年后钢材市场持续反*，原料双焦则连续承压，焦炭累计下跌600元/吨，焦煤外盘价格也回落超过50%，然而山西焦煤市场较为坚挺，其中焦煤集团仅对高硫煤略有所调整，低硫主焦维稳。3月前，我们带着三个问题：1、焦煤价格为何坚挺；2、前坑口限产情况；3、主焦煤后期是否存在新增，这三点进行了调研。
一、调研对象
根据cctd数据显示，2016年全国原煤产量在33.14亿吨其中炼焦原煤产量在10亿吨，高于我们年报中预测值9.96亿吨，其中12月的产量为2016年单月最高值。山西作为我国炼焦煤生产大省占全国产量的40%，其主焦煤可辐射本省以及省外河北、内蒙、新疆、山东、河南等地。其次，按照地级市划分来看，吕梁、晋中、临汾、太原为主焦煤主产区，其中吕梁集中贡献了50%以上的焦煤，因而此次我们重点选取了吕梁市的三个县柳林、中阳、交口三地四家煤矿，以及柳林、介休地区三家洗煤厂进行调研。
二、调研结果
1、焦煤价格坚挺的四种情况：
此次调研发现焦煤价格坚挺分几种情况：第一种前期企业超卖，目前仍在执行1月订单，虽3月新订单较少，但短期影响有限；第二种为集团内部企业消化。部分焦煤矿供给集团内部焦化厂使用，虽2月订单减少但销售压力并不大；第三种国有大矿库存不高，销售靠长协用户保证，此外去年四季度同品质煤价远低于进口煤，目前低库存压优质主焦有难度；第四种洗煤厂年前无库存减缓中间环节压力。由于预期年后市场走弱，年前洗煤厂基本上处于无库存状态。
2、前坑口限产有限
我们此次调研期间了解到不同区域前限产的力度有所不同。柳林作为主焦煤产区供应主要集中在8大集团，经过前期整合对煤矿安监、生产管控严格，前对产量影响较少。对于露天矿集中地区例如交口，从上周三开始周围已接到通知要求违规生产企业全部停产，产量约占地区30%。此外从介休了解的情况来看，周围煤矿整体复工在70%，正月十五之后并未全部开始生产，因而前市场供给趋稳定。
3、焦煤后期存在新增
此次调研我们发现焦煤产区2017年存在新增供应，近供应压力大于去年。柳林地区了解到北山存在煤矿新增，单矿井规模在120万吨；霍州后期存在整合煤矿投产。
4、目前多空胶着，分歧加大
本次调研过程中我们发现多家单位均集中在山西地区调研，处于3月政策、需求不明朗阶段，黑*系在前期高歌猛进之后走势延续还是有所分化亦或是翻转，多空均较为谨慎，分歧增大。
三、调研企业详情
3.1柳林2家煤企
煤企a：
基本情况：
为柳林地区具有代表*的民营煤企，目前旗下有4座主力矿井，生产能力在400万吨，重介洗煤厂4座分别为1000、500、240、120万吨。目前1000万吨洗煤厂日产2万吨精煤，由于去年订单很多导致客户需排队等候装车，因而今年3月重启240万吨洗煤厂缓解1000万吨洗煤厂的排产压力，届时两座洗煤厂一天可生产精煤2.5万吨。精煤产品主要为s1.6、2、2.3三个品种，洗选率在50%。
产销情况：
公司旗下中南铁路孟门站台7月底建设完成，站台可直发日照，发运量为2000万吨。目前柳林到日照、邹平、济宁、徐州汽运比年前降了100多元，目前柳林到日照、邹平、济宁、徐州汽运费分别为260、210、200、230元，铁路站台建设之后到江苏可通过中南铁路再走梁山站下水到徐州。企业98%为直供用户，2%为贸易量，由于企业超卖，现在还有元月的订单尚未执行完，采用全款锁量锁价的模式，现金流较好。对于进口煤冲击山西主焦，企业认为进口量上对企业销售影响不大，一方面企业长协量占了70%，另一方面企业从年前最高峰也已经下降了70元，抵消去年11-12月最后一波涨价。此外，企业认为进口煤实际上利好国内山西煤，因为澳洲进口二线热强度低在53，需要山西煤配，由于山西国有企业占焦煤产量的80%，民营企业占20%，且焦煤长协价在1200元，认为山西煤和进口煤价差在150元对内煤影响不大，价差在200元价差有影响。就后期来看，企业认为煤矿目前再加降200-300元也还有利润，山西小于120万吨的焦化厂基本上都在亏损。
