这只股票算是我第一只投资的强周期股，前期暴赚后期小亏，让我对周期力量第一次产生了敬畏之心，长期跟踪下来，我自认为对它的研究颇有心得。
这里多说一句，强周期股的投资难度比较高，非常需要经验+技术的双重加成，以及对未来行业变化趋势的判断，要心怀敬畏而非盲目自信，才不至于在这种波动极大的行业投资中吃大亏。
1.2、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、行业分析与公司业务简介
生猪养殖行业分析
生猪养殖行业有三大特点，首先，这是一个强周期行业，行业景气度随猪肉价格而波动，上行周期猪企和股民赚的盆满钵满，而周期下行猪企亏到退市也很常见，股民也被套的痛不欲生。所以想要投资生猪养殖行业，必须研究猪周期。
其次，这个行业的利润水平，受供给端的影响更明显，生猪供给也是影响猪周期的最主要因素。
最后，这个行业竞争壁垒低，养猪对于普通农户而言也没什么技术含量，拼的就是成本管理，因此成本更低的养殖企业拥有比较优势。
从产业链角度来看，生猪养殖行业的上游主要包括饲料原料、疫苗兽药和种猪培育，饲料是最主要的养殖成本，全行业差别不大，因此粮食价格在一定程度上影响猪企的利润水平。除饲料外，能否自行繁育仔猪也会影响综合养殖成本。
回到生猪养殖流程，上图是我整理的流程图，具体我就不展开讲了。
由于母猪从配种生产到仔猪育肥成猪，
，而这个过程中，外部猪价有可能出现大幅变动，生产周期与供需周期的错配，是导致猪周期形成的根本原因。
猪周期整体变化逻辑如上图所示，各位可以直接看图。由于生猪养殖行业的分析，我做成了课程，放在了星球中，因此不便于公开深度讲解，这对付费用户不公平。
2.2、业绩点评与财报分析
我在网上查过，数据不一定准确，仔猪每头大约占猪舍0.3㎡，青年猪0.6㎡，育肥猪约1㎡，母猪1.5㎡，种公2㎡，哺乳母猪3㎡，不同种类猪舍是不能共用的，再加上饲料加工与存放、办公等辅助用房，出栏一头育肥猪需要约1.5㎡的建筑面积。反正如果给我150㎡的房子，我是养不下100头猪的。
下面我来测算一下，公司建设猪舍要花多少钱。
再换另一种算法，我们把土地成本、土建成本、设备成本都算进去，假设每平米猪舍的综合建造成本为1000元/㎡（这个数据也是按照投资项目养殖规模与投资规模反算的，40万养殖规模只需要同时容纳20万头猪，具体算法我就不写了），按照上文计算的6000万㎡猪舍面积，那猪舍一项的固定资产金额大约为600亿元。
总之关于造假的猜测，并未有实质性证据，我的能力就到这里了，也证明不了什么，但确实我给自己种下了一颗怀疑的种子，后续要谨慎观察。
除了有息债务较高外，公司应付账款也很多，这部分资金，属于牧原无息占用的，但依然是债务，未来是需要支付的，会消耗公司现金流。
从上图可以看到，牧原有107亿的应付货款，以及125亿的工程设备款，货款大概率是粮食饲料的钱，未来循环罔替，可以视为不用还的钱，工程设备款随着在建工程竣工，是需要逐渐支付的，也就是说这部分应付账款，在未来要消耗公司现金流。
债务端共1213亿，其中有息负债772亿，周转经营性应付款107亿，工程性应付款125亿，其他应付款111亿，未来需要偿还的债务还是比较多的。
从收入成本端来看，随着猪肉平均售价下滑，公司毛利率也不断下降，并且由于有息债务不断增长，公司财务费用不断增加，每年利息支出高达30亿+。
研发项目我简单看了看，都是为了降本增效服务，比如饲料研发、智能系统等等，哪怕研发投入可以降低0.1元/kg的完全生产成本，也会带来巨大经济效益。
这张关于利润的图也没啥好说的，猪肉价格不涨，公司就亏损，如果全年猪肉价格可以维持在20元/kg之上，我后文测算过，一年能赚500亿。
