[1]受限于数据可获得性，阳煤集团的化工和铝业板块中的贸易业务未剔除。
二、合成氨产业链
受资源禀赋决定，煤气化制合成氨联产甲醇等副产品是我国尿素等农用化工产品传统工艺路径。现阶段，中国尿素产能中以天然气为原料的约占26%，以煤炭为原料的约占72%。我国煤炭企业的煤化工业务多以此为发展起点，然后随着工艺进步和市场需求再向下一步延伸生产更高附加值的石化产品和精细化工产品。
从毛利率水平看，阳煤集团煤化工业务毛利率最低，主要系其煤化工业务中贸易业务占比高，由于阳煤集团煤化工业务经营主体为阳煤化工，阳煤化工收入构成中贸易业务占比低，以其毛利率水平来与晋煤集团、潞安矿业进行对比，可以看出，阳煤化工和晋煤集团的毛利率水平相当。潞安矿业的毛利率水平较高，主要系产品附加值高所致。
三、焦化产业
不同焦化企业毛利率水平差异主要反映了其装置先进程度、焦炭种类细分差异、综合利用焦炉煤气等副产品的能力以及炼焦煤采购成本方面的差异。
总体看，煤炭企业进行焦化产业链延伸可提升产品附加值，在资源优势的支持下，其焦化板块抵抗风险波动能力强于独立焦化企业，但由于其下游行业钢铁的景气度波动往往和煤炭行业同步，在行业景气度下行阶段，焦化板块和煤炭板块的盈利难以形成有效的互补。
[3]受益于技术优势和焦炭细分产品种类多，中融新大的焦化业务毛利率水平高于其他公司
四、电力业务
由于电力业务的公用事业属性，电价波动幅度较小，煤电产业链延伸可有效平滑煤炭周期性波动带来的盈利水平波动。山西五大煤企中，同煤集团电力装机规模最大，截至2018年底，同煤集团控股电力装机容量总计600.85万千瓦，权益装机容量499.10万千瓦；其次为山西焦煤，截至2019年6月底，山西焦煤总装机容量达492.68万千瓦。晋煤集团的电力业务主要为煤泥、煤矸石和煤层气资源综合利用发电，装机规模较小，截至2018年底为46.9万千瓦。
受煤炭价格高企影响，同煤集团和山西焦煤的电力业务在2017年出现亏损，同期晋煤集团电力业务毛利率为正且总体高于同煤集团和山西焦煤集团，主要系其电力机组用煤主要为价格低廉的煤矸石等低热值煤源。
五、铝业
山西五大煤企中的阳煤集团拥有煤-电-铝产业链。由于电力成本在电解铝生产成本占比较高（约40%），利用煤炭资源建设自备电厂发电用于电解铝的生产可有效降低电解铝的生产成本。目前，阳煤集团拥有氧化铝年产能110万吨（其中40万吨停产），电解铝年产能22.5万吨，实际产能15万吨。2018年，阳煤集团电解铝产量15.06万吨、氧化铝产量73.85万吨。
阳煤集团铝业板块（含贸易）毛利率水平偏低，2016—2018年分别为1.36%、1.50%和1.42%，如果剔除贸易业务，阳煤集团铝业板块实际处于亏损状态，主要系阳煤集团电解铝和氧化铝生产装置落后导致销售价格和生产成本出现倒挂所致。此外，公司采购的铝土矿来自山西省内，随着开采年限增长，山西省的铝土矿品位逐步下降，进一步增加了阳煤集团的原材料成本，使其竞争力弱于拥有进口铝土矿获取优势的沿海铝产品生产企业。
六、煤制油
潞安矿业煤制油业务开展较早，2006年潞安矿业以中国科学院山西煤炭化学研究所自主研发的“煤基液体燃料合成浆态床工业化”技术为依托，建成了国内第一条具有自主知识产权的设计规模为16万吨/年当量油品煤基合成油产业化生产线。该项目是国家“863”及“973”高新技术项目，2008年底已投料试车成功。
八、总结
山西五大煤企的非煤业务是其收入和盈利的重要补充。2019年以来，随着煤炭行业先进产能释放，行业供给由前期的紧平衡转向宽松，煤炭价格总体处于下行通道，煤炭企业前三季度利润总额普遍出现下降。在煤炭价格下行阶段，非煤业务盈利能力强弱及其与煤炭主业的互补程度对煤炭企业的盈利稳定性具有重要意义。
[5]尿素行业下游为农业，需求稳定。而近期化工行业准入门槛提升，行业供给增长受限。总体判断，尿素行业供需将维持平衡，尿素价格的运行主要跟随原料煤和天然气价格变化。
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