煤企b:
矿井年产210万吨，276后核定产能176万吨，井下生产采用成建制为西山煤电运营，后勤、销售、运输由煤业公司负责，生产4#、5#低硫强粘结煤较为稀缺，具体指标为vdaf在28，s<0.5，g>90，煤矿配套200万吨重介洗煤，中煤发热量在4200-4800。。目前企业洗精煤指标在ad在10.5，回收在62%，矸石在17-20%。集团下属煤矿可采年限30年，柳林很多煤业资源3-5年内枯竭。
由于企业地处山区，坑口洗煤今年3月开始生产，因而企业前期销售主要以原煤为主，销售半径在周围200公里采取汽运，包括太原、临汾、介休、孝义。目前煤矿由于是强粘结低硫煤出矿价在1450元/略偏高，周围双柳矿洗精煤出矿价在1430元/吨，近两年煤矿原煤最低价在350元，去年最高价在870-880元。目前吕梁境内有3条线，中南、太中银、孝柳三条线，由于国铁较地方铁路便宜，因此很多煤还是运到榆次再走国铁，因此1000公里范围内，目前柳林地区汽运比火运便宜。企业距离中南铁路孟门站直线距离只有3.8公里，如果7月后该站台建设完成，将降低企业运往日照的物流费用，后期山东市场将成为开拓重点。
对于后市，企业认为从以往经验来看，每年一季度是最难过的，3月后焦炭、煤炭价格下行持续到6月份，然后三季度企稳回升，四季度向上冲，有明显的季节*特点，预计焦煤集团3月调价在80-120元，近期仍有回调压力，但底部已经临近。钢厂需求来看，3月政策环保、限产政策包括中频炉、地条钢影响，这部分产量需要高炉弥补，认为2017年高炉钢铁生产趋稳向好发展，今年钢材价格在4000元以上合理，对应准一焦炭在1450-1500元，冶金煤也比较乐观。
3.2柳林某洗煤厂
为年产180万吨跳汰洗煤厂，离县城较近地理位置优越，目前洗煤厂未开工，*同规模的民营洗煤厂柳林在4-6家。企业主打生产两种精煤分别是ad在10.5，s<2.0，vdaf在22，g>85，y>15，另一种ad在10.5，s<0.6，vdaf在22，g>85，y在22-23，两种煤可以配成硫在0.5-2.0的多种产品。原煤采购在北山、临县，销售以山东、河北为主，去年还新增了新疆、安徽，省内给阳光焦化，订单一般规模在1万吨。
去年5-8月洗煤厂精煤销售多点，10月26日之后由于原煤价格不稳定，因而不生产精煤改做贸易，直接销售大矿精煤。2016年销售量不如2015年，但2015年走量利润并不好。柳林目前8大集团56对煤矿基本全开，煤矿一般初六开，正常达产在正月十五，8大集团分别为鑫飞能源、汇丰兴业投资，宏盛能源，凌志能源、大庄集团、东辉集团、焦煤集团（华晋、贺西煤矿、双柳煤矿、托管联盛），首钢福山控股（兴无煤矿、金家庄、寨崖底），8大集团主要为大客户锁定，较为稳定。柳林产能民营约占70%，2016年下半年产量环比上半年有所增加，周围没有新复产的煤矿，今年产量预计和去年持平。
节后焦炭一路下行，但不等同于焦化厂降低采购量，虽然洗煤厂目前没有订单，但企业了解到美锦、阳光、韩城黑猫一直没有降低采购，反而有所增加。今年焦炭节后下调300元，精煤价格下调不到10%，目前ad在10.5，s在1.3主焦煤在1200元/吨以上。从以往的经验来看，年后为销售旺季，周围鑫飞下山峁煤矿2015年精煤最低在240元/吨含税，目前价格下降70元至1070元/吨，预计今年波动不会太大，宏观看好煤炭后市。此外，从仓单角度来看柳林地区4座煤矿寨崖底、赵家庄、郭家山、陈家湾，洗选后可直接交割，这四个煤矿距离中南铁路孟门站仅20公里。
