月份，全国原煤产量348173万吨，同比增长0.4%；1-11月份山西原煤累计产量9.62亿吨，同比增加6.6%；1-11月份陕西原煤累计产量6.15亿吨，同比增加7.3%；1-11月份新疆地区原煤累计产量2.41亿吨，同比增加11.2%。而内蒙古受涉煤反腐影响，原煤产量缩减较为突出，1-11月份原煤累计产量仅9.01亿吨，同比减少9.1%；贵州、河南、四川和山东地区由于煤矿关停及控煤消费影响，1-11月份四地原煤累计同比减少0.21亿吨。因此，今年国内煤炭生产受疫情冲击有限，大体保持往年生产节奏，但同时由于上游煤矿政策影响，各主要产区存在区域性分化，其中晋陕新地区增量明显，内蒙等地区产量明显下降。
图2全国及主要省份原煤产量
表12021年全国省份新增产能
表22018-2021年全国煤矿产能预估
从主产地价格来看，陕晋蒙地区价格呈V型走势，其中陕西榆林6100大卡价格区间350-540元/吨，山西大同5500大卡价格区间330-535元/吨，鄂尔多斯5500大卡275-495元/吨，并且当前价格基本为近三年煤价最高水平，分别较去年同期上涨135元/吨、130元/吨和155元/吨。
图3晋陕蒙主产地煤价走势
2、港口库存与价格方面
从我网调研统计的全国55港口库存来看，全年动力煤库存总量在4500-7000万吨震荡变化，其中环渤海港口库存呈现前高后低走势，而华东、江内、华南港口库存均呈偏震荡走低走势，仅东北港口库存呈震荡小幅上涨态势，因此国内中下游市场呈现供应偏紧，且优质煤种严重短缺格局。
图4全国主要区域港口动力煤库存
从秦皇岛港5500大卡现货价格来看，在供需两端交错影响下，全年价格高低落差巨大，价格区间469-835元/吨，价格中枢652元/吨，当前价格同样为近三年煤价最高水平，较去年同期上涨279元/吨，涨幅高达50.2%，并且内外贸价差达到300-400元/吨。而从动力煤期货主力连续合约价格来看，价格波动区间476.4-777.2元/吨，呈现前高中低后更高价格走势。整体而言，全年动力煤期现价格波动性巨大，尤其下半年其期现共振效应更为明显。
图5动力煤期现价格及内外价差走势
从国内煤炭运输方面来看，2020年全国煤炭铁路运量低于近三年同期水平，而大秦线上半年发运量也低于往年均值，下半年由于保供和增加发运政策趋强，整体运量基本与往年水平持平，可见当前以大秦线为主的主要运煤通道运力已达到较高峰值水平。另外自2020年10月起，神华月度长协定价机制由原来每月调整一次改为每周调整一次，使其更灵活，更能反应市场动向。预计神华新长协机制将强化其托底作用，进一步优化调节市场价格，平衡煤电企业之间的利润分配，但在煤价整体上行情况下，更为趋于利多。
图6全国主要铁路运量与北港长协及现货价格
3、进口煤方面
据海关总署公布数据显示，2020年1-11月我国累计进口煤及褐煤26482.6万吨，同比下降10.8%。但从具体情况而言，今年进口煤政策呈前松后紧再趋松态势，其中我国1-4月份煤炭进口量持续高位，后续为保国内经济与产业发展；从5-10月份进口煤管控持续收紧，进口煤炭数量大幅下降。但鉴于下半年国内能源需求持续向好，导致四季度后期上下游供应偏紧态势进一步显著，国内煤价持续上行历史高位，进而促使进口煤政策有所放松。
图7我国进口煤总量及分煤种进口量
在进口政策稍有放开背景下，国内电厂采购需求陆续释放，加之其他亚太国家市场需求恢复，下半年外矿价格均低位反弹较高水平，目前内外贸价差持续维持在300-400元/吨左右。从政策角度来看，2021年我国进口煤形势大概率维持平控，并且后期澳煤进口局势仍然严峻。但同时由于国内动力煤市场紧平衡局面加剧，也不排除后期会阶段性增加进口配额。