从筹资活动现金流一项可知，公司每年都需要大量融资输血，补充现金流。要等待公司何时筹资现金流转负，投资现金支出收窄，经营现金流可以覆盖投资和筹资支出，现金流状况与债务风险水平才会逐渐回归正常。
2.3、养猪企业横向对比
固定资产方面，牧原占比最高，另外两家相对少很多，不过牧原投资增速已经大幅下降了，在建工程金额较少，而新希望的在建工程量很大。
盈利方面牧原的毛利率最高，新希望的净利润率最高，当然三家都在亏损。
只看净利润指标的话，原来新希望的净利润是靠着非经常性收益拉起来的，扣非净利润同样是牧原股份亏得最少。
整体看下来，牧原股份除了固定资产占比异常的高外，其余指标还是比同行优秀的。
2.4、后市展望
至于牧原股份的后续业绩，还是可以估一估的。
上图是牧原股份的半年报业绩，可以看到营收依然在增长，得益于猪肉价格回升，净利润扭亏为盈。并且虽然公司总资产在下降，但净资产开始增长，说明公司债务规模有所降低，这对于债务风险控制是个好消息。
中报财报图片我就不贴了，直接把一些关键数据列出来。资产端货币资金增加9亿，存货减少20亿，固定资产随着折旧减少了32亿，生产性生物资产增加9亿。这说明公司看好未来的猪肉价格走势，扩张了能繁母猪数量，未来的供应也会增长。
债务端短期借款减少了38亿，长期借款增加了13亿，应付票据增加30亿，应付账款减少24亿，其他应付款减少16亿，长期应付款减少10亿。看下来公司整体债务规模缩减不多，依然在各种腾挪，反正想要还债，还得靠经营赚取净利润来还。
利润端来看，营收增加了50亿，净利润扭亏，归母净利润由去年亏损27.8亿，变为盈利8.3亿。这点盈利肯定还不上庞大债务，还得寄希望猪肉价格不断上涨，扩大盈利水平才行。
这里我来试着简单测算一下牧原的具体盈利能力。
首先基础数据是公司的生猪销售简报，按数据反算，公司第一季度的生猪平均出栏体重大致为113-114kg左右，到了67月份，变成了119kg，第一季度商品猪平均价格大约为14元/kg，亏25亿元，第二季度平均价格大约为16元/kg，赚35亿元。
所以我个人得出结论，公司的完全生产成本大约为14.8元/kg左右，而非中报中写的14元/kg。我到不是说它写的有问题，而是计算口径不同，牧原只算了生猪板块，成本肯定更低，而我是相当于把所有板块都包含进去了，特别是亏钱的屠宰板块，用14.8元/kg的成本数据，可以更简单的推算公司业绩。
假设下半年猪肉价格稳定在18.3元/kg，公司销售生猪3800万头，头均出栏体重119kg，那么下半年可以赚158.27亿元，扣除少数股东权益后（0.85左右的系数），全年业绩大致会落在140-145亿左右的区间。
假设下半年平均价格回落到17元/kg，下半年盈利大约84.5亿；假设下半年平均价格涨到20元/kg，下半年盈利235亿。
以上就是我对牧原的业绩推算，各位可以根据市场价格的变化，根据每月披露的生猪销售简报，自行动态估算牧原业绩，也可以估算明年全年的业绩水平。
三、估值分析
3.1、估值走势
对于牧原来说，PE指标没有参考意义，而PB更能反映公司当前估值，每一轮猪周期的底部，也是PB的历史底部。等到新一轮上涨周期的来临，公司PB估值也会快速拉高，在这之前还需耐心等待。
另外这里我说一下个人对猪周期的看法，随着像牧原股份这种龙头企业市场占有率提升，未来猪周期的波动也会越来越小。
大企业会在高价时加大供应，从而压制市场价格，在低价时减少供应支撑价格，所以这就在一定程度上，抑制猪周期的过度波动，熨平周期曲线。
总之投资牧原要在周期底部买入，周期顶部卖出，千万不能做反了方向，这也是我说强周期股投资难度更高的原因。