3.3中阳某煤矿
公司位于中阳县下枣林乡吴家峁村，矿井核准生产能力210万吨/年，服务年限为30年，为斜井放顶采煤，主采煤层为山西组5#和太原组10#煤层，均为中硫低*优质焦煤。其中10#原煤煤层厚度在6米，内灰在6，s在1.2，vdaf在22，g值在85-90，y值在16，csr在70，回收在55%，目前日产8000-10000吨，5#内灰在6.5，硫在0.75，vdaf在25-28，y值在20-28，回收在40%，为偏肥主焦，目前日产3000吨。
企业精煤生产ad在8.5-9，s在1.2，主要是给自己焦化厂用，集团在清徐有100万吨捣固焦化厂和100万吨机焦，因而每天可固定销售5000-7000吨精煤。除了供集团焦化厂外，企业还外销精煤和原煤，其中精煤销售占比达60%左右，年后订单不多，原煤价格下降150-200元，精煤10#成交价在1400元，目前库存原煤2万吨，精煤3000-5000吨。企业销售半径主要在汾阳、孝义、山东、河北，最近由于山区受到大雪影响拉运受阻，下雪之前每天销售在7000-8000吨，且全部为省内订单。企业在2月9日正常生产，对中阳地区生产影响较小。
3.4交口某煤企
集团旗下涉及能源、科技、医疗、影视等多领域业务，其中能源开采业务主要分布于山西、贵州等地，贵州主要在毕节、六盘水，年产在30-60万吨洞采矿，煤质以配焦煤、电煤为主。山西业务主要在吕梁市交口县，作为省内首家通过综合验收的露天煤矿企业，其产量占交口县60%。该煤矿从2011年底开始开采，目前已经开采2/3，剩余5-6年服务年限。井田剩余面积开采已经审批下来，*采剥离土方后2个月可再开采。目前该煤企坑口配一个500万吨洗煤厂，焦化为80万吨，配一个200万吨跳汰和一个200万吨重介，原煤回收在20-90%，露天开采不同煤种回收差距较大，回收高的重介洗，回收低一点的跳汰洗，跳汰成本低一点。企业原煤特*主要是高g、y值，一般洗煤厂、焦化厂作为配煤使用，其中高硫（s1.5-1.8）、低硫（s0.6）主焦煤占比在3:1。集团旗下焦炭指标为ad13.5，s1，csr58-60，冷强度可以达国标一级，焦炉煤气发电并网外卖。
去年11月份之后地方*对煤矿有所放松，上周三周边煤矿收到通知，前对证照不齐煤矿实行停产措施，这部分停的是井工矿和小型露天矿（单矿井规模在300万吨左右）产量约在30%左右。此外，周围洞采整合煤矿去年全部停产，霍州停产一年，汾西停产超过50%。今年整合煤矿开始投产，霍州部分煤矿（单矿井在100-300万吨）2015年没有停，2016年停了一年，今年3月开始销售，为低挥发主焦煤，预计今年煤炭供应大于去年，全国煤炭总产量增加1亿吨，供应今年压力比去年大。新建煤矿周围没有，国家在压缩产能，短期看焦煤供应比较充裕但未来焦煤资源较为紧张。
对于后市，企业出货没有问题，认为焦炭下跌接近低部，近期河北下跌60元/吨，其集团焦炭销售价格下跌在10-20元/吨。后期马上召开，安全、环保、276实施将支撑煤价，虽然钢厂、焦化厂、煤矿全部限产，其中煤矿限产对坑口供应影响较大，因为部分违规证照不全矿井在过年期间大量采掘，这部分在未来一个礼拜关闭，对企业反而是利好。企业认为3月焦煤集团肯定会降，焦煤价格4月份企稳，主要是工地四月份复苏带动钢厂采购，3月焦煤市场价格还是偏弱。
3.5介休两家洗煤厂
洗煤厂c：