4、电厂存耗方面
从电厂存耗数据来看，2020年上半年受春节假期、国内疫情以及水电等其他能源发电补充影响，重点电厂日耗不及往年同期水平，库存维持7200-8000万吨区间。但随着国内经济拨乱反正，终端需求释放，日耗大幅回升，叠加今年寒冬气候下，全国多地气温骤降至往年偏低水平，尤其北方地区采暖季以及水电替代效应减弱，日耗呈季节性上升，库存从1.02亿吨左右降至8260万吨，使得此前高库存压价策略至下半年逐步失效，且在当前供应偏紧形势下对于价格的调节作用进一步减弱。
图8重点电厂供耗存走势
目前来看，当前重点电厂库存低于近两年同期水平，2021年供应形势和进口煤政策仍然具有不确定性，其实际补充力度可能影响到终端采购预期，因此进口煤政策仍是影响重点电厂库存的重要因素之一。
5、下游消费方面
图9近三年全国主要能源发电量
从全国发电量来看，2020年1-11月份全国规模以上电厂发电量66824亿千瓦时，同比增长2.0%，增速同比回落1.4个百分点。其中水电发电量11378亿千瓦时，同比增长4.9％；火电发电量47096亿千瓦时，同比增长0.3％；核电发电量3310亿千瓦时，同比增长5.0%；6000千瓦及以上风电厂发电量4184亿千瓦时，同比增长15.0%。由此可见，虽然1-11月份火电发电量累计同比增速逐渐缩小，但考虑12月份工业生产用电需求同比仍然相对强势，叠加冬季低温寒潮等影响，传统煤炭消费旺季下耗煤需求支撑依然强势。
图10全国电量消费及水泥产量
从水泥方面来看，2020年国内水泥生产同样呈现前低后高，1-11月累计产量达21.63亿吨，累计同比达到1.2%。而从第二季度以来，各地水泥供需均呈现偏旺走势，尤其是进入四季度后，整体产量继续保持上升态势。在宏观经济扩张的大环境下，基建行业仍将是我国经济发展中投资的重点，水泥产量及煤耗需求仍将保持小幅增长。
二、2021年动力煤市场展望
1、国内产量与进口补充将成为明年供应端主要矛盾点
在上游煤矿安监高压常态化及进口煤管控趋严背景下，重点观察国内煤矿保供和新增产能释放程度，以及进口煤政策弹性调节水平，但目前内蒙地区表外产能退出后难以恢复，澳煤政策风险仍为严峻，另外安全事故或政策性事件将成为周期性扰动因素。因此，我们认为全年供应整体刚性，其中夏冬旺季煤炭供应维持偏紧，而淡季煤炭供应基本平稳或略宽松。
2、煤耗需求增速及韧性与去煤化进程将长远影响产业发展
3、大宗商品牛市支撑动力煤价格维持较高位水平
在当前全球流动性宽松、经济不断复苏的背景下，需求回暖与供给瓶颈交错叠加，并且产能周期性造成的供给瓶颈和长周期的低库存会使得大宗商品价格趋于上行，加之货币资金流动性和通胀预期因素，以及大宗商品牛市中的协同效应，进一步支撑动力煤价格维持较高位水平。
4、政策容忍度不确定性促使动力煤价格中高位震荡
此前2021年新年度长协合同虽然更加明确比例与兑现率，以及继续执行年度长协“基准价+浮动价”定价机制，并未严格要求全年价格必须在绿色区间以内，因此在政策容忍度提升与市场供需不断博弈的前提下，现货煤价有望维持偏高位运行。但同时也应当考虑到当前现货煤价过高火热，政策端调控风险仍存，待后期供需矛盾逐步改善，煤价高位回落也不无可能。
综合上述分析和研判，笔者预计2021年全年动力煤价格维持中高位震荡运行，价格主区间550-850元/吨。