山西地区煤矿分3类型，国有大矿、整合煤矿（其*企托管占80%）以及民营企业。今年春节后开工情况来看，国有大矿，初二三开工，初五六正常达产;国有整合矿初十到十五开工;民企同国有大矿一样，目前开工无特别限制，山西政策稳定，对煤矿开工无特别限制，停限政策未出。2013-2017年的煤炭市场经历三个阶段：2013-2014年增产增量保收入保现金流；2015年越拼越赔，一部分矿开始减产减员；2016年供给侧改革引爆行情，部分矿开始做复产准备。企业认为2017年产量必大于2016年，由于煤矿复产需至少准备半年，去年开始准备复产的量今年会出来。2016年下半年煤炭市场好转，但产量难以释放其中一部分主要为2016年煤矿未安排掘进计划，由于安排掘进计划、增加工作面需要提前半年准备，因而今年排产计划大于2016年，且排产后生产难刹车。去年276政策各地执行力度不一，吕梁执行严格，临汾不严，部分地区减工作日但不减工时，产量未减。
目前山西库存情况3类煤矿情况来看，国有矿有长协，库存不明显；民企矿，有库存，但量不大；整合煤矿，库存不大。目前山西交叉煤钟，例如长治喷吹、贫瘦煤，临汾1/3焦压力大之后还得降。
洗煤厂d：
年产120万吨精煤位于介休，参与过1501、1509、1609合约焦煤仓单的制作，企业销售主要采用订单式，一天可生产2000吨，最大可两班一起生产共3000吨。企业采购销售均采用全款现金模式，因而销售主要面向贸易商。由于企业地理位置优越位于介休，因而煤源采购主要为柳林、吕梁、灵石、介休等地。
介休证照齐全的洗煤厂在160-170家，目前开的有60-70家，当前从介休到天津、京唐、日照的运费分别在160、170、180元，较年前物流便宜了40-50元，再加上企业年前预先订了一部分原煤，因而在精煤价格下跌100元后企业仍能维持正常运转。
从企业了解到周围焦化厂单纯炼焦亏损在100元左右，且周围煤矿复工在70%以上，未全部生产，周围矿山超卖半个月，因而年后市场下行对煤矿销售影响有限，目前无原煤库存。年后由于下游焦炭价格持续下跌，焦化企业*洗煤厂，目前企业精煤价格较年前下跌100元。从洗煤厂反应的情况来看，年后河北地区焦化厂压缩精煤采购最为明显。原煤年后新下的采购订单因为煤矿生产不稳定导致目前洗煤厂原煤库存不大，河北邢台部分焦化厂年前就没有开一直持续到现在。对于3月市场，洗煤厂负责人认为目前价格下行压力还是较大，预计主焦煤能有80-100元/吨的降幅，不过最近有山东往港口发货的人开始询价这也说明目前市场也有一定向好的迹象，多空分歧增大。目前仓单（ad10.5，vdaf27，s1.3，g75，csr60）到港含税价在1250元/吨。
四、总结
由于年前焦化厂集中备货因而节后钢厂、焦化厂山西焦煤采购热情减弱，因而惯*思维我们会认为煤矿库存有所积压。然而从此次调研的情况来看，坑口煤矿、洗煤厂库存压力不大，虽然全年供应压力比2016年大，但短期整合煤矿投产对坑口供应影响有限。此外，在焦炭连续降价之后，焦化企业心态比较矛盾，一方面希望焦煤降价焦化利润有所好转，另一方面又担心焦煤降价钢厂再度*焦炭，矛盾纠结中煤矿、焦化都在期待3月需求恢复情况，现阶段较为谨慎。
结合我们山西调研以及和钢厂、终端了解情况来看，目前终端市场汽车销售、排产依然正常，家电方面目前库存积累但考虑到3-5月为销售旺季，预计冷轧需求尚可。当前河北、山东市场螺纹需求旺盛，在3月前后钢厂、焦化厂、煤矿均有减产情况，不过由于焦化厂、钢厂焦煤库存处于正常水平，因而预计至3月中旬焦化厂、钢厂焦煤补库需求较低，3月中旬后随着结束下游需求稳步推进，自下而上带动钢厂、焦化厂采购积极*增加。